任澤平點評IPO新政：熊市結束進入正常市

文/國泰君安宏觀研究

事件：11月6日證監會宣布IPO重啟，并修改新股發行制度。

點評：

1）本次IPO規則的幾點變化：取消現行新股申購預先繳款制度，改為確定配售數量后再進行繳款；市值配售制度不變；公開發行2000萬股以下的，取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價；恢復前期暫緩發行的28家公司中已經進入繳款程序的10家公司新股發行，預計需要兩周左右的準備時間。

2）本次IPO規則修改更加市場化，是新股發行制度的一大進步。證監會提到：重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發行審核條件、強化中介機構責任、加大投資者合法權益保護等事項，提出了進一步改革完善新股發行制度的政策措施。

3）IPO重啟有助于促進資本市場和實體經濟良性互動，有助于行情可持續發展，有助于推進注冊制改革和中國經濟轉型升級。十三五規劃提出"積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。"更加規范法治的資本市場將在中國經濟轉型升級中承擔歷史性使命，股權崛起的時代即將來臨。

4）IPO重啟和發行制度修改對股市和券商總體偏利好。（1）打新"期權"增加了持有股票的吸引力。由于仍堅持市值配售而無需繳款，持有股票擁有打新的權利，而無需付出成本，增強了持有股票動力。（2）滿倉打新成為現實，利好股市。此前打新需要提前繳款，因此出現賣老股打新股問題，確定配售數量后再進行繳款解決了該問題。（3）增加了股票供給，利空。綜合來看，對股市偏利好。（4）IPO重啟、券商PB成為唯一合法融資通道、注冊制預期、兩市交易量突破1萬億以上等利好券商。

5）IPO重啟對資金面和貨幣利率影響較小，這是此次改革的一大進步。此前IPO重啟和新股發行沖擊資金面和貨幣利率，在于兩個機制，一是巨額資金打新吸納了大量流動性，二是打新收益高增加了配置其他資產的機會成本。本次發行制度修改后，打新的"流動性虹吸效應"將大幅減弱，而打新收益率可能會降低，因而對資金面和貨幣利率影響較小。

6）維持股市鳳凰涅槃浴火重生判斷，流動性充裕、無風險利率下降、資產荒和風險偏好修復推動A股走強，存量博弈下成長股和改革主題領漲，未來留意增量資金入市的通道和趨勢及其可能引發的風格切換。維持債市大漲后小調，四季度經濟暫穩，中期繼續看多債牛，留意空間和節奏。

7）觀點回顧：（1）2014年7月在市場最低谷堅定看股債大牛市，提出"新5%比舊8%好"、"5000點不是夢"、"對熊市的最后一戰"、"黨給我智慧給我膽".（2）在2015年中期市場上攻5000點時趨于謹慎并提示風險，提出"海拔已高風大慢走"、"一年前市場認為我瘋了，一年后我理性了市場瘋了"、"股震債牛".（3）825雙降首次調整觀點預判股市反彈債牛繼續，先后提出底在放下路在腳下，鳳凰涅槃浴火重生，1012一聲"干！"字股市拔地而起突破平臺，提出"熊市已經結束，中國股民從此站起來了""改革牛2.0".