申萬宏源：滬指明年在3050-4750之間波動

11月25日申萬宏源在深圳召開2016策略會，會上有分析師對A股明年運行點位進行了預測，認為上證指數波動區間為4750至3050點，詳細分析如下：

A股的2016年：跳一場市場與改革預期的交誼舞，中性假設下，上證綜指至少摸高至4000點。2016年有3件確定的事情：(1) “錢多+資產荒”有助于維持高估值中樞，很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況；但最高風險偏好的配資被行政手段限制，新經濟估值重回新高的概率同樣較低。(2) 市場預期的變化快于改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。(3)一季度2016年兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行；隨后市場在融資壓力、大非減持壓力(詳見報告正文中資金供需平衡表)之下，可能震蕩加劇，預計下半年G20杭州峰會時間附近市場仍有一次上行的機會。全年看，上證指數波動區間(4750,3050)，創業板指波動區間(4250,2250)，波動幅度仍然比較大，而在概率最大的中性情景假設下，上證綜指至少將摸高4000點，創業板指觸及3550點。

靡革匪因，靡故匪新，2016年可能又是一個“平行世界”。沒有什么革新不講繼承，沒有什么舊事物毫無新意。創新是十三五規劃第一理念，2016年尋找新經濟中高景氣的子行業依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現的戰略新興板將再次點燃新經濟的投資熱潮。隨著轉型經濟在資本市場的幾何級數反應(N次方)，新經濟行業的市值占比可能突破海外資本市場歷史占比，達到前所未有的高度。2016年傳統經濟投資可能從高股息和轉型跨界開始，以MSCI、深港通等A股國際化事件為催化劑，以部分資產配置機構增量資金進場為契機，所以2016年A股可能又是一個“平行世界”，在傳統領域仍將看到大量“跨界成長”，我們很可能在春季躁動中也將看到傳統行業大市值股票的表現機會。

策略會其他觀點：

全球找不到新的增長點，包容是“唯一解”

巴黎恐怖襲擊使得世界又一次站在了岔路口，一邊也許是戰爭，另一邊則是聯動、包容、大同的國際政治經濟新格局，這也是我們“SHARE N次方”的主旨。習主席將2016年杭州G20峰會的主題確定為“構建創新，活力，聯動，包容的世界經濟”，為徘徊中的世界指明了正確的方向，這展示了中國人的戰略自信。全球大同，世界各國產業鏈垂直分工，唇亡齒寒。在全球都找不到新增長點的情況下，美國經濟雖依然占優，但一騎絕塵的概率不大。所以2016年出現美聯儲連續加息，其他國家貨幣寬松進程受阻的概率不大。更可能的情況是美聯儲“一次性”加息，并繼續進行常態化的預期管理。而人民幣納入SDR，雄厚的外匯儲備，無疑為中國提供額外的騰挪空間。

寬松的流動性去哪兒了？企業盈利難逃下行壓力，但仍有結構性亮點。

2013年下半年以來，中長期貸款增速與投資增速長期背離，寬松的流動性去哪兒了？借新還舊是一個重要的去向，在ROIC下滑速度快于融資成本的背景下，信用風險系統爆發是2016年必須重視的小概率的大風險。而寬松的流動性涌入服務業是另一個重要去向，經濟轉型正在進行。2016年A股總體盈利難逃下行壓力，結構上新經濟仍明顯占優。樂觀、中性、悲觀情景假設下全部A股凈利潤增速預測分別為7%、1%、-6%，非金融服務分別為14%、5%、-5%。關注利率下行帶動財務費用下降的滯后效應，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服務企業盈利430億元，約占2014年凈利潤的2%。另外，“十三五”規劃落實，地方政府和民間資本活力有望被喚醒。

“錢多+資產荒”已成為市場的主流認識，破解之道唯有多元。我們認為“資產荒”是在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產配置機構對低風險高收益的固定收益類資產需求得不到滿足的情況。實體經濟回報率下行是資產荒根本原因。破解資產荒需要負債端成本的有效下行，但資產管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資產配置的倒逼短期仍難緩解，在資產端提高風險偏好，進行多元資產配置是必行之舉。優先股、資產證券化、權益一級市場、不良資產處置，以及港股和B股實施股東主義的投資機會都有望受到追捧。A股作為大類資產配置的重要環節，部分資產配置機構突破“理性人”假設，遵循行為金融規律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生，高股息板塊可能率先受益。大類資產配置格局對A股有利，如果改革和創新進程配合，在最樂觀的情況下，“慢牛”可能已經逐步到來。

SHARE N：共享N次方。

通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資布局的最重要方向，我們強烈推薦高景氣的SHARE N組合——Sports體育、Health Care醫療服務、Avant-tech前衛科技、Recreation休閑娛樂、Education教育、New Energy新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同時，積極配置SHARE N組合，分享中國經濟轉型創新的紅利。另外，直接受益于金融改革的創投，以及有望切實落地的國企改革也是2016年重要的戰略配置。