從市盈率這個(gè)點(diǎn)看 阿里股價(jià)還是要跌的

盡管《巴倫周刊》有關(guān)阿里巴巴股價(jià)下跌50%的言論有些聳人聽(tīng)聞，盡管阿里巴巴針?shù)h相對(duì)的反駁了《巴倫周刊》，但坦率說(shuō)，阿里巴巴的反駁還是有些單薄，即使從爭(zhēng)論的最核心一點(diǎn)市盈率來(lái)看，阿里巴巴的股價(jià)的確還是要繼續(xù)下跌的。

簡(jiǎn)單理解的話，市盈率反映的是投資者對(duì)公司每股盈利的價(jià)值預(yù)期的體現(xiàn)，也可以看作是市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展前景的樂(lè)觀程度。如果一家公司的市盈率高于市場(chǎng)或行業(yè)平均水平，這意味著市場(chǎng)預(yù)期其在接下來(lái)的時(shí)間中會(huì)有帶動(dòng)股價(jià)走高的“大事”發(fā)生。同樣地，如果一家公司的市盈率很高，就需要保持切實(shí)的盈利增長(zhǎng)以支撐其高市盈率，否則，公司股價(jià)就可能下跌?！栋蛡愔芸穼?duì)阿里巴巴股價(jià)下跌的預(yù)計(jì)，部分原因是出于這樣的基本邏輯。

納斯達(dá)克官網(wǎng)顯示，根據(jù)證券研究機(jī)構(gòu)Zacks Investment Research的數(shù)據(jù)，阿里巴巴2015財(cái)年（截至2015年3月31日）的實(shí)際市盈率為44.4倍，從2016財(cái)年到2018財(cái)年的預(yù)期市盈率分別為35.77倍、25.87倍、以及21.74倍；2016-2018財(cái)年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為24.43%、37.95%、19.21%。預(yù)期市盈率呈下降趨勢(shì)，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于阿里巴巴增長(zhǎng)前景的信心減弱，預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的放緩，也正與此呼應(yīng)。預(yù)期市盈率與凈利放慢增長(zhǎng)，在計(jì)算市盈率的其他變量保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)就會(huì)承壓，也就是說(shuō)，存在下跌的可能。

相比之下，eBay在2014年的實(shí)際市盈率為10.6倍，2015-2017年的預(yù)期市盈率分別為17.67倍、16.44倍、以及15.37倍；預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為-40.16%、7.55%、6.98%。在預(yù)期凈利潤(rùn)止跌轉(zhuǎn)增長(zhǎng)的情況下，對(duì)eBay的市盈率預(yù)期同樣是呈下降趨勢(shì)，但可以看出，預(yù)期市盈率要比過(guò)往的市盈率高，從這一點(diǎn)上可以體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)eBay股價(jià)走勢(shì)的樂(lè)觀態(tài)度。

在阿里巴巴反駁《巴倫周刊》中提及的更適合作為市盈率和股價(jià)對(duì)比對(duì)象的百度，其2014年的實(shí)際市盈率為23.53倍，2015-2017年的預(yù)期市盈率分別為25.62倍、20.37倍、13.77倍；而預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為-8.19%、25.7%、48.1%。百度的預(yù)期市盈率并沒(méi)有隨著預(yù)期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而有所提升，反映了市場(chǎng)信心的不明朗。

由此不難看出，從預(yù)期市盈率的比較來(lái)看，阿里巴巴的市盈率雖然高于eBay和百度，卻并不能消除其預(yù)期市盈率和預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)雙雙放緩的趨勢(shì)，其股價(jià)確有繼續(xù)下行的可能。

另一方面，預(yù)期市盈率的背后，是三家公司過(guò)去四年已經(jīng)出現(xiàn)的營(yíng)收或凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)放緩：

eBay 2011-2014年的凈營(yíng)收增長(zhǎng)：27.26%、20.77%、14.03%、11.56%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：79.28%、-19.2%、9.47% 、-98.39%

