東方基金副總陳振宇：建立足球俱樂部式投研管理體系

東方基金副總經理、投資決策委員會主任委員陳振宇正在和他的團隊建設一種“足球俱樂部”式的投研管理體系，他希望通過梯隊建設為公募基金人才管理難題開辟新的思考方向。

基金管理和足球俱樂部一樣，成功要靠隊伍的整體配合。“你不是一個人在戰斗。”一個能長期為投資者帶來回報的投研團隊，更加需要通力合作。

從券商到公募、從北京到深圳再回北京，從業19年，經歷了市場的起起落落，也見慣了大風大浪的陳振宇，在公募“奔私”潮下，選擇了東方基金。如今，作為東方基金副總經理、投資決策委員會主任委員，陳振宇正在和他的團隊建設一種“足球俱樂部”式的投研管理體系，通過梯隊建設為公募基金人才管理難題開辟新的思考方向。

基金經理也有“運動生命”周期

回顧19年職業生涯，陳振宇表示，相比券商資管以高凈值客戶為服務對象，公募基金作為大眾理財平臺，更具有普惠金融的意義。在市場競爭中，相比其他資管機構，公募基金可以進行公開宣傳，因而也就更為公開透明；同時，公募基金的特性決定其與互聯網同樣是面對廣大公眾，先天具有很高的契合度，發展互聯網金融優勢明顯，因此未來發展空間巨大。

目前公募基金牌照雖然放開，但依舊存在門檻。“為什么公募基金公司才100多家，而私募已經達上萬家。主要原因就是公募有一套門檻，這個門檻不是資金，而是專業團隊的門檻，以及風險控制規范的門檻。” 陳振宇說。

投研團隊的核心是基金經理。在陳振宇看來，一名合格的基金經理除了具備相關專業知識和素養外還需要具備三個條件：一要有好身體，二要保持對新鮮事物的敏感性，三要有不斷學習、快速學習的能力。這些對基金經理的腦力和體力都有很高的要求，基金經理們只有保持這種高強度的工作狀態才能保證在每年、每季甚至每日的“排位賽”中勝出。

也正因為如此，基金經理如同運動員一樣也存在“運動生命”周期。過了黃金時間之后，面對公募基金全行業覆蓋的高強度工作壓力，也許就不再適合；相反憑借其長期磨練和積累獲得的寶貴經驗，在其他方向或許會取得更好的成就。

俱樂部制是投研團隊2.0

既然意識到基金人才“運動生命”黃金時期的必然性，那么遵循規律來看待和解決問題，就會通透簡單得多。針對這一現狀，東方基金選擇了建立“足球俱樂部”式梯形投研管理體系。

陳振宇喜歡足球運動，他將投研團隊與足球俱樂部來做比。足球俱樂部是足球職業化、專業化的一個標志，看似和基金毫無關系，但其實兩者有許多相同點。足球運動員靠踢足球謀生，被俱樂部聘用；基金經理同樣以投資為生，被基金公司聘用。對足球俱樂部來說，世界巨星很重要，但能否贏得比賽更要看球隊的整體配合。“你不是一個人在戰斗。”一個能長期為投資者帶來回報的投研團隊，更需要通力合作。

“根據‘雙十’規定，公募基金投資呈現標的行業較為分散的特征，即要求實現對全行業的覆蓋，這單憑個人的力量是遠遠不夠的。所以我們的團隊在年齡層次方面實行梯隊制，老中青搭配。并且，根據每個基金經理和研究員的研究行業不同，重點培養其行業深度研究能力和組合管理能力。” 陳振宇解釋。

陳振宇表示，東方基金是一家典型的由下而上選股的基金公司，研究成果的相互支持可以使其最大化地體現在投資效果中。

目前，東方基金的投研部門分為固定收益部、權益投資部和量化投資部，三個部門的研究成果相互支撐——固收部為權益部提供宏觀研究，為量化部提供趨勢報告；權益部為固收部提供個股分析，為量化部提供組合的基礎標的；量化部為固收部提供數量決策依據，為權益部提供策略及風險監測。與此同時，在三個部門內部，還建立了更為復雜的支持協作系統，形成互聯網化的投研矩陣。

基金經理和行業研究員形成多對多的支持關系：當基金經理判斷當下為成長股行情，成長股研究員就會提供更多的標的支持；當判斷周期品出現機會時，周期研究員的信息和公司調研全面反饋給基金經理。通過這種團隊作戰達到全覆蓋，進而更多捕捉市場機會。

