對沖基金是這樣看聚美優品后市的

聚美優品從上市之后就一直走的磕磕絆絆，飽受假貨問題困擾。從去年開始，聚美開始轉型，包括開展自營業務，做品類擴張，加快跨境電商布局，收購寶寶樹擴張母嬰電商等一系列舉措。在轉型半年多的時間過去之后，美國的投資者是如何看待這家垂直電商的股價走勢呢？

聚美優品(Nasdaq: JMEI)發布2015年第二季度財報后，美國知名財經網站SeekingAlpha上一位用戶名為WestEnd511的對沖基金經理對聚美的業績和展望做了簡短的分析。

總結：

• 受競爭壓力和產品結構影響，聚美的定價權和利潤都在持續削弱；

• 盡管其2016年的預期市盈率為10倍，聚美的中期前景看起來仍是疲軟；

• 聚美優品vs阿里巴巴，更喜歡后者。

在他看來，聚美的Q2財報顯示出了三大重要趨勢：

首先，平均銷售價格(ASP)的降低顯示出了競爭壓力不斷加重，提供一定程度的打折成為了聚美吸引用戶的必要措施。其次，其產品結構向低利潤自營產品的轉移將繼續令其盈利能力承壓。最后，在阿里巴巴旗下天貓國際以獨家合作形式引入越來越多的品牌之際，聚美跨境電商業務的中期可持續性也遭到了該基金經理的質疑。他認為，阿里在跨境電商業務上的拓展會將從聚美優品的平臺分流用戶至阿里巴巴，進一步壓制聚美的定價權。

中國的互聯網行業正在不斷地開疆擴土。這位基金經理表示，雖然幾個月前自己對聚美的前景還抱有樂觀態度，如今卻越來越擔心其面臨著更高的競爭風險。與京東所遇風險相似，聚美的業務在本質上來說就在阿里電商版圖中的一個細分領域里，而在互聯網行業中，只有老大和老二能在長期發展中存活下來，不利因素是，在阿里穩坐中國電商頭號交椅的情況下，京東和聚美尚未一決高下坐好行業第二的位置。在財報發布后，聚美股價大跌23%似乎印證了投資者的這種擔憂。

因此，這位基金經理表示不再看漲聚美，他持有的電商股中還保留著阿里巴巴。他指出，阿里的股價一直處于低位，其2016年的預期市盈率為20倍，年利潤增長20%，PEG指標（市盈率相對盈利增長的比率）為1倍，在他看來是吸引力很大的一支電商股。

再看聚美，Q2營收3.08億美元，同比增長逾99%，每股收益0.13美元，這些表現均優于市場預期，但與公司給出的指導性預測是一致的。在用戶增長28%與訂單增加逾58%的基礎上，聚美Q2的交易額(GMV)增長30%是不錯的成績，但平均銷售價格下滑11%卻表明，為了控制用戶流失，打折必須要采取的手段。在運營成本方面，聚美的履約成本(fulfillment cost，包括倉儲物流等)同比增加了90%以上，在其產品結構向低利潤率的自營商品轉移時，該成本的增加會進一步拖累其盈利能力。聚美Q2的毛利率同比減少15個百分點至31.4%，在雅詩蘭黛中國區化妝品預售疲軟的情況下，聚美的利潤率可能難以實現反彈。

自從與寶寶樹建立戰略合作后，聚美開始發力母嬰產品銷售。寶寶樹是中國的大型育兒網絡社區，日活用戶(DAU)約1000萬。發展母嬰電商是很好的差異化業務，但該基金經理認為，這項業務可能會拉低利潤率，再一次佐證上述關于聚美中期利潤率難恢復的看法。

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