做空人民幣成投行2016年最青睞的外匯交易策略

2015年11月24日 06:20
來源：鳳凰國際iMarkets

在8月份人民幣意外貶值1.9%并引發全球市場動蕩后，基金經理們對飽受不良貸款上升、出口下降之苦的中國能否重振其經濟正在逐漸失去信心。

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人民幣在8月11日的貶值只是一次性事件還是只是揭開冰山一角？

身為Appaloosa Management所有者的億萬富豪Tepper上周在Robin Hood Investor’s Conference上表示，人民幣被嚴重高估，有必要進一步下跌。一些頂級基金經理之前也作出了類似預測，例如資產管理規模達120億美元的Odey Asset Management的創始人Crispin Odey就預計，人民幣將至少貶值30%。

在8月份人民幣意外貶值1.9%并引發全球市場動蕩后，基金經理們對飽受不良貸款上升、出口下降之苦的中國能否重振其經濟正在逐漸失去信心。在他們作出這些悲觀預測之前，這些投資者第三季度拋售的在美上市中概股的股價10月份已開始反彈。

“中國的下行情景似乎比以往任何時候都更令人生畏，”億萬富豪Dan Loeb在10月30日寫給管理著180億美元資產的Third Point投資者的信函中表示。“最新的問題不是全球最重要的增長引擎是否會放緩，而是放緩的程度會有多嚴重。”

圖表來源：彭博

人民幣走軟

高盛集團上周四呼應了基金經理們的擔憂，稱新興市場資產明年反彈所面臨的最大風險是人民幣“大幅貶值”。Kamakshya Trivedi等策略師表示，面對美元走強和增長放緩的局面，政策制定者可能會讓人民幣貶值，繼而在新興市場產生連鎖反應。

“在我們看來，主要風險就是這種轉變所產生的附帶后果，”高盛的策略師們表示。

摩根大通進行的一項調查顯示，逾70%的受訪客戶預計在岸人民幣明年將再跌2%-5%，多數受訪者預計跌勢將集中在第二季度，不過不會一次性下跌，而是逐步走低

2016年最為青睞的外匯交易策略

上周五(11月20日)美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)表示對人民幣持悲觀看法，并對2016年利率和貨幣前景進行了分析。

美銀策略師David Woo表示：“我們認為2016年人民幣/美元將下跌高達10%。”長期以來人民幣緊盯美元的做法迫使中國“進口”美國貨幣政策。美國自2009年推出量化寬松政策以來，中國繼續大舉借債。因此，中國債務自2007年以來已經翻了兩番。據麥肯錫稱，其債務占GDP的比率已經超過美國。

美林認為，幾大原因表明北京料將進一步令人民幣貶值:

首先，中國央行8月11日以來對人民幣的積極干預可能會提升人民幣加入特別提款權(SDR)的可能性，因人民幣的貶值可能會令其在國際貨幣基金組織(IMF)就人民幣納入SDR投票之前遭受更大阻力。如這一猜測是正確的，不管結果如何，中國令人民幣保持強勁的動力將在人民幣納入SDR投票之后有所減弱。

其次，北京最近取消了中國公民購買外國資產能力的限制，這與中國對資本進一步外流以及人民幣貶值沒有胃口的假設相互矛盾。

此外，美林表示，鑒于中國資本賬戶更加開放，北京將無法在降低利率的同時捍衛人民幣的強勢，人民幣將進一步削弱。美林指出，公司債務占GDP的比例超過120%，隨著企業盈利惡化，實際利率過高。

美林認為明年年底人民幣/美元將升至7.00。在IMF就人民幣的特別提款權于11月30日做出決定以及美國下月升息之后，人民幣可能最早或在下一個季度開始貶值。

對沖基金減持

對沖基金過去六個月減持了部分大型在美上市中概股的倉位。根據監管申報文件，截至第三季度末，對沖基金持有大約8%的百度在美上市股票，低于一季度的大約13%。在此期間，對沖基金所持攜程股份的比例從25%下降至大約16%，持有京東股份的比例從44%下降至22%左右。

提交美國證券交易委員會的申報文件顯示，第三季度減持上述公司股份的對沖基金包括Appaloosa、Philippe Laffont的Coatue Management和Burbank的Passport Capital等。Appaloosa清空了所持阿里巴巴倉位，Coatue減持了58同城和易車網等7家公司，Passport大舉減持了9家公司的股份。

除了易車網以外，所有這些公司的股價本季度都出現反彈，其中攜程和百度的漲幅超過50%。不過，這并未能軟化Burbank自上半年以來就越來越悲觀的看法。

儲備貨幣籃子

在努力讓人民幣滿足加入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣籃子的要求之際，中國央行8月11日實施了人民幣貶值，并宣布將提高人民幣匯率中間價形成的市場化程度。此后，中國央行的承諾一直受到質疑。

一項衡量人民幣強弱的指標幾乎回到了8月份貶值前的水平。西太平洋銀行的一個指數顯示，人民幣實際有效匯率距歷史高點不到1%，過去兩年上升了近20%。

加拿大皇家銀行和荷蘭合作銀行表示，中國要實現未來五年每年6.5%的經濟增長目標，就需要人民幣兌美元匯率到2016年底至少貶值8%。

資產管理規模44億美元的Passport的創始人Burbank在10月30日的信函中告誡投資者，要警惕中國引發的市場震蕩。世界可能陷入“全球性的低迷，沒有任何地區能夠幸免，即使美國也是如此，”他表示。他說，如果中國經濟形勢惡化，特別是不良貸款表現糟糕，那可能就意味著人民幣不再與美元掛鉤，利率將會下滑，世界各地的風險資產遭到清算。

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