2006年至2010年：IPO詢價制+網上定價方式

1、2006年：IPO詢價制+網上定價方式

什么是IPO詢價制、網上定價方式

IPO詢價制是指在新股發行時，通過向詢價對象詢價的方式確定股票發行價格。詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段，初步詢價確定發行價格區間，累計投標詢價確定發行價格。2004年中國證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》，確立了詢價制，2005年初開始實施，到股權分置新老劃斷之后，開始廣為接受。

網上定價方式是指主承銷商利用證券交易所的交易系統，由主承銷商作為唯一賣方，投資人在指定的時間內，按現行委委托買賣股票方式進行股票申購的發行方式。

證監會《資金申購上網定價公開發行股票實施辦法》

基本規定

申購單位為500股，每一證券賬戶申購委托不少于500股，超過500股的必須是500股的整數倍，每一證券賬戶只能申購一次，新股申購一經確認，不得撤銷。

資金申購上網定價發行的流程

流程包括投資者申購、申購資金凍結、申購資金驗資、配號、搖號抽簽、中簽處理、申購資金解凍和結算與登記。

效果

一、詢價往往會流于形式，新股發行定價難以反映股票真實價值。

二、有違公平原則，由于機構仍然占據了網下申購的優勢，存在過度向機構投資者傾斜的弊端。

三、將大量資金吸引到認購新股的行列之中，導致資金無序流動。

四、產生同一公司境內外發行價不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不斷等問題。

2、2009年6月完善詢價和申購報價約束機制

什么是完善詢價和申報報價約束機制

完善詢價和申購報價約束機制是指詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發行人應當提前在招股說明書中披露用途。

證監會《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》

完善詢價和申購報價約束機制

第一項則要求詢價對象真實報價，詢價報價與申購報價應該具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。

只能選網下或網上一種方式申購

第二項要求將網上網下申購參與對象分開，若有配售對象參加了擬發行股票的網下報價、申購、配售任一環節，則將被視為選擇網下申購放棄網上申購。

網上單個賬戶設上限

第三項則對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過該次新股網上發行股數的千分之一。第三項原則已經有靈活調整，對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發行人應當提前在招股說明書中年披露用途。

將加強認購風險提示

第四項要求發行人及其主承銷商刊登新股投資風險特別公告，向投資者提示新股認購風險。

效果

一、消除了一二級市場的巨大差距，減少了大量資金云集在一級市場追逐無風險暴利，限制了大投資者網上認購的規模和機構投資者在網下、網上認購的特惠地位，提高了認購的公平性和中小投資者的中簽率。

三、定價市場化之后出現一些股票高價格、高市盈率發行，由此導致了超募資金及新股上市破發的問題。

3、2010年11月：擴大詢價對象+完善中止發行和回撥機制 

什么是擴大詢價對象、完善中止發行和回撥機制

擴大詢價對象范圍是指主承銷商可自主推薦一些符合條件的機構投資者參與詢價，改變了此前主承銷商沒有推薦權的局面。

完善中止發行和回撥機制是指對原《證券發行與承銷管理辦法》中止發行和回撥機制情況進行更明確的描述，使執行條件更清晰。新股中止發行和回撥機制指的是新股發行中可以因何種情況停止新股發行，因何種情況在網上網下回撥剩余股票。

證監會《關于深化新股發行體制改革的指導意見》

進一步完善報價申購和配售約束機制

在中小型公司新股發行中，發行人及其主承銷商合理設定每筆網下配售的配售量，根據每筆配售量確定可獲配機構的數量，如果入圍機構較多應進行隨機搖號。

擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者

主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售。

增強定價信息透明度

發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發行人股票的估值結論、發行人同行業可比上市公司的市盈率或其他等效指標。

完善回撥機制和中止發行機制。

發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設計承銷流程，有效管理承銷風險。

效果

作為首次試水二次改革的老板電器、涪陵榨菜和天廣消防，2010年11月9日三公司公布了發行價，從定價來看，盡管發行市盈率有所下降，但幅度并不明顯，因此，新股發行第二階段改革最終效果如何，仍需較長時間觀察。

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