每個人都有自己的位置

“永恒的東西是非常稀少的。任何企業和個人都有生命周期，我們會選擇上市公司比較好的生命周期階段進行投資，把握其在成長期到成熟期的那個階段。”陳振宇指出，優秀的基金經理并不一定是年齡最長、從業時間最久的，事實上，基金經理的投資也是有生命周期的。成熟的基金經理優勢在于經驗，來自于經驗的市場感覺更加敏銳，在策略決策時更有優勢；年輕基金經理的特長則在于較好的體力、對新事物的快速學習能力等。因此，一個好的團隊必須是有梯度的。

東方基金很重視有梯度的團隊建設，很早就著手構建“老中青”的團隊組合，各取所長，像球隊一樣配合戰斗。與此同時，東方基金也會根據每個基金經理的特點和專長來設計不同的基金產品，同時，結合不同基金經理的風格和訴求，提供適當的投研支持和指導。

如今，俱樂部的方式使得每個人都有自己的位置，一但出了問題，也很容易找到原因，盡快解決問題。對于研究員來說，在這樣的體制之下，可以靜下心來深入研究行業，而避免被市場牽引，也免受熱門行業的影響。陳振宇說，他見過一些行業研究員，由于所研究的行業多年沒有起色而轉到別的行業，而當行業有起色時，市場上卻找不到有價值的報告。

“對于是中小型基金公司投研團隊來說，比上不足比下有余，要成為大型基金公司還有很長的路要走，治理好投研部門就為東方基金發展奠定了基礎。”陳振宇說。投研要實現1+1+1大于3的目標，用共享改變投研，用“互聯網+”的方式把研究成果“+”在一起，這就是足球俱樂部式的投研管理體系。

什么是價值投資？是財務報表上不斷上漲的數字，還是行業成長潛力的兌現？在資產管理行業中，每位投資大佬對此都有著不同的理解。而在具有19年從業經驗的東方基金副總經理陳振宇眼里，價值投資又是什么呢？

誰更了解企業？

價值投資的根基在于對企業的深入了解。但是企業的管理者是否真的了解自己的企業呢？陳振宇認為“未必”。他舉例說，比如，目前如日中天的深圳某互聯網公司曾經在2000年之初想賣掉公司，那時，這位企業家是否真正了解自己企業的價值呢？要是知道的話，他還會選擇賣出嗎？

那么，從企業的生命周期來看，百年企業是否就一定具有投資價值呢？陳振宇的答案同樣是“未必”。當下確實有很多百年老店健在，不僅跨越了時間也跨越了時代的變遷。那么這些企業的投資價值究竟有多大呢？除了品牌和歷史以外，很多百年老店并沒能登陸資本市場，這也已經說明了他們的投資價值。

陳振宇對于價值投資究竟是怎么解釋的呢？“最終看的是企業家精神，這是價值投資的核心，是真正的價值投資。”企業家的成長經歷比企業本身更重要。投資的核心是未來，而只有通過企業家精神才能看出企業的未來。

因此，一家企業核心價值是看實際控制人、CEO或董事長的企業家精神。陳振宇表示，企業都會有新陳代謝，每一代企業家都有著不同的特質，他們是企業的靈魂，是無可取代的。有些企業家事業有成就到處游山玩水，荒廢事業，有些企業家精益求精，發展壯大。價值發現由此而來。所以企業家精神決定價值投資周期的變化。

辨證的長期投資

沒有了喬布斯的蘋果公司還是以前那家蘋果公司嗎？陳振宇表示，企業可以永續，而企業家卻在更替，對企業的判斷也可能會隨之發生變化。“從企業家精神來看價值投資有兩種方式——中短期和中長期。在具體投資中要辨證地看待。”陳振宇認為，企業的長期是由短期構成的，如果每個短期都做得好，那么長期也一定做得很好。

然而，企業發展總是面臨很多的不確定性，在投資過程中，短期投資可能轉為中期投資，這時就需要把握企業的業績等各項指標，提高確定性。隨著企業發展，企業家精神開始兌現，之前的短中期投資行為就變成長期投資行為。

另外，市場和行業的變化速度也是決定投資方式的關鍵之一，當行業變化速度很快時，選擇短中期投資為主。投資邏輯上要從長期去著眼，但是從短期著手。陳振宇解釋到，因為變化快，誰也不知道哪個企業能成功，只能在當下的階段，投資那些最具企業家精神的企業。

