申購預繳款取消:打新變化多少

三根陽線改變信仰，如果說此話是用來形容A股投資者的話；三根大陽線后宣布重大政策，則是對監管機構最形象的描述。

A股在經歷連續三天三根大陽線后，今天證監會就宣布了重大政策——IPO重啟了。

今日證監會例行新聞發布會上，證監會新聞發言人鄧舸介紹，首次公開發行股票(IPO)修訂草案等將向社會征求意見，征求意見結束后，經過修改，正式發布。

鄧舸宣布，當前，證監會決定先按現行制度恢復暫緩發行的28家公司IPO，預計2周左右的時間內先發行10家企業，剩余18家也將在年內重啟發行。

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這也意味著，A股歷史上第九次IPO在經歷為期4個月的暫緩后，正式宣告重啟。從證券市場健康發展來看，這也意味著，A股市場基本的新股融資功能一定程度恢復正常。

五項首發配套變革同步實施

與宣布IPO重啟的同時，證監會還宣布了五項同步實施的措施：一是針對巨額打新資金取消現行新股申購預先繳款制度，改為確定配售數量后再進行繳款，強調新股申購自主決策、自擔風險、自負盈虧，券商不得接受投資者全權委托申購新股；

二是突出發行審核重點，調整發行監管方式，嚴格執行證券法規定的發行條件，將審慎監管條件改為信息披露要求；

三是公開發行2000萬股以下的，取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價，簡化程序，提高發行效率，降低中小企業發行成本；

四是加強對中小投資者權益保護，建立攤薄即期回報補償機制，要求首發企業制定切實可行的填補回報措施；

五是強化中介機構監管，落實中介機構責任，建立保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付承諾，完善信息披露抽查制度，出臺會計師事務所從事證券業務監管辦法。投行人士認為，五項配套措施對現行的新股發行是一個臨時的有益補充，與證監會此前一直堅持的以強化信息披露為核心的監管理念一脈相承；而在實際的發行中，因為實行的是23倍上限限價發行，詢價環節本已名存實亡。

“在歷經萬福生科、海聯訊等首發造假事件后，由平安證券開啟的保薦機構墊付理賠、大股東墊付業績利潤等操作舉措已日趨完善，這次也就作為兩項配套措施進行了統一要求。”深圳某券商副總裁表示。

預繳款被廢凍結資金成歷史

特別值得一提的是，此次證監會取消了新股申購網上網下預繳款機制。

這也意味著，以后不管是個人投資者還是機構投資者，只要你符合證監會其他相關要求，在進行新股申購時，暫先可以不用考慮資金問題，配售或中簽成功之后才繳款。

“新股申購動輒凍結幾萬億資金的行為將成為歷史。”一位投行發行負責人說。證監會在釋疑為何取消資金申購預繳款時稱，現行制度造成巨資凍結，僅以2015年6月初25只新股凍結資金為例，峰值時達到了5.69萬億元；而如果取消，僅需繳納414億元。

根據過往的市場表現，每每出現大盤股申購，或者多只小盤新股申購時，往往出現市場資金巨額流向大新市場，不僅導致市場大幅波動，也引發銀行間市場短期利率水平大幅波動。正因如此，每次出現大盤股或小盤股密集申購，市場都將其解讀為利空。

“取消新股預繳款機制后，不存在動輒幾萬億資金凍結的情況，這類利空影響大大降低了。”一位券商資管投資經理說，所以這次IPO重啟利空解讀的成分需大打折扣。

根據暫緩前的新股發行機制，已發行日為T日計算，T-3日之前一般為初步詢價及申購日，在此日前進行網下申購的投資者，只需報送相關的申報價格和申購數量，T-2日由中介機構和發行人確定發行價，T-1日進行網上路演，T日就是投資者打款日，這一天無論是網下投資者報價在發行價之上(報價在發行價之下為無效申購)的申購，還是網上申購的投資者，都需將對應的申購款打入中登公司在銀行的專戶中。網下申購多余資金直至T+2日才公布“網下配售結果”后才退還，網上申購多余資金則直至T+3日才公布“網下中簽結果”后才退還。網上網下申購資金多余資金凍結分別達2個交易日和3個交易日。

打新格局生變收益將下降

同時為了約束投資者獲得配售后不足額繳款，新規規定投資者連續12個月累計3次中簽后不繳款，6個月內不能參與打新。

此類不按時繳款的投資者，此前也有。因為網上是賬戶里有資金才可申購資金，此類不打款的行為一般為網下申購投資者，中證協為此定期公布新股申購黑名單就為這些投資者，黑名單中投資者一般被處以取消3個月至1年的新股申購資格。

