機構周策略：回探幅度可能超上周 三個月內進入盤整期

招商證券策略周報：市場回探幅度可能超出上周

本周IPO重啟，最后的無風險高收益打新機會來臨，對A股資金面影響有限，但可能給瘋狂買債的市況可能帶來一些壓力。新三板公司轉板試點的推出符合市場預期，但具體實施是一個較長的過程，暫不會對A股的估值形成壓制。兩融余額的強勢回升助推了市場本輪的快速反彈，催生了降杠桿新規的實施，對場外配資的監管也可能加強，這將對杠桿資金形成另一個打擊。此外，股票周漲幅的越來越小，市場賺錢效應減少，本周可能出現比上周力度更大的回探。市場的熱點仍然在于可以講故事的新興產業，中小創會越來越成為集中投機的工具，易出現更大幅度的暴漲暴跌。我們建議趨勢投資者緊盯盤面變化謹慎操作，短期關注體育、環保、智能制造等有催化劑的主題。

1、最后的無風險高收益打新機會來臨，對A股資金面影響有限，但可能給瘋狂買債的市況可能帶來一些壓力。10家公司募資總額為39.42億元，預計凍結近萬億。由于IPO新規將在明年正式實施，屆時打新基金的收益會有所下降，因此，本輪打新很可能成為打新基金無風險高收益的最后機會。上半年新股平均中簽率在0.3%以上，假設上市后平均漲幅有200%，簡單測算，參與年內新股申購可獲得1.8%以上的收益，年化收益率可達20%以上，這對機構作為資產配置還是有很大吸引力的。對當前債券市場瘋狂買債的市況可能帶來一些壓力。

2、新三板公司轉板試點的推出符合市場預期，但具體實施是一個較長的過程。市場擔憂新三板轉板制度會增加股票供給，拉低A股公司畸高的估值和市盈率。但我們預計該制度短時間內較難實現。分層制度是轉板的前提，只有當頂層企業的估值和A股市盈率差不多的時候，才具備轉板的條件；且注冊制實施3、兩融余額的強勢回升助推了市場本輪的快速反彈，催生了降杠桿新規的實施。兩融保證金比例的上調降低了融資客的期望收益率。據招商證券非銀分析師測算，假設融資標的漲幅20%，極致杠桿下(按藍籌70%的折算率)可獲得接近50%的收益，如果按100%的保證金比率收益率變成34%。雖然新政針對增量部分，但存量的兩融客戶可展期的比例有限，新增融資合約將較快的替換存量業務。

4、場外配資死灰復燃，監管可能加強，這將對杠桿資金形成另一個打擊。大盤的整體向好，帶動了場外配資的逐步回暖，配資杠桿達到2-5倍。而監管層對兩融采取“降杠桿”的舉措，也使部分兩融客戶開始轉向場外配資渠道。最近有關配資的媒體報道在增多，可能會引起管理層的關注，監管可能會加強。

5、股票周漲幅的越來越小，市場賺錢效應減少，本周可能出現比上周力度更大的回探。市場估值高企，創業板綜合指數加權市盈率超過100倍，而市盈率中位數超過120倍，資金仍然拼殺不退場，且有增量流入，是因為被每天略超過1%的預期持有回報率(復利)吸引，資金都相信目前的籌碼短缺尚未改變，而一旦改變，自己一定是首先兌現離場的幸運10%。而一旦賺錢效應減弱，離場速度將較快。

川財證券策略周報：未來三個月進入盤整期

注冊制對于市場的影響：（1）交易所對于企業資源的競爭使得新股發行量超預期概率更大。根據目前金融反腐公告來看，大多集中在上市審批、內幕交易等違規，對注冊制的理解是從證監會審批權下放到交易所。但由于上交所、深交所、三板交易所存在競爭關系，國外來看交易所本質是企業，國內交易所雖然政府性質更多一些，但從圈定優質上市公司資源來看，注冊制下的新股發行量必然會遠超市場預期，換言之簡單的控制發行數量的行政措施有效性會大幅度減弱。（2）投資角度應更加重視資產稀缺性和護城河。注冊制對股票市場影響不僅限于資金供求的沖擊，更為重要的是上市公司標的稀缺性的沖擊。股票維持高估值原因無非來自：預期業績爆發增長、品種的稀缺性、可預測性。注冊制使得可替代品增加，稀缺性減弱，非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑，而且面臨結構性下滑。再疊加中概股的回歸、金融監管和反腐強化使得市值管理等手段逐步減弱，風格偏向于價值。對于投資品種的稀缺性要求更加嚴格。（3）殼資源2016年上半年面臨最后一次瘋狂。注冊制倒逼殼資源價值下降，優質并購標的數量也減少，2016年上半年預期是小盤殼資源的最后瘋狂。尤其是并購重組政策已經非常寬松的情況下。關注停牌較多的行業，收購過優質資源的股票。

