機構：負面消息密集 或有急跌

渤海證券策略周報：負面消息密集或有急跌

上周市場在前四個交易日保持震蕩行情，但在周五出現了大幅的單邊下挫，并導致市場整體呈現普跌。最終滬指全周下跌了5.35%，滬深300指數下跌了5.76%，小指數方面，中小板指與創業板指分別下行5.64%和5.38%。下跌后，大小指數均跌穿前期具有一定防御性的20日均線。行業方面，上周國防軍工、非銀金融、建筑裝飾板塊出現領跌，三個板塊的周跌幅約位7%，而綜合和輕工制造板塊跌幅最小，但跌幅亦接近3%，行業表現也呈現普跌特征。

經濟數據方面，工業企業主營業務收入出現回落，單月同比增速從9月0.4%下行至-0.3%，累計同比從1至9月1.2%，降至1至10月的1.0%。工業企業利潤總額同比增速較之前月進一步下降，10月同比增速僅為-4.6%，較之9月份下降4.5個百分點。利潤總額的累計同比由1-9月份的-1.7%，下降至-2.0%。

消息面上，證券業協會叫停融資類收益互換業務，不得新增，存量仍按合同履行，但不得延期。從證券業協會公布的數據來看，目前30家證券公司融資類收益互換未了結規模約為785億元。而周五證監會確認了《關于規范證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品相關工作的通知》，進一步規范清理證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品。以上監管機構的措施表明，監管層對于杠桿資金的風險防控仍在進行之中。但就規模而言，我們認為非常規渠道的杠桿資金規模不大，其去化對資本市場影響將較為有限。另一方面，周五證監會發布了《關于進一步規范發行審核權力運行的若干意見》，取消《證券法》明確規定之外的首發和再融資發行條件，并對各審核環節的時限作出明確，從受理到召開反饋會不超過45天，從發行人落實完畢反饋意見到召開初審會不超過20天，從發出發審會告知函到召開發審會不超過10天。我們認為對證券發行標準的透明化和審核環節時限的縮短是對注冊制改革的重要鋪墊，其將為新股供給的加大創造有利條件。此外，周五證監會還對下發《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》進行了確認。

從周末消息面的因素來看，以偏負面為主。但導致上周五市場下跌的更核心因素，則是來自于投資者對本周打新的恐慌。由于這是打新最后一次需要提前繳納申購款，因而我們預計打新對二級市場的流動性沖擊將在周二網上申購的高峰后逐步減弱。而對于A股市場未來潛在的風險點還來自于對12月美元加息預期的確認以及由此而來的全球風險偏好回落。鑒于此，我們建議投資者在打新資金回流及可能產生的超反行情中，適度降倉，維持中低倉位運行，靜待風險事件的釋放。

國泰君安策略周報：匍匐前進

前期市場預期單邊化修正后有望迅速企穩。監管層出臺了推動A股市場規范化和市場化兩個方向的相關措施，是進一步落實11月10日習主席主持召開中央財經領導小組第十一次會議提出的“要防范化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場”的舉措。少部分投資者擔心是否會引發資金供求失衡，但相關措施影響到的資金量以及當前場內場外杠桿水平都與股災期間大不同，A股風險偏好調整后有望迅速企穩。

人民幣大概率納入SDR貨幣籃子并不意味著短期匯率波動會加大。近期部分投資者觀察到人民幣匯率緩貶并擔心人民幣加入SDR后是否意味著利好兌現，而我們認為加入SDR只是人民幣國際化戰略前進的一個驛站，形成本幣匯率有彈性的雙向波動預期仍很重要，尤其是當前實體經濟仍疲弱之時央行有意愿也有能力穩定人民幣匯率穩定的預期。聯邦基金利率期貨顯示美聯儲12月加息概率達七成，并未較前期有顯著上升，美元指數破百但美債收益率與大宗商品走勢都顯示市場已有消化。

“春季大切換”的前提條件正在慢慢形成。證券保證金與兩融余額的變化顯示尚未有增量資金大規模入場。而我們對2016年增長前景持正面預期，一是十三五規劃提出的增長目標，二是實體經濟獲取資金的便利性和成本在9月以來都在迅速改善。市場正在廣泛討論的供給側改革應是時間換空間的方式，這意味著需求側的適當刺激托底仍是必須的。我們估計臨近的中央經濟工作會議會提出具體的穩增長路線圖，增量資金有望在穩增長加力和微觀層面驗證的帶動下出現“春季大切換”。

