徐翔沖擊波：一個被終結的神話

當不少投資者正試圖在三季報中尋找“澤熙概念股”的蛛絲馬跡時，著名私募機構澤熙投資的掌門人徐翔卻以非同尋常的方式迅速吸引了市場的視線。

據新華社11月1日晚間報道，澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經理徐翔等人通過非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機關依法采取刑事強制措施。

消息一出，一批“澤熙概念股”應聲跌停。而作為逾5年來年化收益率穩定在200%至300%之間的傳奇人物，徐翔的倒下所產生的沖擊波可能遠不止一些個股的短線走勢。眾多機構投資者認為，沉溺于題材炒作的A股市場或以此為契機，迎來一場回歸價值投資的浪潮。

⊙記者浦泓毅王曉宇屈紅燕○編輯顏劍

“黑天鵝獵手”成為“黑天鵝”

昨日，一批此前炙手可熱的“澤熙概念股”瞬間成為人人避之不及的“黑天鵝”，康強電子、大恒科技、華麗家族等開盤即告跌停。

諷刺的是，澤熙投資及徐翔不少為資本圈所津津樂道的經典戰例，正是在“黑天鵝”事件中刀口舔血、危中覓機。

2011年年末，長期受益于乙肝疫苗概念而獲得資金追捧的重慶啤酒乙肝疫苗揭盲數據失敗，此后股價從82元連續跌停至20元，而澤熙投資則在市場一致的悲觀預期中于20元上方連續兩次大舉抄底，不出其所料地迎來快速反彈，并在35元上方獲利了結。這場棄價值投資哲學如蔽履的一役令旁觀者瞠目結舌。此后獐子島、酒鬼酒出現在“黑天鵝”事件中，市場也注意到疑似澤熙賬戶參與連續跌停后的抄底反彈行情。

據接近徐翔的人士透露，徐翔本人如此評點重慶啤酒式的投資邏輯：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”

三言兩語間，A股市場由來已久的短線博弈傳統，儼然已被個中高手洞如觀火，予取予求。

資本市場崇拜結果。在得到反復印證之后，相當規模的市場游資好似追逐巨鯊的魚群，追逐著真真假假的澤熙概念股。而此次“黑天鵝獵手”反轉成為“黑天鵝”，涉事公司紛紛公告撇清，令人唏噓。

“A股市場有徐翔概念股，美股市場卻鮮有耳聞巴菲特概念股，其中的原因值得深思，”一位資管行業資深人士在接受上證報記者采訪時表示，“徐翔概念的形成究竟是無條件地相信他的投研能力，還是別的什么，熱捧徐翔概念的投資者們不妨自我解剖一番。”

短線風格轉向

在不少精于短線操作的投資者看來，徐翔的倒下不是一個獨立事件，而是市場風格轉變的一個時代注腳。

“徐翔被抓，即使不意味著游資時代的結束，也是一個重要的風向標，市場風格或將發生重大轉化。”深圳部分以短線為主的資深投資者感慨道，“以內幕和資金優勢來影響股價的風險太大了，大數據無處不在，需要思考下一步應該何去何從。”

其實自特力A股價操縱者被罰款13億元起，部分敏感投資者已經注意到了監管風向轉變給市場風格帶來的變化。“中國已經進入了低利率時代，特力A股價操縱者被罰款13億元就已經標志著監管嚴格的常態化，良幣驅逐劣幣，價值投資的黃金時代開啟。”明達投資總經理劉明達如是評價。

柒福投資董事長葉剛則表示，從特力A莊家被罰巨款起，就標志著莊股時代結束了。“資本市場變得干凈了，牛市就會回歸。”

華鑫證券首席投顧董浩則表示，市場風格的轉變不是一蹴而就的。中國資本市場的投資者結構仍是以散戶為主，短期內難以有效改變，散戶追漲殺跌的偏好也不會因為一兩件事、一兩個人而扭轉。未來，還需要監管層出臺更多的引導價值投資的政策，投資者也會逐漸接受以上市公司分紅為盈利回報的投資模式。

近期題材股行情承壓

昨日滬市未能延續10月反彈態勢，各前期熱門板塊走勢低迷。一些分析人士認為，知名私募倒下對市場炒作人氣的挫傷難以避免。由于眼下的反彈以結構性行情為主，市場風險偏好的下降對行情的負面影響不容忽視。

某滬上券商資管投資總監在接受采訪時就表示，短期而言，市場面臨調整壓力。一些活躍資金游走于灰色地帶的盈利模式，未來將有所收斂。澤熙是市場炒作概念的主力軍之一，因此，該公司主要負責人被帶走對市場炒作人氣會有所壓制。

但更多機構人士則表示，中長期看，監管層打擊內幕交易、操縱市場等長期利好A股。這有利于凈化市場風氣，并加速A股的投資風格向價值投資轉變。

董浩表示，中長期來說，決定股市運行趨勢的是政策及中國經濟的基本面。中國經濟中長期谷底大概率已經探明。此外，從資本面看，整個金融體系流動性較為寬裕，場外待入場資金很多，央行多輪雙降后，無風險收益率下行，原來可以吸引大量社會流動性的理財市場收益率大降。在此背景下，這批追求收益的社會資金就需要尋找新的投資方向，高股息率的股票比較優勢就顯現出來了。

澤熙產品何去何從

在徐翔接受調查之后，曾經炙手可熱的澤熙產品也走到了命運的十字路口。在靈魂人物命途難測之際，人們關心更多的已不是這些產品的業績走向，而是其將以何種方式畫上休止符。

有法律界人士認為，盡管在大多數人眼中澤熙與徐翔互為表里，但從目前已知的公開信息難以確認有關部門所指徐翔“內幕交易、操縱股票價格”的行為與澤熙投資有必然聯系，有待于更多調查結果的披露才能確認澤熙產品的法律責任。

