對(duì)沖基金是這樣看聚美優(yōu)品后市的

聚美優(yōu)品從上市之后就一直走的磕磕絆絆，飽受假貨問(wèn)題困擾。從去年開(kāi)始，聚美開(kāi)始轉(zhuǎn)型，包括開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，做品類擴(kuò)張，加快跨境電商布局，收購(gòu)寶寶樹(shù)擴(kuò)張母嬰電商等一系列舉措。在轉(zhuǎn)型半年多的時(shí)間過(guò)去之后，美國(guó)的投資者是如何看待這家垂直電商的股價(jià)走勢(shì)呢？

聚美優(yōu)品(Nasdaq: JMEI)發(fā)布2015年第二季度財(cái)報(bào)后，美國(guó)知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站SeekingAlpha上一位用戶名為WestEnd511的對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)聚美的業(yè)績(jī)和展望做了簡(jiǎn)短的分析。

總結(jié)：

• 受競(jìng)爭(zhēng)壓力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，聚美的定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)都在持續(xù)削弱；

• 盡管其2016年的預(yù)期市盈率為10倍，聚美的中期前景看起來(lái)仍是疲軟；

• 聚美優(yōu)品vs阿里巴巴，更喜歡后者。

在他看來(lái)，聚美的Q2財(cái)報(bào)顯示出了三大重要趨勢(shì)：

首先，平均銷售價(jià)格(ASP)的降低顯示出了競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加重，提供一定程度的打折成為了聚美吸引用戶的必要措施。其次，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)自營(yíng)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移將繼續(xù)令其盈利能力承壓。最后，在阿里巴巴旗下天貓國(guó)際以獨(dú)家合作形式引入越來(lái)越多的品牌之際，聚美跨境電商業(yè)務(wù)的中期可持續(xù)性也遭到了該基金經(jīng)理的質(zhì)疑。他認(rèn)為，阿里在跨境電商業(yè)務(wù)上的拓展會(huì)將從聚美優(yōu)品的平臺(tái)分流用戶至阿里巴巴，進(jìn)一步壓制聚美的定價(jià)權(quán)。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在不斷地開(kāi)疆?dāng)U土。這位基金經(jīng)理表示，雖然幾個(gè)月前自己對(duì)聚美的前景還抱有樂(lè)觀態(tài)度，如今卻越來(lái)越擔(dān)心其面臨著更高的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。與京東所遇風(fēng)險(xiǎn)相似，聚美的業(yè)務(wù)在本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就在阿里電商版圖中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，只有老大和老二能在長(zhǎng)期發(fā)展中存活下來(lái)，不利因素是，在阿里穩(wěn)坐中國(guó)電商頭號(hào)交椅的情況下，京東和聚美尚未一決高下坐好行業(yè)第二的位置。在財(cái)報(bào)發(fā)布后，聚美股價(jià)大跌23%似乎印證了投資者的這種擔(dān)憂。

因此，這位基金經(jīng)理表示不再看漲聚美，他持有的電商股中還保留著阿里巴巴。他指出，阿里的股價(jià)一直處于低位，其2016年的預(yù)期市盈率為20倍，年利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，PEG指標(biāo)（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)的比率）為1倍，在他看來(lái)是吸引力很大的一支電商股。

再看聚美，Q2營(yíng)收3.08億美元，同比增長(zhǎng)逾99%，每股收益0.13美元，這些表現(xiàn)均優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，但與公司給出的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)是一致的。在用戶增長(zhǎng)28%與訂單增加逾58%的基礎(chǔ)上，聚美Q2的交易額(GMV)增長(zhǎng)30%是不錯(cuò)的成績(jī)，但平均銷售價(jià)格下滑11%卻表明，為了控制用戶流失，打折必須要采取的手段。在運(yùn)營(yíng)成本方面，聚美的履約成本(fulfillment cost，包括倉(cāng)儲(chǔ)物流等)同比增加了90%以上，在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)率的自營(yíng)商品轉(zhuǎn)移時(shí)，該成本的增加會(huì)進(jìn)一步拖累其盈利能力。聚美Q2的毛利率同比減少15個(gè)百分點(diǎn)至31.4%，在雅詩(shī)蘭黛中國(guó)區(qū)化妝品預(yù)售疲軟的情況下，聚美的利潤(rùn)率可能難以實(shí)現(xiàn)反彈。

自從與寶寶樹(shù)建立戰(zhàn)略合作后，聚美開(kāi)始發(fā)力母嬰產(chǎn)品銷售。寶寶樹(shù)是中國(guó)的大型育兒網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，日活用戶(DAU)約1000萬(wàn)。發(fā)展母嬰電商是很好的差異化業(yè)務(wù)，但該基金經(jīng)理認(rèn)為，這項(xiàng)業(yè)務(wù)可能會(huì)拉低利潤(rùn)率，再一次佐證上述關(guān)于聚美中期利潤(rùn)率難恢復(fù)的看法。

（關(guān)注微信公眾號(hào)電商分析師，了解更多電商股分析與內(nèi)幕。）