最終陳振宇總結到，投資在中短期一定是順勢而為，在中長期一定是逆向投資。

“多元化”的簡要定義是“任何在某種程度上相似但有所不同的人員的組合”。 而這個定義對于在管理團隊方面強調“理念一致，風格多樣”的陳振宇而言，顯得格外貼切。

中國基金報：作為東方基金副總經理、投資決策委員會主任委員，您來到東方基金之后在團隊管理方面主要做了哪些調整？

陳振宇：我們更強調風格的多元化，強調“理念一致，風格多樣。”

“理念一致”指的是基本面投資理念，在公募基金領域被廣泛接受也獲得了投資者的認可；“風格多樣”則要求給予基金經理更多的發揮空間，同樣值得關注。

有的基金經理對靜態估值要求比較高，或者對當前的業績要求比較高，而有的基金經理對公司未來三到五年的發展更感興趣，對商業模式、企業家精神看得更重一些。無論是哪種理念，只要經過討論，獲得大家認可都可以推行。在人才任用方面，東方基金不拘一格。在這樣的思維指導下，我們正在研發一些符合未來投資方向的產品。在風格方面，投資小組制是我們正在推進的多元化的一個方面。管理思維的推進和發展不是一蹴而就，而是思維方式深入團隊之后自然形成的結果。

中國基金報：作為風格多元化的倡導者，從業19年，您是否有一套自己的體系？

陳振宇：在精選個股時，我遵從自己的“F+G”模型，即經濟特許權（Franchise）+成長空間（Growth）。經濟特許權被巴菲特稱之為“護城河”，其核心在于形成壁壘令競爭對手不能輕易進入這一領域。這是一種選股思路，我不會強迫要求團隊使用，但這樣的思路已經獲得了團隊的認可。

“風格多樣”就是要激發團隊的創新精神，發掘更多樣的選股思路。“F+G”選股模型更適合不斷變化的成長型行業。選股模型也需要升級，跟上市場的節奏。科技的發展使得“F”代表的特許經營權受到威脅，以“G”為代表的利潤增長方式與互聯網+結合，可能造成顛覆式的變化。一些原本符合這一模型的個股受到宏觀經濟的制約，造成偏移。我希望，把這樣的選股模式放到東方基金的團隊中不斷升級，形成團隊自己的特色和風格。

中國基金報：在做基金經理期間你就很關注制造業，這是您的偏好嗎？

陳振宇：我本科學的是工科，研究生是學西方經濟學。我覺得制造業鏈條短，容易看得更明白。我的邏輯是，在中國經濟大環境中制造業是立國之本，是在國際分工下的比較優勢。因此，觀察我國經濟狀況不能過度關注凈出口數據，而要看出口總額。當下，我國出口總額仍舊很大，同樣創造出巨大財富的美國、德國、日本的出口總額都很大。所以我很關心出口訂單，這是先導的指標，是經濟真正的發動機，我也會在這個指標下選擇投資板塊。

中國基金報：風格多元化除了契合基金經理自身特點，是否也會從市場需求角度進行考慮？

陳振宇：當然。目前，東方基金投研部門分為固定收益部、權益投資部和量化投資部。我們很多產品的思路是從三個投研團隊開始，先形成投資策略，同時結合市場渠道的反饋和客戶需求，最后在產品部綜合形成發行戰略。

例如我們正在準備一個大健康主題產品，一方面是因為我們中長期比較看好這個產業，無論從國家投入還是大病醫保這類政策的推出，都將有利于這個板塊。另一方面，我們的一個基金經理曾經是醫藥研究員，他對大健康這個產業非常了解，認為伴隨未來人口的不斷老齡化，這方面的需求非常明顯。同時，他非常有信心選擇好的標的，因此就提出了這個產品思路，產品部門和市場部門再去跟渠道溝通，結果渠道也非常感興趣。

中國基金報：您理想中的風格多元化最終會產生什么樣的效果。

陳振宇：風格多元化最終還是要讓投研團隊形成合力。例如我們的債券團隊宏觀分析能力很強，對匯率、利率的變化、貨幣政策、宏觀經濟等有較強的分析能力。這些觀點除了為債券投資服務，同時也給權益類投資帶來宏觀和策略方面的指導。而權益團隊出色的行業和個股研究能力又反過來支持宏觀的分析，同時，量化團隊通過量化模型對市場的熱點、波動提供數據支持。最終三個“一”加在一起，效果卻遠遠大于“三”。

（姜隆）