“A股新股申購格局將生變。”一位分析人士說。

首先，網上申購者而言，在股票市值配售背景下，以前主要缺資金，現在沒了預打款，只要有對應交易所的股票，就可進行新股申購了。“申購成功了再去拆解資金都行，這將大大壯大網上打新投資者數量。”

這位分析人士預測，今后新股網上中簽率將大大降低，僧多粥少將更嚴重，打新產品收益將下降。同時，因為不用預交款，拆解資金的時間縮短，P2P等平臺短期拆解利率將提升。

其次，網下投資者參與度更強，同一類配售對象按比例配售將大大增加。因為網下申報沒了預交款機制，網下申報獲配前已無任何成本，網下投資者參與熱情必然高漲，幾乎可以斷定的是，都會按最高申購額度進行申購，如此對應的配售比例必然下降，整體收益與網上一樣必然下降。

按照發行規則，無論網上還是網下新股申購，單一投資者都有對應的申購股份最小變動單位和申購上限。在預交款時代，如果按上限申購，那對應就需要有對應上限的申購資金，很多投資者因為資金周轉原因只能壓縮申購數量。

但在取消預繳款后，投資者則可任性提交申購數量了，理性的做法就是一律按最高上限申購，直到中簽或配售結果出來才繳納成功申購到那部分股份的款項即可。

“可以想象的是，網上投資者申購時都會按上限申購，網上發行股份與網上有效申購股份的比例將大幅降低，進而使得中簽率必然降低；網下投資者申購時也會定格價格報價定格規模申報，網下發行股份與網下有效申購股份的比例大幅降低，進而使得同一類型的配售對象配售比例大幅降低。”上述投行發行負責人分析說。

A股歷史上8次IPO暫緩回顧及重啟后對A股影響

第一次：1994年7月21日-1994年12月7日

空窗期5個月，重啟后：延續下跌

1994年12月新股發行重新啟動后，大盤繼續探底，并在次年的1月19日達到前期下探至571.36。期間最大跌幅達到17.82%

第二次：1995年1月19日-1995年6月9日

空窗期5個月，重啟后：小幅下跌

995年6月重啟新股發行后，6月12日大盤已經跌破700點，至7月初，大盤已經跌至610.33點(1995年7月4日)，期間最大跌幅為13.92%。

第三次：1995年7月5日-1996年1月3日

空窗期6個月；重啟后：大幅上漲

1996年1月3日重啟后，1月19日探底512.83點后，一路上行，展開一輪大牛市，在當年年底飆升至1258.69點，并于2001年6月14日達到2245.44高點，期間最大漲幅達到257.02%。

第四次：2001年7月31日-2001年11月2日

空窗期3個月；重啟后：震蕩下跌

2001年11月2日后，市場經歷三年的震蕩期，并于2003年11月13日達到1307.40低點。本輪IPO啟動期間內，市場震蕩下行，跌幅達到21.86%。

第五次：2004年8月26日-2005年1月23日

空窗期5個月；重啟后：延續單邊下跌

2005年1月23日后，新股恢復發行。期間大盤延續單邊下跌趨勢，跌幅達到13.15%，并于2005年5月24日達到1057.54低點。

第六次：2005年5月25日-2006年6月2日

空窗期12個月；重啟后：大漲大跌

2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國際[0.20% 資金研報][0.20% 資金研報](002051)招股，雖然導致了短期市場的回落，大盤從1700點附近最低回落到1512.52點，但隨后很快就創出新高，此后更是一路上漲到6124.04點(2007年10月16日)。隨后，全球股市暴跌，至2008年12月6日新一次暫停時，上證綜指已經跌至1800點附近。

第七次：2008年12月6日-2009年6月29日

空窗期7個月；重啟后：大幅下跌

盡管本輪重啟周，大盤延續上漲趨勢，到2009年8月4日達到3478.01高點，但此后持續三年的震蕩下跌，到2012年12月達到1949.46的低點。重啟期間，市場下跌幅度超過30%。

第八次：2012年11月3日-2014年1月

空窗期14個月；重啟后：探底反轉

2014年1月IPO重啟以來，滬指震蕩走低后，一度創出1974的調整新低，隨后大幅上漲，一路走高，開啟一波罕見的牛市行情。滬指最高到5178點。

總體來看，新股重啟對于上證指數的影響偏于負面，但影響有限；在8次IPO重啟后，僅有1996-2001、2006-2008年，2014年出現牛市的大幅上漲，其余階段均為下跌，幅度為10-20%左右。IPO重啟前后，市場大多延續變更之前的趨勢，IPO不是市場的拐點標志，但卻是歷次市場上漲或下跌的加速器。(券商中國)