1999年至2001年：一般投資者上網發行+法人配售相結合

1999年：一般投資者上網發行+法人配售相結合

核準制的確立

1999年之前，我國股票發行采取審批制，這是一種行政色彩濃厚的制度，也被稱為“嚴格實質管理原則”，即股票發行不僅要滿足信息公開的各項條件，還要通過在計劃指標前提下的更為嚴格的實質性審查。1993年4月25日，國務院頒布《股票發行與交易管理暫行條例》標志著審批制的正式確立。1999年7月1日《證券法》的實施以及一系列文件的相繼出臺，構建了股票發行核準制的基本框架，之后到2001年3月17日，證監會正式宣布取消股票發行審批制。

什么是一般投資者上網發行和法人配售相結合方式

一般投資者上網發行方式是指普通投資者通過證券交易所交易系統網上申購新股的一種發行方式。

法人配售發行方式是指發行股本總額在4億元以上的公司，可向戰略投資者和一般法人配售股票，比例最低為25%，最高為75%，鎖定期至少為3個月（戰略投資者鎖定期不少于六個月），每一個配售對象的配售股份不超過發行公司發行在外的普通股總數的5%，一般不少于50萬股。參與法人配售的機構不能同時參與上網申購。證監會關于進一步完善股票發行方式的通知上網定價、全額預繳款或與儲蓄存款掛鉤方式

公司股本總額在4億元以下的公司，仍按照《關于股票發行與認購方式的暫行規定》，采用上網定價、全額預繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發行股票。

一般投資者上網發行和法人配售方式

公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網發行和對法人配售相結合的方式發行股票。

效果一、法人配售的引入，對大盤股的順利發行和穩定市場起到一定積極作用。

二、容易滋生尋租者，有少數發行人將配售權作為特權買賣，不按真正的戰略關系選擇戰略投資人。

三、一些機構不履行持股期限承諾，私下倒賣獲配新股等。

四、法人配售方式減少了普通投資者獲得股票的數量，降低了中簽率，另一方面由于新股高價上市，低價獲得的法人配售股成了一種“利益輸送”。

2001年：上網競價方式

控制市盈率定價

90年代初期，新股發行價格基本上由管理層確定，大部分采用固定價格方式定價。證券法實施以前，新股發行定價使用的是相對固定市盈率的定價方法，即新股的發行價格根據企業的每股稅后利潤和一個相對固定的市盈率水平來確定。1999年《關于進一步完善股票發行方式的通知》，要求發行人和承銷商在協商定價時,機構投資者也要參與定價，由此創新出累計投標的新股發行定價方式。2001年下半年,股市大幅下挫,新股頻破發，管理層在首發新股中重新采用控制市盈率的做法，一是發行價格區間的上下幅度約為10%；二是發行市盈率不超過20倍。

什么是上網競價發行方式

上網競價發行方式是指發行人和主承銷商利用證券交易所的交易系統，由主承銷商作為新股的唯一賣方，以發行人宣布的發行底價為最低價格，以新股實際發行量為總的賣出數，由投資者在指定的時間內競價委托申購，發行人和主承銷商以價格優先的原則確定發行價格并發行股票。

證監會《新股發行上網競價方式指導意見》

上網競價方式的基本要求

上網競價方式是可選用的新股發行方式之一，發行量在1億股以下/8000萬股以下/5000萬股以下/的發行人，建議不使用該發行方式。

上網競價發行方式的基本規則

競價發行底價由發行人與主承銷商協商確定，申報認購價格以每0.10元為一個價格價位，低于競價底價的申購為無效申購。每個股票申購帳戶的申購量不低于1000股，不高于公開發行量的千分之一。超過1000股的須為1000股的整數倍。

上網競價過程中最終發行價格的確定辦法

以申購倍率改進法、基準價格法或完全競價法確定最終發行價格。

效果一、減少主觀操作，防止違規行為和黑箱操作行為的發生。

二、由于股票發行價格根據市場申購決定，往往發生新股申購發行價很高的局面。

三、難以長期推行。

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