若最終調查結果確認澤熙產品在相關違法行為中獲益，則其所獲非法收益則可能會被沒收。

對此，中國證監會行政處罰委員會委員張子學曾撰文指出，證券資管業務中，基金或者管理賬戶因管理人實施證券違法行為所獲取的收益應被沒收。同時，考慮到此類案件的特殊情況與證券執法面臨的現實困難，應賦予執法機關一定程度的取舍平衡自由裁量權。

張子學認為，應在堅持沒收資管賬戶因管理人證券違法所獲收益的基本原則下，充分考慮此類案件的特殊情況與證券執法面臨的現實困難，賦予執法機關一定程度的自由裁量權，在沒收資管賬戶違法所得與對違法者實施罰款、聲譽罰、資格罰乃至刑事處罰之間進行務實、合理的取舍平衡，爭取既有效打擊證券違法又最大限度地消除不公平后果。

張子學同時表示，執行機關在追繳違法所得時應給執行對象尤其是客戶以抗辯機會，包括違法所得數額的抗辯、應當扣除合理對價的抗辯等等。在可行、可控的情況下，不妨嘗試執行和解。

同時，陽光私募信托合同一般約定，信托產品委托人代表實際控制人、股東、高級管理人員及主要業務人員發生重大變化，可能導致其研究水平下降的而未征得受托人同意時，受托人（即信托公司）有權向所有受益人公告，并終止信托計劃。

一個被終結的神話

⊙記者趙明超○編輯于勇

澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經理徐翔被證實通過非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機關依法采取刑事強制措施。

作為中國規模最大業績最搶眼的私募基金之一，澤熙投資在風云變幻的資本江湖中，以對市場的精準把握博取高收益備受追捧，不管是被市場津津樂道的抄底重慶啤酒，還是大手筆參與鑫科材料定增，乃至此后“逼宮”寧波聯合、工大首創等公司，再到徐翔以其母鄭素貞之名控股大恒科技等，澤熙逐步構建起了一個龐大的資本帝國。

隨著徐翔被抓，由其構建的澤熙帝國前途未卜。

在業內人士看來，對于喜好炒作、內幕交易頻發的A股市場來說，知名私募大佬被抓，凸顯監管部門打擊違法交易的力度，有殺雞儆猴的警示作用，對違法行為有潑水降溫之效，但對于資本暴利誘惑巨大的A股市場來說，潑水止沸不如釜底抽薪。徐翔被抓這一事件，凸顯監管部門對違規行為的打擊力度，但從本質看來，這起事件的象征意義大于實際意義，唯有完善法制與打擊違法行為雙重發力，才能從根本上凈化市場環境。

對于資本市場來說，陽光底下沒有新鮮事。事實上，縱觀資本發展史，投資獲利的主要來源，一方面源于被投資公司的價值增長.通過投資順應社會發展趨勢并有相對優勢的公司，隨著公司逐步成長壯大讓股票的價值得以增加；另一方面則是在零和博弈中獲利，利用其他投資者的情緒套利，尤其是在A股市場喜好追漲殺跌的氛圍中，通過交易對手的非理性交易行為獲利。

基金界元老、中歐基金董事長竇玉明曾經提到，很多人宣稱能買到好股票并能做好時機選擇，在市場低點買進并在高點拋出。但在他21年從業經歷中，從來沒見過能真正高拋低吸的人，而利用內幕消息的信息不對稱的優勢，成為很多私募基金獲利的最主要來源，但這已經觸犯了監管紅線。

天下熙熙皆為利來。在巨額財富誘惑下，即使明明知道飛蛾撲火也有人敢于以身試法。對于當前炒作氛圍濃厚的市場，澤熙被查只能在短期內降低市場的風險偏好，對游資炒作形成一定的警示作用，更加有利于價值股的投資，但從長期看來，更加需要新的制度建設，如果沒有建立相匹配的制度，還會有另一個徐翔冒出來。

對于二級市場來說，在業內人士看來，徐翔被抓只能短期降低市場博弈特征，對市場短期心理影響更大一些。對于數十萬億的二級市場來說，數百億元資金規模的澤熙投資，也不過是很小的一部分，如果沒有相匹配的制度建設，隨著時間的流逝，可能還會出現新的問題。

在徐翔被公布的涉嫌違法的兩種主要犯罪行為中，內幕交易和操縱股票價格，前者即是竇玉明提到的利用信息不對稱優勢買進賣出，后者則是利用資金優勢通過頻繁買進賣出等行為操縱市場價格。

內幕交易等違法違規行為屢禁不止的根源在于，一方面資本市場驚人的財富效應，讓人不惜鋌而走險以身試法；另一方面處罰力度不足致違法成本過低，也讓利欲熏心者有恃無恐。值得提出的是，一個巴掌拍不響，在資本市場中，內幕消息無疑是金錢的代名詞，對于上市公司來說同樣如此，對于投資于上市公司的公私募基金來說，如果沒有上市公司的配合和利益勾兌，內幕消息往往無從談起。對于與投資機構利益勾兌內幕消息的上市公司，更應該受到懲戒，尤其是上市公司利用自有資金炒作自家股票的行為，則更為惡劣。

對于資產規模動輒幾十億乃至上百億的機構來說，面對流通盤不大的公司，在有漲跌幅限制、T+1交易等制度條件下，借助A股散戶數量較多追漲殺跌的特征，也讓操縱市場價格變得相對容易。解決的辦法同樣需要兩手抓，一方面加大對違法違規行為的查處，讓違法成本遠遠大于違法所得，另一方面完善制度建設，讓操縱市場價格變得更為困難。

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