瑞銀證券：明年市場波動率大 關注四個投資主題

瑞銀證券首席策略分析師高挺在接受中國證券報記者采訪時表示，在經濟下行的背景下，許多結構性趨勢不容忽視，如服務業在實體經濟中的份額不斷攀升；旅游、娛樂以及醫療等消費開支明顯增加；投資在過剩產能行業快速下行；對外直接投資則快速增長等。而這些將成為影響2016年各板塊表現的重要因素之一。鑒于對A股明年整體盈利預期不高，將滬深300指數年末目標點位設為3700點，對應2016年13.5倍PE。而2016年投資關鍵主題為消費、股息收益率、財政政策和國企改革.

市場波動率大

瑞銀證券認為，2016年中國經濟增長依然面臨較大的挑戰，市場的波動率仍然較大。

瑞銀宏觀團隊預計，受房地產建設活動走弱以及產能過剩行業的拖累，2016年中國實際GDP增長率將從2015年的6.9%-7.0%降至6.2%；由于通縮壓力增大，2016年名義GDP增速也將從2015年的6.0%進一步滑落到4.9%。在通過全面深化改革來實現經濟結構再平衡的同時，預計貨幣和財政政策工具將被繼續運用來應對經濟減速。此外，備計提壓力增大，明年銀行業利潤或將出現負增長；而非銀金融也將難以維持今年上半年由牛市帶來的強勁增長。

高挺表示，在經濟增長放緩、企業高杠桿以及通縮壓力的共同作用下，明年企業面臨的還債壓力將進一步增大。一旦發生嚴重信貸違約事件或者不良貸款快速攀升，將對金融系統造成沖擊，市場的風險偏好也將因此大幅下挫。

對于近期滬港通資金的流出現象，高挺認為，這一方面是因為美元將加息的背景下，新興市場普遍表現不好；另一方面是國際投資者對于反彈的持續性出現分歧。

此外，近期創業板的表現反映出投資者對“新經濟”熱情過高，這一點也值得警惕。今年前三季度創業板上市公司凈利潤同比增長23%，目前的市盈率為85倍，而滬深300指數的市盈率僅為13倍。在創業板中，信息技術和醫療保健板塊股票的平均估值水平已經是滬深300指數同類成分股的兩倍以上。然而自2009年設立以來，創業板的業績并未持續超過滬深300成分股；事實上，過去兩年創業板公司業績較好的一個主要原因是其成分股中幾乎沒有整體利潤出現大幅下滑的能源企業。

結構性趨勢醞釀機會

高挺表示，預計結構性調整將影響各板塊的表現，且適用范圍并不局限于TMT等少數幾個“新經濟”領域。隨著中高收入群體的壯大、人口老齡化以及城鎮化的推進，消費結構的演變正在對保險、醫療、旅游以及娛樂傳媒等諸多領域產生廣泛的影響。

因此，2016年瑞銀證券給出的投資關鍵主題有四個方面。首先是消費需求的演變。隨著居民可支配收入增長，城鎮化推進以及人口結構的變化，人們對可選和服務性消費的需求不斷增加。預計醫療、保險、教育、娛樂、境內/出境游以及在線/移動購物等領域將繼續呈現快速的增長。第二是股息收益率。在經濟增長放緩、貨幣寬松帶動收益率下行的大環境下，股息收益率較高、且具有良好基本面的個股將更具吸引力。第三是財政政策將在穩增長方面發揮更大的作用，除基建板塊外，節能環保等領域中享受稅收優惠/補貼的個股預計將會受益。第四，繼指導意見公布后，國企改革N+1配套文件或于2016年陸續出臺，預計電力、石油和天然氣、鐵路、電信、航空和軍工行業改革將取得明顯進展。

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