基本EPS（美元，下同）：2.5、2.02、2.2、0.04

可以看出，亞馬遜的凈營(yíng)收增長(zhǎng)在持續(xù)放緩，凈利潤(rùn)波動(dòng)也較大，2012年與2014年均出現(xiàn)了下跌，基本每股收益(EPS)也在2014年大幅下降至0.04美元。根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，eBay 2011-2014年的平均市盈率分別為9.59、10.28、11.55、10.49倍，整體上是向上發(fā)展的趨勢(shì)，結(jié)合上述Zacks Investment Research的預(yù)期來(lái)看，eBay的預(yù)期市盈率水平持續(xù)要高于過(guò)往的市盈率水平，預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)也從下跌轉(zhuǎn)為上漲，在其他變量相對(duì)穩(wěn)定的情況下，eBay的股價(jià)是有一定的上升空間的。

阿里巴巴2013-2015財(cái)年的收入增長(zhǎng)：72.37%、52.11%、45.14%、

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：85.4%、173.27%、4.06%

基本EPS：約0.28、約0.59、1.71、1.67

相比之下，阿里巴巴的收入增長(zhǎng)同樣在放緩，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在2014財(cái)年達(dá)到峰值，在2015財(cái)年又將至百分比個(gè)位數(shù)的增幅。但根據(jù)上述預(yù)期，阿里巴巴的凈利潤(rùn)如果保持低速增長(zhǎng)，在流通股數(shù)量穩(wěn)定的情況下，其預(yù)期市盈率的走低意味著股價(jià)也將持續(xù)低迷。今年8月22日，阿里巴巴的股價(jià)已經(jīng)跌破68美元的發(fā)行價(jià)，近期仍在發(fā)行價(jià)附近小幅震蕩。

在與eBay的比較中，也有分析指出，從各自的發(fā)展階段來(lái)看，1998年上市的eBay在2000年的市盈率一度高達(dá)200倍以上，之后的市盈率也維持在50-100倍的區(qū)間，而阿里巴巴目前仍處于發(fā)展階段，盈利仍有增長(zhǎng)空間，與曾處于同樣發(fā)展階段的eBay相比，其市盈率也可能高企一段時(shí)間。但值得注意的是，2000年前后正值互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，eBay作為美國(guó)的電商巨頭，市盈率曾達(dá)到如此高的水平，一定程度上也受此影響，所以現(xiàn)在的阿里巴巴即使處在類似的發(fā)展階段，其市盈率也注定無(wú)法復(fù)制eBay當(dāng)年的成績(jī)。

百度2011-2014年的收入增長(zhǎng)：83%、53.83%、43.21%、53.56%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：88.3%、113.32%、0.6%、25.36%、

基本EPS：3.02、4.79、4.95、6.04

從過(guò)往表現(xiàn)看，百度的收入增幅雖然沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的持續(xù)減少趨勢(shì)，但其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭顯然大不如前，隨著在O2O相關(guān)業(yè)務(wù)的大力投入，分拆融資的做法似乎也難以緩解其利潤(rùn)前景承受的壓力。因此在對(duì)其2015年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期上，甚至出現(xiàn)了大跌。此外，盡管接下來(lái)對(duì)其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期有所擴(kuò)大，但其市盈率預(yù)期的下降可以體現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)百度股價(jià)的增幅預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到對(duì)其利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期。阿里巴巴拿百度作為參照物來(lái)反駁《巴倫周刊》，似乎并不夠有力。

創(chuàng)造了史上最大IPO的中國(guó)電商巨頭阿里巴巴，雖然上市時(shí)間不長(zhǎng)，但從市盈率與股價(jià)走勢(shì)的關(guān)系角度看，的確難以擺脫繼續(xù)下跌的壓力，《巴倫周刊》做出大跌50%的預(yù)測(cè)尚無(wú)明確的定量分析，但是關(guān)于股價(jià)下跌這個(gè)趨勢(shì)，不無(wú)道理。

（附上一年來(lái)阿里巴巴、eBay、百度的股價(jià)增幅圖，從中可以明顯看出，阿里巴巴與百度的股價(jià)增減趨勢(shì)接近，從去年11月開(kāi)始增幅不斷減少，在今年2月前開(kāi)始呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，意味著股價(jià)持續(xù)下跌，而eBay的股價(jià)增幅則不斷擴(kuò)大，從去年11月起實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，股價(jià)持續(xù)走高，在今年8月末開(kāi)始略有所調(diào)整。）

（關(guān)注微信公眾號(hào)電商分析師，了解更多電商股分析與內(nèi)幕。）