一行三會協調監管機制無用 金融監管大變局即將來臨

來源：王劍的角度，作者：東方證券銀行業首席分析師王劍

我們對近年（尤其是近期）的諸多事件作一匯總，認為金融監管體系的大變局即將來臨。現有的金融分業監管體系已不適應新的金融形勢，監管上有諸多盲區，險患叢生。

一、險患叢生

回顧近幾年，因為監管協調不暢，金融監管存在盲區，引致多種風險。我于2015年7月9日發布的研究筆記《鬼魅隨行：兩年一度的六月流動性危機》中，系統地回顧了2011年以來的三次流動性危機，均有監管不協調的根源。

1、溫州危機

2011年下半年是溫州中小企業流動性危機。此危機根源是四萬億刺激帶來的信貸狂潮，溫州中小企業普遍過度信貸，過度投資。2010年房地產宏觀調控后，收緊銀根，中小企業流動性開始變差。然后，2011年央行整理票據業務，觸發了危機的爆發，中小企業流動性斷裂。表面上看，整個過程是央行貨幣政策的“澇旱急轉”。但還值得一提的是銀行信貸業務的一個細節，即銀行給溫州中小企業放貸款竟然大部分是短期貸款（溫州貸款存量的80%是短期貸款，即一年以內），企業短貸長投，每當貸款到期后，先從民間借貸借錢還貸款，然后再申請新的短期貸款，償還民間借貸。顯然，這是一種極其畸形的信貸習慣，但監管當局竟然從來沒有過問。最后收緊銀根時，企業們新的貸款批不下來，于是償還不了過橋用的民間借貸，危機爆發。這里，是否存在貨幣當局與銀行監管當局的致命割裂？

2、錢荒

2013年6月貨幣市場“錢荒”，起因是銀行借同業業務投放“非標”資產。央行本身不干預銀行的具體業務（具體業務的監管由銀監會負責），但非標增長大幅派生了M2，擾亂了央行的貨幣投放計劃。因此央行借貨幣市場波動之機，整頓了同業市場。“錢荒”一事反映了央行與銀監會在同業業務上存有不協調。

3、股災

2015年6月股災，觸發點是清查配資，而配資則有銀監會與證監會協調不當的因素。銀行用理財資金給投資配資，銀監會大體是能掌握其總數的，但不知有沒有將這情況告知證監會。這導致證監會并不掌握整體配資數據，也不知市場杠桿水平，出手清查誘發股災后，才會后那么不知所措。

至此，我國金融體系完美演繹了兩年一度的流動性危機，并且均有各監管主體協調不當的根源。

我在《鬼魅隨行》一文的末尾，寫道：

如果整個金融體系不改，現有監管體制不改，流動性危機這一鬼魅便不會絕跡。下一個中槍的會是誰？可能我們每一個人都無法逃脫。

下一個會是誰？我現在不能下結論，但是非常樂意提醒諸位，滿大街的“理財公司”、“財富公司”可能會成為風險點（已有案件爆出）。因為，這也是一個監管協調不當的例子，這么大個事，竟然沒有一個監管當局負責，完全是一片監管空白……誰也不能保證這領域會發生什么。

幾次危機也表明，原先的一行三會協調監管機制并沒有起什么作用。協調監管，統一監管，已經刻不容緩。

二、分久必合

我國金融業正在步入混業時代，而且進展非常迅速。

所謂的混業，從業務角度講，是允許金融機構提供多種金融服務，包括間接金融和直接金融。

目前我國經濟正在轉型過程中，大量的新興產業正在興起。這些產業由于現金流并不穩定，因此很難用傳統的貸款實現融資，而需要改用新的融資手段，主要是直接金融（包括股權融資、PE/VC、眾籌等）。銀行業自然不會輕易放棄這塊肥肉，所以也會逐步介入直接金融。同理，非銀行金融機構也逐步開展類銀行業務。這是混業經營的本質邏輯。

另一方面，在金融自由化背景下，大量新式金融形式不斷冒出來。它們在服務實體經濟上是有貢獻的，但如何監管它們，也是一個新課題。

我們由此歸納出金融監管的兩個新課題：

如何監管金融混業經營

如何監管新式金融形式

但我們的監管體系，仍然維持分業監管的局面，央行、銀監會、證監會、保監會各管一塊（三會管業務為主，而央行除管部分業務外，還要負責宏觀調控和整體金融穩定），這會導致兩種比較棘手的情況：