行業配置聚焦三大先導性產業，主題投資把握經濟結構轉型和十三五規劃兩條主線。在存量博弈、負利率的大背景下，行業配臵向高風險特征的先導性產業尋找成長優勢：一是高端制造業，信息技術、節能環保、生物產業、高端裝備；二是現代服務業，大娛樂（傳媒、休閑服務）、大健康（醫療服務、體育、養老）、大文化（教育）；三是移動信息產業（能源汽車互聯網及軍工信息化）。從主題來看：1）十三五規劃之美麗中國主題，看好環保（凱迪生態）和新能源（國軒高科）；2）十三五規劃之信息經濟主題，看好大數據云計算信息安全（啟明星辰）、各行業信息化（千方科技）以及信息基礎設施建設（永鼎股份）；3）90后消費主題，看好電競（泰亞股份）、動漫（奧飛動漫）和影視娛樂（光線傳媒）；4）消費服務升級之體育主題（萊茵體育）以及現代教育主題（新南洋）。

銀河證券策略周報：多重壓力下繼續去偽存真

市場巨震，指數再現5%以上下跌。主要指數在連續突破后劇烈震蕩，11月27日上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指跌幅分別達到5.48、6.31、6.45、6.48%，再現黑色星期五。上證綜指、創業板指周跌幅分別為194.2、150.6點，跌幅5.35、5.38%。

上周五的單日大跌主要與IPO開閘、主要券商被立案調查等信息有關，同時也是10月份反彈以來第一次大幅度調整。后續，短期內連續的新股發行，及監管層不確定風險、美國加息、人民幣可能加入SDR后匯率再度面臨貶值壓力等，市場將繼續承壓，繼續去偽存真，尋找成長邏輯通順、業績較好的公司。

經濟繼續下滑，貨幣政策之后，財政政策需加碼。1-10月全國規模以上工業企業實現利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月擴大0.3%，其中10月單月實現利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月擴大4.5%。結合其他經濟金額數據來看，四季度經濟下滑壓力依然很大，鑒于貨幣政策方面降息空間已不大，降準也主要是對沖外匯占款的快速下降，后續穩增長中財政政策勢必要發揮更大的作用，近期中央提到的供給側改革也是這個思路，基建如核電、水利、城市基礎設施建設等將是主要方向。

IPO即將重啟，首批10家公司于11月底放行。下周一至周五，凱龍股份、邦寶益智、安記食品、道森股份、博敏電子、讀者傳媒、潤欣科技、中堅科技、三夫戶外、中科創達共10家公司將正式公開發行，其中上海主板5家，深圳中小板3家、創業板2家，打新會是本周火熱焦點，對于市場短期流動性產生一定的沖擊。

市場運行基本穩定，證監會取消證券公司自營股票每天凈買入要求，同時加強風險控制。證監會表示，已下發《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》。此項規定為股災期間，證監會對券商的臨時規定，現在規定取消，表明監管層基本認定市場運行趨于穩定。不過，證監會同時加強風險控制工作。近日，證監會下發《關于規范證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品相關工作的通知》，要求各證券期貨經營機構清理整頓所管理的涉嫌從事配資等違法證券業務活動的私募資管產品，持續監控新型場外配資及其風險，有序推進清理整頓工作，促進資本市場長期穩定運行。另外，證券業協會叫停融資類收益互換業務，實踐中，部分證券公司利用收益互換業務向客戶融資買賣證券，實際演變為一種配資行為。證券業協會叫停收益互換同樣意在清理配資，控制風險。

尋找成長邏輯清晰的公司。第一，大健康類，持續推薦研發創新能力較強的醫藥公司。第二，智能設備類，持續看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯網龍頭，“互聯網+”大浪淘沙，優選未來王者。第四，信息安全，行業景氣度高、政策扶持方向確定。

興業證券策略周報：冬藏以備春生

展望：冬藏以備春生，12月是明年春季行情的播種期

逆水行舟不進則退。反彈行情在三季度成交成交密集區附近遭遇一系列監管措施，風險偏好受挫，短期多空力量對比被打破。取消證券公司自營股票每天凈買入、叫停場外衍生品融資，清理配資私募資管產品，中信、國信、海通三家大券商被立案調查，新股發行對資金面擾動等均對市場風險偏好產生負面沖擊。此外，《關于進一步規范發行審核權力運行的若干意見》將現行的新股發行審核縮短至半年左右，引發市場對于股票擴容加速的擔憂。周五暴跌之后，后續投資者需要關注人民幣能否順利加入SDR？

