李迅雷：注冊制是一大好事，不會一步到位

券商股緣何暴漲？澤熙案后，私募的未來在哪里？中國股市適合價值投資者嗎？散戶投資者為何總容易“受傷”？后市A股投資機會在哪兒……對于高度關注的諸多熱點問題，海通證券副總裁兼首席經濟學家李迅雷，11月5日在2015年鳳凰財經峰會上給出了他的答案。

注冊制：是一大好事，不會一步到位

十三五規劃本周出臺，落實到資本市場上不足百余字，“注冊制”三個字引起了軒然大波。規劃出臺第二日（11月4日），滬深兩市大漲逾4%，券商板塊全線。“注冊制”是否吹響了券商板塊飆漲的號角？

李迅雷表示，在暫停IPO發行后，重提“注冊制”使得新股發行的步伐大大加快，直接融資規模就能提升。但是，他強調“注冊制不會一步到位”，需要一個有序穩妥發展的過程，要避免給市場帶來更大的沖擊。不管是“一步到位”，還是穩妥的“慢慢來”，他認為“注冊制”是一個大好事，對整體經濟發展是重大利好。

券商股：目前股價太便宜

十三五規劃推動“注冊制”出臺，貌似券商板塊上漲的導火索。然而李迅雷并不這么看，他認為券商板塊是一個“滯漲板塊”，“目前的股價還太便宜”。

他解釋，雖然券商板塊的指數與去年相比是上升的，但從實際股價來看，與去年相比反而下降了，因此“有一個補漲的需求”。他認為，之前券商股暴跌主要是股民對系統性風險過分擔心了，現在看來系統性風險基本避免了。一旦市場穩定下來，券商股必然面臨著一輪回調。

澤熙案后，私募的未來在哪里？

澤熙資本一案鬧得沸沸揚揚，私募似乎被貼上了“違規操作”“不透明”的標簽。李迅雷在專訪中預測了未來私募的大環境：一個全面規范的資本市場。

他分析，中國的居民理財是經歷了三個階段：第一個階段是儲蓄階段（1999年以前），居民把大量資金都是存銀行，投資模式單一；第二個階段是買房階段（2000-2014年），居民的財富大量流入房地產，房產占居民資本配置的65%左右；第三個階段是金融產品時代（2014年之后），買房子的少了，買銀行理財產品、信托產品、P2P、股市的多了。

第三階段正是私募、公募發展的好機會。但李迅雷也強調：“如果私募產品沒有得到有效監管，風險還是比較大的，有可能損害投資人的利益”。因此未來私募必須要有效的監管，成為一個規范的市場。

想在中國股市中做“巴菲特”？難！

價值投資是中國與西方資本市場的一個顯著差距。價值投資在中國股市中幾乎成了一句諷刺，被套牢的散戶常常自嘲“炒股炒成股東”。然而價值投資在西方很有市場，巴菲特在數十年的長線投資中，不僅“炒股炒成股東”，還炒成了超級富豪。未來的中國資本市場中，是否會涌現出一批“巴菲特式”的價值投資者？李迅雷認為非常難。

李迅雷認為巴菲特的成功在于選定了一批優秀的企業，并長期持有。然而中國的經濟轉型很快，原來有投資價值的企業，可能過幾年就衰落了。再加上現在經濟下行的大環境，很多上市公司舉步維艱。“所以到底有多少公司值得價值投資？這里需要打個問號”。

他認為投資者要與時俱進，要選擇那些有成長潛力的公司，還要選擇新興行業，但判斷新興行業的持久性是很有難度的。因此在中國做一個“巴菲特式”的價值投資者是非常有難度的，有太多的不確定性。

李迅雷認為中國股市有自己的游戲規則，10年內不會變。他強調“中國的資本市場是一個新興市場”，還有很多不規范，是一個金融高度管制的市場，“在這個市場里，你不能完全學巴菲特，學成熟市場的做法，還是要領悟我們新興市場的游戲規則，這樣才能夠跑贏市場。”