市場趨勢：（1）未來三個月進入盤整期，不太期望指數有顯著大幅漲幅，反而調整估值壓力的風險反倒較大。（2）政策層面：正常化或市場化。經歷牛熊轉換之后，股票市場政策正常化（包括非常規政策的退出、產業資本可以減持、注冊制改革、融資正常化等）；金融反腐從突發性到正常化；宏觀層面從需求側向供給側轉變。（3）資金層面，股票供給來看，定增到期的量級遠大于交易費用、再融資，定增到期主要是一季度，其次是二季度，下半年較少。股票需求來看，融資買入量級遠大于滬港通和產業資本增持，目前1.2萬億的存量并不少，提升空間有限。

確定性主題：（1）新型消費：動漫、體育、游戲、旅游；（2）供給側改變：教育、醫療。我們相信市場化的顛覆力量主要集中在兩個方面，其一是壟斷造成的供給稀缺；其二是重資產/高固定成本造成的成本高企/效率低下；從這個角度看，教育、醫療在壟斷導致供給不足使得消費者的滿意度最低，在這兩個方向容易產生顛覆力量。（3）互聯網，尤其是針對企業和政府行政管理的互聯網解決方案。（4）能源領域的超低排放和核電。

渤海證券策略周報：延續震蕩，把握題材性機會

上周市場延續震蕩盤整行情，滬指在3500點與3700點之間徘徊，最終滬指全周上漲1.39%，滬深300指數上漲0.75%，而中小板與創業板相對更為強勢，全周分別上漲2.81%和3.32%。行業方面，電子、綜合、通信、機械設備、房地產板塊領漲，而非銀板塊出現回落。題材方面，受VR概念的帶動，傳感器、虛擬現實、智能穿戴等板塊出現大幅上漲，而前一周強勢的充電樁，新能源汽車板塊則出現一定調整回落。

政策消息上，周五，證監會新聞發言人表示，制定進一步推進新三板的若干意見。此次《意見》內容，是對多層次資本市場建設的進一步完善。對新三板的內部分層是對創新型企業上市新三板通道的一次拓寬，而推動新三板與創業板的轉板試點，則是為新三板企業擴大融資能力打開了通道，未來會增大創業板的供給壓力。而對A股利好的一面是，由于此次《意見》未進行預期中投資準入門檻的下調，因而暫不會對A股的流動性產生分流。

在市場策略方面，下周IPO即將重啟，盡管周末關于注冊制的傳言未得到官方證實，但政府和監管層恢復A股市場融資能力的初衷是明確的，為實現A股可持續的融資能力，維持A股適當的人氣及市場成交水平是必要的。而這次股災使監管層清晰的認識到，市場的過快上漲或下跌都會對保持A股人氣和成交水平構成威脅，因而從監管層的態度來看，更希望市場處于震蕩或緩漲的格局。而目前伴隨指數前期壓力位的抑制，市場恰巧處于這一階段，指數的放緩腳步，為題材的活躍創造了契機。在這一背景下，我們建議投資者關注新能源、智能制造、國改板塊的投資機會，此外關注資金對年報高送轉、ST板塊以及新股影子股的炒作。

民生證券策略周報：中級反彈深化羊尾行情延續

短期市場由于匯率預期和風險溢價的波動，或擾動驅動A股中級反彈的邏輯，但是反彈行情仍將會繼續深化。911中級反彈最肥美當屬羊尾（羊年的尾巴），在猴年春節前后，市場可能會出現風格切換。

三大邏輯發力，中級反彈深化

911中級反彈核心驅動邏輯主要是穩增長加碼、流動性改善以及管理思路變化。1）習主席首提“供給側結構改革”，穩增長加碼繼續推進；2）央行推進利率走廊建設，市場流動性維持平穩；3）監管層市場整頓標本兼治，多層次資本建設加速推進。

流動性與情緒擾動，短期波動加大

IPO按舊制度重啟，短期對市場資金產生分流效應，注冊制加速推進，引致市場對供給端壓力加大擔憂上升，但整體不改反彈深化趨勢。

看好中小創，關注藍籌突破“搭臺”范疇

維持大盤3800-4200，創業板3000判斷；短期重點關注受政策和熱點事件催化的軍工、創投、體育版塊；在市場流動性顯著改善前提下，大盤藍籌板塊或突破“搭臺”范疇，建議投資者重點關注金融、地產、有色板塊可能出現的交易性機會。

財富證券策略周報：反彈或已臨近尾聲

注冊制預期明朗。近期，證監會肖鋼主席在聽取推進股票發行注冊制改革的意見后指出，在股市異常波動之后，《證券法》修訂推遲，國務院可能采取法律授權方式出臺意見解決，全力以赴明年三月注冊制要有結果；先放發行節奏，后放價格；縮短發行流程，給企業明確預期。所謂注冊制，即股票發行時堅持公開管理原則，它要求發行證券的公司提供關于證券發行本身以及同證券發行有關的一切信息，以招股說明書為核心。其最重要的特征是：在注冊制下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷。

