人民幣國際化下一步該怎么走？

中國興業銀行首席經濟學家魯政委稱，人民幣納入SDR（特別提款權）之后，政府需要進一步減少干預以增加匯率彈性。如此將提升中國貨幣政策的主動權和政策有效性，進而推動增長乏力的中國經濟真正觸底反彈。

他在接受路透專訪時表示，人民幣入籃SDR將助推人民幣融入全球儲備貨幣的行列，在美元進入升值通道之際，人民幣與其他主要貨幣直接兌換進程將加速，從而緩沖美元緊縮周期造成的國際貿易萎縮，緩沖全球美元流動性減少對貿易的沖擊。

“加入SDR對人民幣的最本質的要求就是人民幣要是一個市場化的匯率，...哪怕沒法一步到位，也要在2-3年內搞完。”兼任華福證券首席經濟學家的魯政委指出。

作為全球最大的貿易國，中國在貿易和結算中廣泛使用人民幣有助于貿易商規避匯率風險，但國際貿易對手卻并不一定樂意接受人民幣。不過隨著美元進入升值周期，在美元變得越來越貴的同時，全球美元儲備也會隨之萎縮，人民幣適時成為國際貨幣，將有可能緩沖全球美元流動性減少對貿易的沖擊。

從中國推進“一帶一路”戰略角度來看，中國為一帶一路國家提供美元貸款的量是不可控的，因為美元的流動性并非中國能夠左右，而人民幣加入SDR將為其成為國際融資貨幣鋪路，從而令中國一帶一路戰略的推進更具有自主性，亦更順暢，對發展中經濟體的基礎設施建設和經濟發展更有利。

更富彈性的人民幣匯率

IMF在評估人民幣加入SDR中，也重點提出人民幣匯率機制應更加市場化。魯政委認為，加入SDR的意義也正在于此，讓匯率更富于彈性，政府進一步退出干預，更多讓市場決定匯率波動。而這其實也是中國政府一直在努力的方向。

IMF執董會的一個共識是SDR的幣值要保持穩定，以前SDR盯住美元，這極大地影響了其作為儲備貨幣的地位。魯政委認為，如果人民幣匯率軟釘住美元，那么人民幣加入SDR，將意味著美元在SDR中的比例大幅提升，將會影響SDR的穩定性。

“（入籃SDR）純粹的對人民幣匯率的意義上來說，就是政策有彈性，這是個委婉的說法，其實意味著政府更多退出干預，更多讓市場起決定性作用，”他稱。

另一個方面，魯政委強調，只有當人民幣匯率更富有彈性，才能具有更好的流動性，而這正是進入國際儲備貨幣行列的最大吸引力。因為儲備貨幣保值的含義并不在于升值，而在于具有高度的流動性。

國際化下一階段：依賴于資本輸出

魯政委提到，下一階段人民幣的國際化將主要依賴于資本輸出，而不是貿易輸出。考慮到當前人民幣結算已經占出口貿易總量的三成左右，達到當年德國馬克和日元的水平，短期看繼續提升中國貿易結算中人民幣比重的潛力已經不大。

但在他看來，如果資本輸出的貨幣一直在升值，將會令國際融資方退避三舍，只有越用越便宜的貨幣才會受到歡迎。

不過，清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵接受路透專訪稱，加入SDR后人民幣兌美元匯率將成為國際關注的標桿匯率，中國央行將竭力在短期內增加其相對穩定性。

德國商業銀行中國經濟學家周浩亦在最新的專欄中指出，在8月份的血雨腥風之后，市場開始慢慢接受中國央行的思路，即允許人民幣出現一定程度的貶值，但這樣的貶值必須是可以“管理的”。在“全盤市場化”和“行政管制”之間，中國央行似乎再次選擇了一條中間道路。但與此同時，市場力量也的確開始發揮更加重要的作用--盡管距離“決定性作用”仍有差距。

他強調，市場在等待央行出牌，而這個相對敏感的時點可能是11月30號人民幣正式進入SDR之后。在正式進入國際化俱樂部的第一天，央行如何為市場定價和管理，將必然是全球性的焦點話題。

增強貨幣政策獨立性

入籃SDR的人民幣匯率一旦更富于彈性，將成為撬動中國宏觀政策和經濟基本面的一個支點。魯政委指出，人民幣匯率的市場化將令當前部分失靈的貨幣政策變得更有效率，央行也可以在貨幣政策自主性和獨立性方面走得更遠。

按照蒙代爾不可能三角的理論，固定匯率、資本自由流動以及貨幣政策獨立性不可能同時實現。人民幣納入SDR之后，資本自由流動的閘門將開得更大，更具彈性的匯率自然會為貨幣政策獨立性提供注腳。

“隨著人民幣相對于美元更富有彈性，貨幣政策其實能夠更具有自主權，否則的話，無論你愿意不愿意，你都只能被動跟著美聯儲的升息，美元的升值，國內的貨幣政策是很難有效地發揮作用。”魯政委稱。

他并強調，在當前匯率相對穩定的前提下，貨幣政策的放松舉措的有效性就下降，因為存在部分政策失靈，一旦匯率更為靈活，央行貨幣政策有效性會提高，中國經濟亦會因為人民幣更靈活而完成探底。

中國央行今年8月實施人民幣中間價的市場化改革，快速釋放了此前積累的3%左右的貶值壓力。之后盡管三季度經濟增速創下6.9%的六年半最低點，且央行兩度降息，人民幣兌美元匯率保持穩中偏強走勢。(來源：路透，有刪減)

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