人民幣來了！ 美元騰點兒地方歐元沖擊最大

配圖：人民幣10元面值鈔票

彭博經濟學家撰文稱，若國際貨幣基金組織(IMF)承認人民幣為儲備貨幣，可能促使各類投資者提高人民幣資產的配置水平。目前在全球已公開儲備資產中占比最高的美元配置或因此下降，歐元在調整后的IMF特別提款權(SDR)中的比重或將受到最大影響。

NAB：人民幣進入SDR貨幣籃子對歐元的沖擊會大于美元

澳大利亞國民銀行(NAB)稱，一旦人民幣被納入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子，歐元受到的影響會大于美元或日元。

NAB亞洲市場策略與研究主管Christy Tan接受采訪時說，鑒于美元在世界貿易和金融交易中所占據的主導地位，貨幣籃子的貨幣中，相對美元而言，“歐元受到的沖擊可能會更大”；

相對日本而言，“歐洲經濟看上去吸引力較小。”在新加坡接受采訪的Tan同時表示，日元當前在SDR貨幣籃子中權重最小；

預計人民幣權重可能在7.5%到10%之間。

注：美元在SDR貨幣籃子中的權重高達41.9%，歐元、日元、英鎊分別為37.4%、9.4%和11.3%。

關鍵點：

即便被納入SDR，央行也未必增持人民幣，但這可能成為資產配置重新調整的催化劑。

中國外匯儲備再平衡或需兩年才能完成，屆時可參考IMF的官方外匯儲備貨幣構成(COFER)報告，從中國披露計劃中尋找線索；

與中國存在很強交易與融資關聯的儲備管理機構最有動力增持人民幣；

央行或以漸進方式調整外匯儲備，以最大程度降低市場定價不利帶來的影響；

在資本管制取消和透明度提升前，私人投資者的配置調整可能也比較有限；

從1978年以來，SDR權重的決定一直是基于一國貨幣在全球外儲中的占比，以及該國商品服務出口在全球出口中的份額；IMF在8月份的初步估算顯示，人民幣在SDR籃子中的比重介于14%到16%，具體取決于人民幣是將成為第五個SDR貨幣，還是會替換掉現有四個貨幣中的一個；基于最新數據，調整后的SDR籃子中歐元失去的份額可能最大

IMF并未規定188個成員國必須按SDR籃子中貨幣的占比來相應配資外匯儲備；事實上，IMF的官方外匯儲備貨幣構成報告可以透露央行的收儲傾向，總體而言美元和英鎊比例更高些。

圖表：儲備貨幣所在國央行往往持有更少的儲備

央行因所處環境各異，外儲配置也是各具特色；舉例而言，對美元計價進口和美元融資依賴程度更高的國家，美元在外匯儲備中的占比可能高于從歐元區進口與融資更多的國家；經常項目赤字更高的國家和更常在市場干預的央行都需要更多儲備，而本幣就是全球主要儲備貨幣的國家往往儲備較少。

圖表：美元配置或面臨更大下行壓力

假以時日，IMF將人民幣納入SDR導致美元配置的下降程度可能最終超過SDR調整后后顯示出的變動程度；美元配置或將面臨更大下行壓力，因為相對其他貨幣而言美元儲備體量太大——美元儲備是歐元儲備規模的三倍多；造成這種差距的部分原因是估值，美元兌歐元達到12年高位就反映出這一因素；而據國際清算銀行計算的名義有效匯率，美元過去五年按貿易加權計算升值了21%

SDR交易

隨著央行增加人民幣儲備已更好的滿足進口換匯需求，人們將越來越多的感受到人民幣納入SDR的影響；流通中的SDR貨幣金額只有1,826億，全球外儲則相當于8萬億SDR；等中國取消資本管制，人民幣融資敞口的上升將推高人民幣配置需求

央行外儲

人民幣若獲得儲備貨幣地位，將意味著與中國貿易聯系最強、合計外儲規模高于中國的其他亞洲央行需要減少用于滿足進口需求的美元儲備，以防陷入國際收支危機;與中國貿易往來密切的非亞洲國家央行也可能因此減少美元儲備，增加人民幣儲備;更激進的央行可能已經開始這一過程，但保守的央行或許更傾向于等待IMF將人民幣納入SDR的那一天

民間投資

在IMF公布評估決議前最努力調整資產配置的或許當屬私人投資者；美國財政部收集的跨境資金流動數據顯示，截至2015年9月的12個月里，外國私人投資者購買了4,007億美元長期美國證券，同期官方凈賣出1,565 億美元；主權財富基金、退休基金、保險商、對沖基金、公司財務管理機構、家族辦公室和其他資產管理機構沒有增持人民幣資產的義務，但納入SDR或使人民幣獲得前所未有的信譽。因此，資產管理機構——尤其是退休基金等投資職責更保守的機構，或可以有理由持有更多中國資產

能力與風險是增持人民幣的近期障礙

有意增持人民幣減持美元是一回事；落實這種想法又是另一回事；目前中國資本管制限制了外國私人投資者增加人民幣資產配置的能力；外國央行可以通過一些特殊安排進入中國外匯與銀行間債市

擴大人民幣配置的另一個障礙是中國在市場眼中缺乏透明度、而且有當局操縱市場；美國國債的深度和安全性也可能讓人不愿出脫美元資產