招商證券：滬指2016年將在3000點(diǎn)-4000點(diǎn)之間震蕩

在2016年的策略當(dāng)中，我們嘗試討論一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題：資產(chǎn)荒問(wèn)題形成的根源，以及它對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

和普遍觀點(diǎn)不同的是，我們認(rèn)為“資產(chǎn)荒”不只是股票市場(chǎng)階段性博弈的一個(gè)催化劑，快速一波炒完了就結(jié)束。相反，我們認(rèn)為“資產(chǎn)荒”的形成是處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段必然的代價(jià)，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響未必是立竿見(jiàn)影地吹起一個(gè)資產(chǎn)大泡沫，而是潛移默化地改變市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，使市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的一種交易型的牛市格局，甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉(zhuǎn)型牛。

資產(chǎn)荒產(chǎn)生的根源是因?yàn)榉?a target="_blank">金融企業(yè)部門對(duì)于增量和存量的貨幣供應(yīng)量的吸收功能越來(lái)越弱，產(chǎn)生這種狀況的原因是企業(yè)進(jìn)行投資的預(yù)期回報(bào)大幅回落（長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞回落，加上產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)壓低利潤(rùn)率，而利率下降并無(wú)法緩解這個(gè)壓力），這就導(dǎo)致了企業(yè)不愿進(jìn)行投資，對(duì)資金的需求越來(lái)越弱，存量的貨幣無(wú)法被吸收，只能尋找其他出路。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，較長(zhǎng)時(shí)間持有股票大概率是能夠獲得比較高的年化復(fù)合收益的。這個(gè)高收益可以用經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量的持續(xù)高增長(zhǎng)進(jìn)行解釋。但是近年來(lái)股票投資的收益越來(lái)越多地是因?yàn)楣乐堤嵘?，業(yè)績(jī)?cè)诠蓛r(jià)上漲當(dāng)中的貢獻(xiàn)越來(lái)越弱。也就是說(shuō)當(dāng)前股票投資的高收益更多是因?yàn)樽晕翌A(yù)期的實(shí)現(xiàn)。

2016年貨幣寬松的邊際速度放慢對(duì)股票市場(chǎng)未必有負(fù)面的影響。我們的測(cè)算是資金流入流出市場(chǎng)大致平衡。市場(chǎng)整體呈現(xiàn)的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區(qū)間在3000-4000點(diǎn)之間，不排除幾個(gè)催化劑多重共振，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)類似15年二季度的階段性火爆狀況（4700附近）。

事件性因素孕育機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程，或者是經(jīng)濟(jì)下滑聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法更加寬松，限售解禁，經(jīng)濟(jì)短暫回暖，社保入市，MSCI、注冊(cè)制等。事件性因素難以事先判斷，因此可預(yù)測(cè)性差。

市場(chǎng)更多的是存在交易型機(jī)會(huì)，集中在自下而上的主題性炒作當(dāng)中。2016年幾乎所有新興產(chǎn)業(yè)方向都會(huì)是被投資者關(guān)注，輪番表現(xiàn)的概率很高。這種狀況下，總結(jié)主題輪動(dòng)的歷史規(guī)律顯得更為重要，我們統(tǒng)計(jì)了2015年國(guó)企改革、2011年新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)。僅就方向而言，我們相對(duì)更為關(guān)注的是：智能制造、生態(tài)城市、國(guó)企改革、十三五規(guī)劃相關(guān)，以及教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)、體育、安防、大數(shù)據(jù)、IP、VR、軍改等細(xì)分鏈條主題

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