注冊制改革長期將有利于中國資本市場的發展。我們目前的股票發行采取的是核準制，帶有部分審批的特點，在這種制度下，我國整個發行市場存在諸多問題，比如網下配售比例、新股詢價過程、股票回撥機制、及綠鞋等，但上市發行核準制無疑是核心癥結之所在，擬上市公司過度包裝和超額募資屢見不鮮，一級市場的定價也經常出現虛高，在股票發行審批環節中容易出現權力“尋租”現象。而從核準制走向注冊制，就是要通過解決供求的失衡，來解決高發行價、高市盈率和高超募現象，證監會的主要審核對象不再是上市公司本身，而是變成了上市公司信息披露的完備性，證監會不再控制發行規模和發行節奏，權力尋租現象將大幅縮減。采取注冊制后，證券市場結構將發生根本性變化，新三板、創業板的迅速擴張，股權投資基金對實體項目的介入時點前移，投機性下降，對創業和創新的促進作用會加強，更多有潛力的公司將在國內上市，中國資本市場的競爭力和吸引力提高。

反彈或已臨近尾聲。注冊制的加快推進長期看毫無疑問會提升資本市場的吸引力，但短期也會增加股票的供給，在新增資金流入有限的前提下，會對市場構成一定程度的負面沖擊，在當前時點，市場進一步反彈除了美元加息預期、國際金融市場動蕩、中小盤估值過高等負面因素外，又新增了注冊制的推行預期，建議投資者謹慎為上，控制倉位。

廣發證券策略周報："供給側改革"和“保增長”也許只能二選一

本周的主要變化有：1、30個城市地產銷售增速繼續小幅下滑；2、本周國內工業品價格和海外大宗品價格普遍下跌；4、融資融券余額繼續上升至1.2萬億元，大股東連續第20周凈增持。

最近我們和投資者的交流過程中，發現大家的觀點和倉位有明顯分歧，但他們基本都是在依據市場的短期交易特征而做出判斷（“看短做短”）。比如謹慎的投資者認為現在市場雖然看起來比較強，但是“熱點輪動過快，基本賺不到錢”,還有人謹慎是因為“感覺自己的每一次交易都會對股價形成明顯的影響”（買多了就漲停，賣多了就跌停，擔心市場參與度不活躍，容易中套）;而樂觀的投資者又是另外一種看法——有人在11月4日至6日上證綜指連續三天放量上漲之后全倉殺入，因為“圖形上已經實現了突破”；還有一些此前一直很謹慎的投資者在本周一也翻多了，因為“上周末出了那么多利空周一市場都不跌反漲，市場太強了，要尊重這個趨勢”。

針對目前混亂的市場預期，我們的看法是：

一、不宜“看短做短”，而應“看長做短”，近期對市場長期預期影響最大的因素很可能是“供給側改革”

我們認為現在不宜“看短做短”，更應該“看長做短”——今年下半年市場上最關注的兩個長期問題，一個是人民幣匯率問題，一個是改革和轉型的方向問題。有人戲稱最近的市場走勢是“打臉行情”，因為根據市場短期的交易特征去做判斷，極可能短期看錯，因此上周的市場可以說多方和空方都不高興。在這種環境下，我們的建議是“看長做短”，即多去捕捉市場長期預期的變化，而不是只關注短期股市圖形——我們認為下半年市場最關注的長期問題有兩個，一個是人民幣匯率問題，一個是改革和轉型的方向問題。

對人民幣匯率的預期已經得到極大修復，而接下來更重要的是對改革和轉型的預期變化，上周出現的新名詞——“供給側改革”值得重點關注。就人民幣匯率問題來看，“811匯改”之后，市場受匯率貶值和資本外逃的擔憂情緒影響而出現大幅下跌，但隨著近期人民幣匯率的穩定以及人民幣加入SDR的確定性越來越高，對人民幣匯率的長期悲觀情緒也已經得到極大修復，股市也基本漲回了“811匯改”之前的水平。

而就改革和轉型問題來看，目前仍然充滿了糾結：國企改革、自貿區、一帶一路等改革措施確實都在向前推進，但是大家卻還沒有看到令人興奮的階段性成果，而在上周又出現了了一個新名詞——“供給側改革”，這會對未來的市場預期產生什么樣的影響呢？

