從市盈率這個點看 阿里股價還是要跌的

盡管《巴倫周刊》有關阿里巴巴股價下跌50%的言論有些聳人聽聞，盡管阿里巴巴針鋒相對的反駁了《巴倫周刊》，但坦率說，阿里巴巴的反駁還是有些單薄，即使從爭論的最核心一點市盈率來看，阿里巴巴的股價的確還是要繼續下跌的。

簡單理解的話，市盈率反映的是投資者對公司每股盈利的價值預期的體現，也可以看作是市場對于公司發展前景的樂觀程度。如果一家公司的市盈率高于市場或行業平均水平，這意味著市場預期其在接下來的時間中會有帶動股價走高的“大事”發生。同樣地，如果一家公司的市盈率很高，就需要保持切實的盈利增長以支撐其高市盈率，否則，公司股價就可能下跌。《巴倫周刊》對阿里巴巴股價下跌的預計，部分原因是出于這樣的基本邏輯。

納斯達克官網顯示，根據證券研究機構Zacks Investment Research的數據，阿里巴巴2015財年（截至2015年3月31日）的實際市盈率為44.4倍，從2016財年到2018財年的預期市盈率分別為35.77倍、25.87倍、以及21.74倍；2016-2018財年的凈利潤增長分別為24.43%、37.95%、19.21%。預期市盈率呈下降趨勢，一定程度上反映了市場對于阿里巴巴增長前景的信心減弱，預期凈利潤增長的放緩，也正與此呼應。預期市盈率與凈利放慢增長，在計算市盈率的其他變量保持相對穩定的情況下，股價的未來走勢就會承壓，也就是說，存在下跌的可能。

相比之下，eBay在2014年的實際市盈率為10.6倍，2015-2017年的預期市盈率分別為17.67倍、16.44倍、以及15.37倍；預期凈利潤增長分別為-40.16%、7.55%、6.98%。在預期凈利潤止跌轉增長的情況下，對eBay的市盈率預期同樣是呈下降趨勢，但可以看出，預期市盈率要比過往的市盈率高，從這一點上可以體現出市場對eBay股價走勢的樂觀態度。

在阿里巴巴反駁《巴倫周刊》中提及的更適合作為市盈率和股價對比對象的百度，其2014年的實際市盈率為23.53倍，2015-2017年的預期市盈率分別為25.62倍、20.37倍、13.77倍；而預期凈利潤增長分別為-8.19%、25.7%、48.1%。百度的預期市盈率并沒有隨著預期凈利潤的增長而有所提升，反映了市場信心的不明朗。

由此不難看出，從預期市盈率的比較來看，阿里巴巴的市盈率雖然高于eBay和百度，卻并不能消除其預期市盈率和預期凈利潤增長雙雙放緩的趨勢，其股價確有繼續下行的可能。

另一方面，預期市盈率的背后，是三家公司過去四年已經出現的營收或凈利潤的增長放緩：

eBay 2011-2014年的凈營收增長：27.26%、20.77%、14.03%、11.56%

凈利潤增長：79.28%、-19.2%、9.47% 、-98.39%

基本EPS（美元，下同）：2.5、2.02、2.2、0.04

可以看出，亞馬遜的凈營收增長在持續放緩，凈利潤波動也較大，2012年與2014年均出現了下跌，基本每股收益(EPS)也在2014年大幅下降至0.04美元。根據彭博社統計的數據，eBay 2011-2014年的平均市盈率分別為9.59、10.28、11.55、10.49倍，整體上是向上發展的趨勢，結合上述Zacks Investment Research的預期來看，eBay的預期市盈率水平持續要高于過往的市盈率水平，預期利潤增長也從下跌轉為上漲，在其他變量相對穩定的情況下，eBay的股價是有一定的上升空間的。

阿里巴巴2013-2015財年的收入增長：72.37%、52.11%、45.14%、

凈利潤增長：85.4%、173.27%、4.06%

基本EPS：約0.28、約0.59、1.71、1.67

相比之下，阿里巴巴的收入增長同樣在放緩，凈利潤增長在2014財年達到峰值，在2015財年又將至百分比個位數的增幅。但根據上述預期，阿里巴巴的凈利潤如果保持低速增長，在流通股數量穩定的情況下，其預期市盈率的走低意味著股價也將持續低迷。今年8月22日，阿里巴巴的股價已經跌破68美元的發行價，近期仍在發行價附近小幅震蕩。

在與eBay的比較中，也有分析指出，從各自的發展階段來看，1998年上市的eBay在2000年的市盈率一度高達200倍以上，之后的市盈率也維持在50-100倍的區間，而阿里巴巴目前仍處于發展階段，盈利仍有增長空間，與曾處于同樣發展階段的eBay相比，其市盈率也可能高企一段時間。但值得注意的是，2000年前后正值互聯網泡沫時期，eBay作為美國的電商巨頭，市盈率曾達到如此高的水平，一定程度上也受此影響，所以現在的阿里巴巴即使處在類似的發展階段，其市盈率也注定無法復制eBay當年的成績。

百度2011-2014年的收入增長：83%、53.83%、43.21%、53.56%

凈利潤增長：88.3%、113.32%、0.6%、25.36%、

基本EPS：3.02、4.79、4.95、6.04

從過往表現看，百度的收入增幅雖然沒有呈現明顯的持續減少趨勢，但其凈利潤的增長勢頭顯然大不如前，隨著在O2O相關業務的大力投入，分拆融資的做法似乎也難以緩解其利潤前景承受的壓力。因此在對其2015年的凈利潤增長預期上，甚至出現了大跌。此外，盡管接下來對其凈利潤的增長預期有所擴大，但其市盈率預期的下降可以體現，市場對百度股價的增幅預期遠遠達不到對其利潤的增長預期。阿里巴巴拿百度作為參照物來反駁《巴倫周刊》，似乎并不夠有力。

創造了史上最大IPO的中國電商巨頭阿里巴巴，雖然上市時間不長，但從市盈率與股價走勢的關系角度看，的確難以擺脫繼續下跌的壓力，《巴倫周刊》做出大跌50%的預測尚無明確的定量分析，但是關于股價下跌這個趨勢，不無道理。

（附上一年來阿里巴巴、eBay、百度的股價增幅圖，從中可以明顯看出，阿里巴巴與百度的股價增減趨勢接近，從去年11月開始增幅不斷減少，在今年2月前開始呈現負增長，意味著股價持續下跌，而eBay的股價增幅則不斷擴大，從去年11月起實現正增長，股價持續走高，在今年8月末開始略有所調整。）

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