（1）監管重疊：比如銀行涉及證券業務（包括基金托管、債券承銷、資產證券化等），要接受兩個部門監管，需要兩者充分協調。做業務的微觀主體要聽兩個婆婆的話，本身也累。

（2）監管真空：部分新式金融（比如“財富公司”），處于完全沒有人管的地步。某些混業而來的交叉業務，則需要兩個監管主體的協調，經常協調不當，產生監管盲區。

因此，一個明顯的演變路徑是：

經濟結構變化→金融模式變化→監管模式變化

我們現在經濟、金融處于快速變化之中，各管一塊的監管路子肯定是走不通了，需盡快轉向統一監管，參考部分國家和地區的經驗，建立覆蓋全部金融業的“國家金融監督管理總局”。

三、蛛絲馬跡

先解釋下本節標題“蛛絲馬跡”，其中的“馬”，不是我們騎的馬（詞義想表達是微小的痕跡，但馬的跡是不會微小的），而是一種叫灶馬的昆蟲（這樣就和“蛛絲”對偶了）。

我們從近期的一些新聞上，已經看出來，種種跡象已經表明，大金融監管的改革可能很快會實施。

首先，提出該觀點的專家和業界人士已經非常多，這幾乎已是共識。

其次，是我們陳校長赴任央行副行長。陳校長從前長期調研國際金融，但2008年次貸危機后，他和眾多國內外學者一起，把研究重點轉向了新金融體系建設，并于2013年提出“大金融框架”，重點提到了貨幣政策、監管政策和信貸政策要達到“三位一體”。詳情請見我2015年11月1日研究筆記《陳校長最近在研究什么？》。

最后，黨的十八屆五中全會通過了“十三五”規劃建議。習主席在對建議做說明時，專門提到了統籌協調金融監管。該部分原文（新華社于11月3日發布）如下：

第五，關于加強統籌協調，改革并完善適應現代金融市場發展的金融監管框架。金融是現代經濟的核心，在很大程度上影響甚至決定著經濟健康發展。現代金融發展呈現出機構種類多、綜合經營規模大、產品結構復雜、交易頻率高、跨境流動快、風險傳遞快、影響范圍廣等特點。國際金融危機爆發后，主要國家均加大了金融監管體系改革力度，核心是提高監管標準、形成互為補充的監管合力和風險處置能力。

近年來，我國金融業發展明顯加快，形成了多樣化的金融機構體系、復雜的產品結構體系、信息化的交易體系、更加開放的金融市場，特別是綜合經營趨勢明顯。這對現行的分業監管體制帶來重大挑戰。黨的十八屆三中全會就加強金融監管提出了完善監管協調機制的改革任務。近來頻繁顯露的局部風險特別是近期資本市場的劇烈波動說明，現行監管框架存在著不適應我國金融業發展的體制性矛盾，也再次提醒我們必須通過改革保障金融安全，有效防范系統性風險。要堅持市場化改革方向，加快建立符合現代金融特點、統籌協調監管、有力有效的現代金融監管框架，堅守住不發生系統性風險的底線。

國際金融危機發生以來，主要經濟體都對其金融監管體制進行了重大改革。主要做法是統籌監管系統重要金融機構和金融控股公司，尤其是負責對這些金融機構的審慎管理；統籌監管重要金融基礎設施，包括重要的支付系統、清算機構、金融資產登記托管機構等，維護金融基礎設施穩健高效運行；統籌負責金融業綜合統計，通過金融業全覆蓋的數據收集，加強和改善金融宏觀調控，維護金融穩定。這些做法都值得我們研究和借鑒。

或許，這已經不僅僅是蛛絲馬跡了，而是箭已上弦了。現有監管者和金融業請盡快做好準備。

待監管機制按此改革完善，那么對于金融業而言，是多了一道保駕護航，監管漏洞導致的風險得到有效管理，不管對微觀主體還是對宏觀而言，這無疑都是大好事。

所以，我們應該期待這一天盡快到來。

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