二、“供給側改革”可能是解決中國經濟中長期問題的唯一出路

“供給側改革”看似是新名詞，但其實去年以來的政策導向就已經在不斷實踐“供給學派”的措施。在本屆政府之前，監管層對經濟的調控思路主要是采用“凱恩斯主義”的需求端調控，當經濟比較疲弱時，往往通過加大基建投資、放開地產銷售限制、鼓勵汽車家電消費等方式去刺激需求。但是本輪中國經濟回落周期中，由于國內傳統需求市場已經面臨飽和，繼續采用需求端刺激的方式已經很難起到明顯的效果。因此本屆政府的經濟調控思路轉向了“供給學派”——該學派強調通過刺激供給、提升供給效率的方式來促進經濟增長。而雖然在上周的中央中央財經領導小組會議中才首次提到“供給側改革”，但其實新一屆政府上任以來，就已不斷在踐行“供給學派”的思想——從下表可以看出，“習李新政”的很多核心內容都和80年代的“里根新政”有相似之處（在歷史上，“供給學派”最成功的實踐便是美國80年代的“里根新政”）。我們從去年就開始深入關注“供給學派”對中國改革的影響，并認為這是解決中國中長期問題的唯一出路。

三、但隨著“供給側改革”向深水區推動，目前出現了兩個難以調和的矛盾——長期供給改革和短期保增長的矛盾、大規模減稅和國家債務的矛盾。

中國的“供給側改革”需要產業結構進行由“重”到“輕”的轉變，但當前產能過剩的重化工業對國民經濟的支撐作用太強，過快出清容易導致經濟增長斷崖式下滑，這和短期的“保增長”政策是矛盾的。我們對“供給側改革”理解就是要充分釋放新興行業的供給端活力，加大新興產業投資。從某種程度上來說，只有看到傳統行業出現明顯的供給收縮信號時（比如大量生產線關停、員工下崗等等），才能保證有充分的資源（社會資金、財政扶持、勞動力）從傳統行業中擠壓出來并流向新興產業，同時傳統行業也會因為供給端的收縮而實現供需結構的優化。但現在實施起來的難度在于，傳統行業對于中國國民經濟的影響力實在是太大了——在中國社會總投資中，制造業投資占了33%，而在制造業投資中，代表傳統產業的重化工業又占了64%。試想一下，如果要讓體量如此龐大的重化工業收縮產能，勢必會對中國社會總投資形成極大沖擊，要保證每年6.5%的GDP增長是不可能完成的（總投資占了GDP的46%）。因此，“供給側改革”如果繼續向前推進，就會和“保增長”的政策目標相矛盾。未來的政策導向更可能出現一種“水多了加面，面多了加水”的左右搖擺狀態，這不利于進一步改善投資者對中長期轉型和改革深化的預期。

“供給側改革”的精髓是減稅，減稅的背后是財政赤字的大幅增加——解決辦法是大規模發行國債，但這需要相當大的債券市場容納空間才行，須配合人民幣國際化和國家實力的提升，這是一個很長期且充滿反復的過程，短期難以實現。在上表“習李新政”和“里根新政”的比較中，可以看出兩者目前最大的差距是在“稅改”這一塊：“里根新政”時期，大幅下調了稅率（個人最高累進稅率從70%降到28%，公司最高所得稅率46%降低到34%），而中國目前的稅制改革還僅涉及“營改增”試點的擴大。為什么國內在“稅改”層面的進度最為緩慢呢？——關鍵是考慮了財政的壓力。在“里根新政”初期，曾經由于大規模減稅而導致財政收入大幅下滑。而就中國國情來看，“強政府”背后的核心支撐就是“強財政”，一旦對財政的掌控力下降，反而可能制約其他改革措施的推進。

那美國當時是怎么解決減稅后“弱財政”問題的呢？——靠的是不斷增發國債來擴大財政赤字，但在中國目前國情下實施起來存在難度。美國在“里根新政”時期，通過不斷提高國債上限的形式，來支持財政赤字的擴大（里根執政時期，先后16次上調債務上限，使美國債務上限從9850億美元提升至28000億美元）。而在當時美國大幅發行國債的過程中，并沒有看到債券供給大幅增加而對市場價格形成的壓力（美國當時的國債收益率仍在下行）。究其原因，在于美元作為全球化的貨幣，美國國債也是面向全球市場發行，市場容量大，且當時美國債券購買者對美國長期經濟增長的信心也較強。但目前中國的國情是：如果只是面向國內市場發行國債的話，市場容納空間有限；而如果面向全球發行人民幣國債，又有賴于人民幣國際化的進程，且全球對中國國債的需求規模還取決對中國中長期經濟增長和政治穩定的信心。總的來說，這條路走起來是非常漫長的，短期內要看到國內大規模減稅和大幅擴大財政赤字仍然存在難度。