冬藏以備春生，短期行情的兩種情形假設及應對策略。情形一：下周初因為加入SDR等利好，場外資金抄底而出現反抽，但持續性存疑，因為深秋以來獲利盤壓力大、投資者倉位重，則此次調整將是抵抗式下跌，周線級別。情形二：無反抽、繼續快速殺跌、一步到位。殺跌、一步到位。如果是第二種情形，指數調整空間至少探至9-10月份的成交密集區域（上證3250點-3300點）附近，但是，調整時間較短。總結來看，實際上無論哪種情形，沒有必要過度悲觀，我們更建議投資者本著價格比時間重要的原則，對于一些已深入研究且風險收益匹配度較好的標的，利用短期調整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

經歷12月上旬的調整，跨年度行情可期，而明年一季度行情更值得看好。驅動因素包括：（1）經濟刺激政策繼續，財政加力，疊加降息降準；（2）改革預期，提升風險偏好；（3）年初投資者風險偏好高，絕對收益投資者的倉位不高；（4）經濟數據、業績真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值。（5）新股引發的“炒新”熱情等。

投資策略：靈活倉位，耐心審慎布局明年投資機會

行情轉機最快可能出現在12月中旬，行情調整期是耐心審慎地為明年布局優質成長型標的窗口期。在錢多、經濟弱、政府積極利用資本市場為轉型服務的確定性前提下，行情的系統性風險不大，故仍應保持底限思維。但是，短期套牢盤和獲利盤的雙重壓力，再疊加監管政策對于短期市場風險偏好的影響，至少12月中上旬行情調整以蓄勢的概率大。

首先，高波動的成長股，漲跌動能都大，可以等待殺跌動能緩解之后左側布局。成長股仍是未來中國經濟轉型、改革、創新驅動的中期行情的主戰場。過去幾年，轉型成長的理念已經深入人心，成長股可以通過外延式收購、不斷地加杠桿，從而推動業績增長和股價上漲的正反饋。后續在行情快速調整之后，可以逐步布局更新更炫的成長股，看好先進制造業（新能源汽車、核電、高鐵、機器人等）、現代服務業（傳媒、健康、體育、文化等）、互聯網等。

第二，傳統產業的反彈機會，在此輪調整后也將迎來“跌出來”的“預期改善”機會。值得趁大盤調整而配置的機會，一方面，國企改革受益板塊，特別是軍工、高鐵、電力、電力設備等景氣度還好或者政策還比較友善的行情，容易吸引人氣，適合在箱體震蕩階段做交易。區域方面，在上海、深圳、廣州等地國企改革的步伐明顯加快。另一方面，周期股“屌絲逆襲”，特別是產能去化較快的資源股，比如鈷、鋁等。

第三，配置型機會：（1）消費型績優股受益于四季度估值切換。傳統的包括白酒、家電、醫藥等，消費升級的包括傳媒、旅游、輕工制造等行業的績優股。（2）維持穩定高股息率的大盤權重股：受益于“打新”的規則，“類債券”的特點適合作為“打新股”時被動配置的市值，適合擁有較低資金成本的機構投資進行大類資產配置。

招商證券策略周報：警惕趨勢投資者趁反抽了結

上周五A股創股災以來最大單日跌幅。我們認為這并不是很特殊的情況：1、這種現象在過去的市場中屢見不鮮，無論是中國還是美國，基本每年都會有出現。2、從對稱的角度來看，既然有旱地拔蔥的上漲，也就有的瀑布式的下跌，都是正常現象，都是投資者貪婪恐懼的人性的真實表現。3、當市場估值偏低的時候，這種現象較少，是因為價值投資者會快速進場，是撿便宜貨的時候。但是，估值偏高的時候，發生的概率就大了很多。

市場大跌的最基本的原因在于，市場持續上漲2個多月，始終沒有像樣的調整。從理論上解釋，市場不能夠總以30度的角度上漲，這樣顯著超過上市公司業績增速，必然形成巨大的估值泡沫，威脅到金融系統穩定。更何況，小市值股票的持續上漲，累計漲幅很多超過了100%，大面積的估值虛高，累積的泡沫巨大。

為何這個時點附近出現了市場調整？1、從國內外宏觀數據（經濟、海外、匯率、美元等）來看，都不能解釋為存在支持繼續上漲的理由。2、從債券市場和利率來看，國債期貨的持續上漲是否讓市場投資者感覺到隱患，短端的利率也略有上升。3、從股票市場來看，市場的震蕩程度、板塊輪動、個股賺錢效應、兩融流入狀況等各方面情況來看，都已經有所松動，很難再支持短期持續上漲。4、從市場漲幅來看，進入了之前救市后的寬幅震蕩區域的中間位置很難突破。5、IPO與注冊制等事件傳聞，讓部分投資者心里擔心這個時點會下跌，原先做多的心理有些松動。