今年股災資本市場需反思四點

對于今年6月份出現的股災，李迅雷認為資本市場需要反思幾點：

一、金融管制過多過強。到現在為止，我們的發行制度還沒有完成向注冊制的發展。

二、市場投資者的結構基本上是以個人投資者為主，養老金各方面還沒有充分的入市，機構投資比較薄弱。

三、我們的開放度很低，目前QFII、RQFII占市值之和不到3%，但是像韓國、臺灣地區都是接近30%左右。

四、我們沒有充分考慮到金融混業化的大趨勢下所潛在的風險有哪些，導致股災的直接原因是由于杠桿率過高，杠桿率是在場外加杠桿過多，場內的杠桿基本上還是可控的。場外為什么加那么快，就在于是不可控、不可測，所以對我們的監管提出了新的挑戰。

散戶頻繁交易是虧損的重要原因之一

李迅雷表示，中國散戶交易量占到整個市場的85%，遠超美國的21%，散戶的還手率是世界第一，交易過于頻繁，交易越多虧損的概率就越大。

李迅雷說，分析市場要通過數據來說話，數據背后是有邏輯的，我有一次在聚一幫機構客戶聚會時我講了一個數據，大家聽了都很郁悶，如果說2007年的A股最高點6130點等額買入所有的股票。持有到今天收益率是110%，很多機構發的產品其實都是跑輸這樣一個收益率的，我指的是等額買入。有的沒有仔細看，說我中石油、中石化不就虧了嗎？是的，只要等額買入所有的股票收益率是110%，還是挺高的。

說我們的分紅率，分紅的總額遠遠沒有投資人付出去的稅和傭金之和，確實如此，為什么分紅那么少，交的傭金那么多，是因為交易太頻繁了，美國的散戶現在整個交易量市場21%，我們目前的散戶交易量占到整個市場的85%，散戶所擁有的市值只擁有整個流通市值的23%，換言之，今年如果我們的市場換手率是6倍的話，散戶的還手率就是22倍，一年要換手22倍，這是全世界第一，6倍的換手率已經是全世界第一了，散戶的換手率是第一種的第一了，交易過于頻繁，交易越多虧損的概率就越大。

如果放著不動，比如1990年買老八股至今，整個收益率是230倍，也就是遠遠跑贏巴菲特。但是反過來講，也就是因為散戶這么活躍的交易，導致了企業的行為發生變化，因為企業發現你根本不是為了分紅而來的，既然你不是為了分紅，我的股票又被你炒得那么高，我的行為不是經營企業，整天想的是并購重組，所以中國的股市整個歷史就是并購重組的歷史，上證綜指是遠遠跑輸全市場指數，滬深300也是跑輸的，上證50更輸了，現在表現最好的是上證380，買的越小的東西增值會越快，企業為什么能夠上漲那么多，并不是因為企業經營得好，而是經營得差才會漲，經營差時就會有并購重組的機會，就有借殼的機會，就有從傳統產業轉為新型產業的過程，估值水平就會給得比較高，這就是我們這個市場的特征。這個特征并不能歸結于市場參與方的任何一方，幾個方面是共同促成現在的市場特征。

后市結構性機會大于趨勢性機會

“后市向下空間有限，往上的空間還是存在，但不會太高。結構性機會大于趨勢性機會”，海通證券副總裁兼首席經濟學家李迅雷在2015鳳凰財經峰會上表示。

對于未來的股市環境，李迅雷給出了他的判斷：“一，我認為部分資本市場存在的問題還是很多，我們的市場還是有漲的愿望，參與各方都有希望股市漲的愿望，這會影響到整個監管，‘十三五’要求中國經濟還是能夠保持中高速增長，我們的改革預期依然很高。另一方面，雖然我們的債務增長很快，但是我們的債務基本是內在的，內在的可以自我進行調節。”

對于后市，李迅雷表示，股市向下的空間有限，往上的趨勢還是存在的，但是不會看得太高。

“總體的機會還是來自于結構性的機會，我覺得不是來自于傳統的藍籌的機會，雖然要求上市公司有更多分紅，但是從過去25年來看，漲得多的恰恰是沒有分紅的企業，因為他們有更多的資產置換，往新型行業轉移，現在消費者的結構也在發生變化，傳統的吃住行消費數量比重在下降，新興的養老、健康、醫療、教育、文化、娛樂等等方面的消費在增加，市場的結構性機會還是會大于趨勢性機會，這是我的主觀判斷”，李迅雷說。

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