四、在以上兩個矛盾沒有看到解決方案之前，市場對改革推進的信心可能經歷反復，我們近期對市場的觀點也從樂觀轉向謹慎

由于“看長做短”是目前A股市場的主要特征，但近期市場對“供給側改革”的長期預期并不明朗，再加上A股市場已在最近2個月經歷了明顯修復，因此我們對市場觀點從樂觀轉向謹慎。我們認為，未來市場對“供給側改革”的預期改善，既要讓投資者看到監管層有了“破釜沉舟”的魄力（比如放棄“保增長”的底線思維，加快落后產能淘汰，加速資源向新興產業的傾斜），又要讓投資者看到中國在新的全球分工體系能夠找到最優的定位（在歷史上，中國先后通過輕紡工業、來料加工工業、重化工業的比較優勢在全球分工體系中找到了合適的定位。但是在新的全球分工體系下，中國什么樣的產業能夠在全球具備比較優勢，目前來看還充滿了不確定性）。這以上這些信號出現之前，我們將保持對市場的謹慎觀點，同時在行業推薦上我們也建議收縮戰線，重點關注“供給改革和保增長不矛盾”的行業，比如環保、新能源汽車等。

申萬宏源策略周報：韌性非任性

巴黎恐怖襲擊，全球應對“井井有條”，中國表態彰顯大國智慧。盡管我們在上周末的速評中提示了不必過度悲觀，但也必須承認，巴黎恐怖襲擊之后全球資本市場的強勢表現依然超出我們的預期。周一無論歐元還是人民幣表現都正常而平靜，全球股市紛紛效仿率先開市的中日韓股市低開高走，井井有條。事后看來，歐洲政府面對危機的高效應對，以及全球都是“錢多+資產荒”的大背景是權益市場風險偏好未受明顯沖擊的主要原因。盡管此事的長期影響依然撲朔迷離，但短期這件事情只要不朝著“不可收拾”的方向發酵，就難以成為A股市場的主要矛盾。令人欣喜的是，習近平2015年G20峰會上宣布將2016年杭州G20的主題確定為“構建創新、活動、聯動、包容的世界經濟”，為徘徊中的世界指明了正確的方向，這彰顯了大國智慧，體現了中國人的戰略自信。

現階段向下風險僅剩資金供給不濟，市場也許沒法“任性”，但絕對有“韌性”。我們反復強調，短期最大的利空就是增量博弈尚未全面開啟，市場也許沒法“任性”。而存量倉位已處于高位。根據申萬宏源金融工程部基金倉位測算的結果，截至11月13日，股票型公募基金倉位已高達88.79%，平衡性倉位80.62%，公募倉位已進入歷史中高區域。IPO重啟臨近，新規落地之前凍結資金規模仍是萬億級別，短期資金供需階段性的不匹配，引發一定調整是正常現象。但同時，前期擔憂的風險事件，近期出現了預期層面的緩和。(1)人民幣匯率擔憂減弱：周四凌晨美聯儲議席會議強化了加息預期，但隔夜美股繼續大漲，大宗商品也未出現明顯波動，反映出市場對于美國加息預期已較為充分。因此，即使11月美國非農數據超預期，美聯儲加息兌現，我們也要多一份淡定。更何況我們還有人民幣納入SDR作為對沖，以及雄厚的外匯儲備作為后盾。(2)信用風險尚不構成主要矛盾：規模以上工業企業持續降杠桿，政府持續加杠桿，在中期政府信用依然無憂的背景下，信用風險爆發的概率基本可控。短期尚找不到明確下行風險，而我們發現在日本利率持續下行的過程中，日本財產險對于股票的配置比例從1990年的18%上升到2014年的28%。中國的資產配置機構面對“資產荒”提高風險偏好，加配權益的情況也正在或即將發生，所以市場的韌性會超過大部分投資者的想象，下行空間同樣有限。

你方唱罷我登場，短期主題快速輪動，提示投資者注意地產等大股票近期可能出現超額收益的追趕情況。短期市場主線重回新經濟，主題快速輪動，你方唱罷我登場。除了風頭正勁的IP和VR，高景氣的“文教體衛”仍是配置的重點方向。申萬宏源策略主題和中小市值持續推薦教育板塊（詳見《職業教育，即將放開的千億級藍海——“十三五”教育系列報告之一》），我們認為是具有深刻變革的產業型機會，催化劑將接踵而至，包括年內包括《教育法》在內一攬子法案有望在人大二審通過并公布，取消高等教育非營利性；根據發改委今年計劃，《關于鼓勵社會力量興辦教育的若干意見》也有望出臺，非義務教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校資產證券化和校產剝離是大勢所趨。此外，直接受益于新三板轉板試點和金融改革推進的創投概念，以及進程可能加速的山東、福建和深圳等地方國企改革是同樣需要重點關注的方向。同時，我們也提示投資者注意地產等大股票近期可能出現超額收益追趕的情況。

宏信證券策略周報：震蕩蓄勢立足長遠

上周，市場微幅上漲。全周上證綜指上漲1.39%，重回3600點，創業板指上漲3.32%站上2800.15點。兩市成交額有所回落，市場情緒有所下降。

近期，央行下調分支行常備借貸便利利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用，這將有利于緩解流動性的不均衡并引導資金利率的下行。

習近平總書記11月10日在中央財經領導小組會議上強調，在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。李克強總理17日在主持召開“十三五”《規劃綱要》編制工作會議時再次強調，要在供給側和需求側兩端發力促進產業邁向中高端。這說明政府已經從以往的通過增加投資拉動總需求轉向改善供給端,即通過調整勞動和資本等生產要素的供給和利用來拉動經濟發展。

目前，市場的整體背景是市場在經濟新常態下，穩增長加碼、寬松延續、改革加速，資產配置荒和無風險利率下行等有利于財富向股票類資產聚集，同時IPO重啟、美聯儲加息、行情進入成交密集型、監管層遏制杠桿過快上升等均對市場短期形成一定的壓力。市場仍處于震蕩蓄勢階段，平衡的打破關鍵在于增量資金一致預期的進一步達成。我們建議的對應策略應從中長期的視角調整策略不急于短期博弈，而是選擇更加具有吸引力的成長標的著眼于長期布局，韜光養晦、守正出奇。

首先，在轉型的大背景下，新產業仍然是市場最具有吸引力的資產，但是需要注意高估值和業績兌現能力，著眼于“十三五規劃“和轉型升級的主題目前仍在政策偏好下最活躍，但未來應更加注重點的選擇，具體產業包括：工業4.0，中國制造2025，新能源、新能源汽車、機器人、核電、高鐵、軍工，互聯網+等；其次，著力于消費升級和具備估值具備安全邊際的大消費類仍然具備配置價值：醫藥、旅游、傳媒、食品飲料等；此外，在穩增長政策加碼和經濟可能短暫穩定的情形下，傳統產業具有博弈價值，具體產業包括：基建，電力，鋼鐵，有色、工程機械等。最高，股息率大的以銀行為代表的藍籌作為避險品種的吸引力也在上升，可在不確定性較大下提升配置。

中金公司策略周報：已經度過反彈最甜蜜階段

我們認為市場已經度過反彈最甜蜜的階段，雖然還未到明顯的轉折點，但近期的波動將加大，局部主題性階段性機會相對活躍。操作上，建議堅守質量個股，階段性參與主題投資，包括：發改委提及的五個十萬億級新興支柱產業、國企改革、環保及新能源汽車產業鏈等。

國泰君安策略周報：“春季大切換”的早期跡象

短期內正在出現市場預期單邊化特征。我們近期在路演和交流中發現市場對成長和轉型股票的預期當下正在逐步恢復到前期最樂觀的狀態。與上半年相比，市場趨勢仍然將非常強勁。一個重要的原因是當下市場的杠桿率在大幅下降，這一特點使市場趨勢和結構行情具備更長時間的持續性。但從風格上看，單邊特征都在加強，市場的熱點輪動也在明顯加快。歷史經驗顯示，市場預期單邊往往意味著機構持倉和預期的集中化。

社會風險偏好已經降到冰點，增量資金入市的前提條件正在形成。11月17日四大行新增信貸數據凈減少656億元，是有公布記錄以來第一次負增長；近期對“資產荒”的討論，體現了社會風險偏好趨勢性下降特征。信貸周期不再擴張可能會影響增長預期。考慮16年增長目標或在6.5%以上，我們估計12月初中央經濟工作會議會提出具體的穩增長路線圖，或使風險偏好面臨新的向上拐點。我們對16年增長和改革前景都持正面和積極預期，推動社會資金再次回流股市，從而出現“春季大切換”。

市場對注冊制的討論升溫，我們認為是改革朝積極方向推進的信號。部分人認為注冊制推出將在短期內快速增加供給、對市場有負面沖擊。而我們認為，注冊制是改革朝積極方向推進的信號，幫助提升市場風險偏好。代表新經濟與新模式、契合結構轉型方向的公司不斷納入主流市場，將給資本市場注入新的活力，提高資本市場對經濟轉型的微觀代表性，更為充分的發揮資本市場支持實體經濟發展的功能。

行業配置聚焦三大先導性產業，主題投資把握經濟結構轉型和十三五規劃構兩條主線。在存量博弈、負利率的大背景下，行業配置向高風險特征的先導性產業尋找成長優勢：一是高端制造業，信息技術、節能環保、生物產業、高端裝備；二是現代服務業，大娛樂（傳媒、休閑服務）、大健康（醫療服務、體育、養老）、大文化（教育）；三是移動信息產業（能源汽車互聯網及軍工信息化）。從主題來看：1）十三五規劃之美麗中國主題，看好環保（雪迪龍/津膜科技/高能環境）新能源（多氟多），財政政策發力重點領域；2）十三五規劃之信息經濟主題，看好大數據云計算信息安全、各行業信息化以及信息基礎設施建設（啟明星辰/東華測試/永鼎股份）；3）90后消費主題，看好率先布局電競俱樂部和直播平臺的公司、動漫全產業鏈布局整合的公司以及影視娛樂上游內容制作商和下游渠道商（受益標的：泰亞股份/奧飛動漫/光線傳媒）；4）體育主題，看好跨界兼并收購體育資源轉型的公司（受益標的：萊茵體育）。

平安證券策略周報：喜憂參半延續結構行情

1、證監會宣布全國股轉公司將配套制定市場分層斱案。在新三板內分層，刜步設基礎層和創新層。可見，多層次資本市場正在加快掦迚。而注冊制作為資本市場改革的核心內容預計也在加速籌劃中。注冊制改革和加大市場供給對于市場的影響，可能會在2016年逐漸顯現。

2、短期市場偏強。資金流入增強。融資余額上升至1.21萬億，上周回升了500多億；凈流入資金也有所改善；截止上周末，11月仹新収的混合型基金仹額已達434億仹，進高于10月仹的127億仹。本周10家公司將重啟IPO。但短期內市場受兵影響不會太大，整體影響還是偏正面。

3、中長期市場依舊平穩。政府加快掦迚市場改革，特別明確了供給側的改革斱向。“供給側改革”是上周財經年會上的重點。習近平總書記在11月10日召開的中央財經領導小組會議也曾經強調：在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結極性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續增長動力。供給側改革將會重點在稅制、利率以及去產能去庫存斱面有所改善，拉動經濟增長，資本市場也會得到正面反饋。此外，在供給側加快去產能的改革會涉及未杢大量的債務重組，使得債券市場呈現分化。

4、短期市場的主要影響因素在于IPO重啟，資金流入和風險偏好調整，現在杢看，市場的風險偏好已經很高，前期市場快速的上漲已經不利于短期風險偏好的迚一步上升，但資金偏好權益的情冴帶杢新增資金流入依然利好市場，但尚無跡象顯示流動性過多和杠杄能夠快速上升而帶杢的風栺切換。另外，人民幣加入SDR和美聯儲加息仌是年底前干擾市場情緒的重要因素。

5、市場短期仍將維持結構性行情。主題投資斱面，仍IP+VR到恒大奪冝帶杢的體育板塊主題投資機會，傳媒、文化、體育、教育已經成為市場所最為熱捧的行業，仌將持續受到市場資金的青睞。新資金的迚入也增加了一些傳統行業的上漲機會，如與供給側改革相兲的房地產行業，但由于基本面仌向差，總體機會不大。行業斱面環保、新能源和農業機械仌是我們持續掦薦的行業。

6、風險提示：改革不及預期。

銀河證券策略周報：供給側改革成為促增長新思路

A股上周延續震蕩。A股上周在震蕩中繼續回升，上證綜指、中小板指、創業板指分別上漲1.39%、2.81%、3.32%。除非銀行金融有所調整外，其他行業都有幅度不一的上漲，電子、國防軍工、綜合、通信、房地產、機械板塊整體漲幅都超過5%。主題方面，虛擬現實、傳感器、智能穿戴、芯片國產化板塊整體漲幅超過10%。

從上周市場呈現出的特點來看，圍繞3600點的反復震蕩反映投資者對當前市場的分歧有所加大，行業之間并沒有出現明顯分化，個股整體上仍呈現同漲同跌的現象，受短期情緒影響較大。近期在積極財政政策的影響下，國內宏觀經濟出現趨穩跡象，但在傳統產能出清的大背景下，中期下降趨勢難以根本性改變；從貨幣政策角度，預期仍將維持寬松環境，但進一步降息降準的空間受到限制，且邊際效應逐步減弱。下一階段依然維持以震蕩為主的判斷，建議避免追漲殺跌，繼續深挖價值，尋找成長邏輯通順、業績較好的公司。

供給側改革是驅動內生增長的關鍵。近期習近平總書記多次提到供給側改革的概念，并指出：“要解決世界經濟深層次問題，單純靠貨幣刺激政策是不夠的，必須下決心在推進經濟結構性改革方面做更大努力，使供給體系更適應需求結構的變化”。當前國內在需求端的刺激仍然持續，但收效不佳，適時加大對供給側結構改革的關注是回歸本質之舉。凱恩斯主義的“有效需求不足”假設和“擴大內需”對策一再地被經濟現實所否定，供給學派思想精髓越來越多地被當代經濟現實印證。金融危機后的全球經濟實踐表明，可持續增長動力的培育在于通過向要素投資形成有效供給，用有效供給來創造需求。供給決定需求在發展的意義上體現為供給的品類決定了可供需求的品類，供給的質量決定了可供需求品的質量，供給的產業生態決定了需求的社會生態，供給環節的收入分配決定了有效需求的結構。驅動供給提升的關鍵在于要素。在要素重估階段，高質量要素能夠參與到更高端的分工，獲得更高收入，從而形成消費能力。這一良性循環的形成是中國實現經濟內生增長的必由之路。在政策層面上的這一意識轉變對未來的中國經濟增長促進非常關鍵。

繼續推薦三條主線。第一，大健康類，持續推薦研發創新能力較強的醫藥公司。第二，智能設備類，持續看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯網龍頭，“互聯網+”大浪淘沙，優選未來王者。第四，信息安全，行業景氣度高、政策扶持方向確定。

國信證券策略周報：集中火力關注新技術

本周市場將繼續考驗我們上周提出的“區間震蕩”看法。主要是住房市場和資本市場有些積極政策出爐，利空擾動因素與上周相比無變化，在股市資金面受限情況下，市場仍可能維持住強勢特征。我們維持上周觀點，適當看高震蕩下限，不改變對上限的看法。難排除權重行業仍有脈沖式表現，建議是用較少資金擁抱新技術、新消費、新模式構成的市場熱點，這一點在上周已被有所證明。接下來我們可以陸續關注低碳概念、智能家居、教育信息化和機器人3D打印，超短期亦可關注受益新三板政策的創投概念股。

積極關注低碳概念、智能家居、教育信息化和機器人3D打印。月末在法國召開全球氣候峰會，低碳概念、清潔能源或受市場追捧；本周一年一度的智能家居展在上海召開，有望接棒虛擬現實的智能概念；繼世界機器人大會在北京召開后，12月上旬依次在廣州、上海有高規格的機器人展會；隨后的中旬在北京召開第二屆中國國際智慧教育展覽會，可關注信息化在教育領域的新的應用。

華泰證券策略周報：反彈方向不改

主要觀點：宏觀面關注人民幣匯率波動及SDR投票，中美利差收窄不利于資本流向中國。如IMF投票通過人民幣加入SDR，將對A股市場形成正面利好。資本市場改革提速，加快多層次資本市場建設，對創業板等流動性好的市場實質是利好，不改變A股市場特別是創業板長期向好的趨勢。A股市場資金凈流入，兩融融資增長偏快，兩融融資/自由流通市值比重上升至5.8%。反彈趨勢不變，波動增強，IPO重啟對A股市場的影響有限而短暫，不會改變場反彈的方向。

關注人民幣匯率及SDR投票：距離IMF在11月底投票人民幣加入SDR的時間點臨近，A股市場對人民幣匯率的關注度正從之前較低的水平提升，有可能會在未來成為短期影響A股市場的核心變量之一。同時離美聯儲12月15-16日的關鍵議息會議正在臨近，美聯儲加息的動向對中美利差可能會產生重大影響，自中國央行10月23日雙降以來，中美十年期國債利差降至100BP以內，關注利差收窄對國際資本流動的沖擊。如IMF投票通過人民幣加入SDR，將對A股市場形成正面利好。

資本市場改革提速：《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》發布，加快推進新三板發展。我們認為新三板改革加速具備三方面積極意義。一是昭示資本市場改革提速，是中長期利好，同時意味著市場穩定性的進一步增強；二是多層次資本市場建設的加速，對創業板等流動性好的市場，不是利空，而是利好；三是新三板的制度改革將進一步推進，對經濟轉型形成重要利好。總體判斷，不改變A股市場特別是創業板長期向好的趨勢。

大勢研判——反彈趨勢不變，波動增強：隨著市場的企穩與反彈，對增量資金的需求增大，波動會增強。短期內，沖高回落調整的可能性增強，但調整的幅度有限，這階段恐慌性暴跌的可能性低。目前而言，IPO重啟對A股市場的影響有限而短暫，不會改變市場市場反彈的方向。回調之后，市場仍將沿著反彈的趨勢震蕩向上。中期研判不變，四季度至16年上半年是反彈期，四季度反彈高度4000以內。

配置建議——沿著成長擴散的方向：10月以來，市場各行業、板塊呈普漲格局，倉位提高，部分投資者杠桿提高。交易型投資者可關注短期沖高回落的可能性，適當降低倉位，并待回調后回補，中線投資者可不必調整。風格上，銀行、電力、食品飲料等藍籌，仍有補漲機會，維持成長股配臵，維持中小盤地方國改股推薦（地方國改十二金釵，合肥城建、物產中拓），以及科研院所轉制（光迅科技）。成長方向繼續沿著兩條線，一是四大服務業，醫療服務業（母嬰、養老）、信息服務業（大數據云計算、信息安全）、生活服務業、財富管理業；二是制造業升級，智能制造、機器人（海得控制）、無人機（新安股份）等。

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