我們上周周報已提示回探幅度會加大，市場從“回探”變為“踩踏”，從其金融本質來講，是典型的趨勢破壞后的羊群效應的反映：1、股災后的投資者更加偏向于趨勢投資，或者說更加投機和短線，畢竟整體市場仍處在偏高估值位置，特別是中小股票。2、支撐趨勢投資者的做多理由始終包括：維穩資金持續護盤，場外資金會被吸引，技術圖形好看。3、讓趨勢投資者越來越相信這一點的是：之前市場一直持續在一個斜向上的通道震蕩向上，到了通道的下沿就會反彈。我們把這個叫做估值預期的自我實現。這是一種特有的短線賺錢效應的表現。但前面2說的做多理由短期都被破掉了，投資者心理防線崩潰。正常的話，從對稱的角度來看，投資者會覺得會有一個下跌的通道的產生。于是，投資者都忙著賣出股票，踩踏發生，后面警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結。

華泰證券策略周報：不畏征途，前途光明

主要觀點：市場在急跌之后，反彈行情并不會就此終結，相反可以走得更為久遠。短期匯率貶值，人民幣加入SDR投票后不確定性消除，對A股長期有利。銀證轉賬資金繼續凈流入，滬股通開始呈現凈流入，兩融融資下降，融資/自由流通市值比值降至5.7%，杠桿率小幅下降。IPO重啟、新股發行制度改革與注冊制推進等改革標志著資本市場制度紅利將長期釋放，長期利好市場。當前宏觀面并無黑天鵝，國內不會出現系統性風險，外圍美聯儲加息亦可由人民幣國際化對沖，A股市場上行的基礎完好，短期出現分歧不改變市場上行方向。維持市場在15年四季度至16年上半年仍然會繼續反彈的研判。

大勢研判——急跌過后，重拾升勢：市場在急跌之后，反彈行情并不會就此終結，相反可以走得更為久遠。宏觀面和政策面的主基調依然是封殺黑天鵝，防止任何系統性風險發生的可能性，目前市場所擔心的問題都是可控可調節的，都是為市場穩定的大局服務的。急跌只是說明這個位臵出現了很大分歧，需要更多時間來達成共識，因而只會使得路勁變得復雜，而不會改變方向。目前，外生的系統性風險是美聯儲加息，資產價格的重估主要體現在匯率、大宗商品、債券上，對股權類資產的影響可能是一次性的。急跌告訴我們主板的上行空間還需要更多時間去等待，而創業板在失去抵抗后的失速下跌說明資金存量博弈在創業板市場同樣明顯，對于反彈需要有更多耐心，當市場參與者紛紛降低預期回報后，慢牛才有可能發生。

行業風格——成長與改革并重：維持市場在15年四季度至16年上半年仍然會繼續反彈的研判。在投資方向上，繼續看好兩條主線，一是成長轉型，二是改革。成長股的方向，就是兩個，一是服務業繼續大爆發，我們重點關注四大子行業的投資機會，醫療服務業、信息服務業、生活服務業、財富服務業；二是制造業升級，重點關注機器人、無人機、新能源汽車、航空航天。國企改革（包括軍工改革）的方向，也是兩個方向，一是主業轉型，從傳統行業轉向新興行業；二是推進供給側改革，化解過剩產能，傳統行業的整合。

海通證券策略周報：休整蓄勢

①短期進入休整期。（1）本輪個股最大漲幅中位數76%，市場需要休整蓄勢。8月底至今，多數個股漲幅已經不小，所有個股最大漲幅中位數是76%。27日周五的突然暴跌，并非單一重大利空，而是在最近一段時間多個小利空不斷累積下的集中爆發，這與年底排名壓力下機構投資者偏好右側交易有關。（2）壞消息頻出，開啟風險偏好回落的休整。監管和流動性方面負面信息影響風險偏好，致使市場進入休整期。11月13日滬深交易所將新開倉融資保證金比例由50%上調至100%，23日起開始實施；上周證券業協會停止新增融資類收益互換；證監會下發了《關于規范證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品相關工作的通知》；證監會發布《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》；此外，人民幣即將加入SDR，疊加12月美聯儲大概率加息，人民幣短期貶值壓力增大，加上IPO重啟的短期沖擊，流動性短期壓力也出現。

②中期向上趨勢不變。（1）股權時代未變，錢多為王。15年下半年開始的“資產荒”在16年有望延續，核心在于低利率環境未變。利率下行使得各種固收類產品的收益率都出現趨勢性下降，股市新引力顯現。低利率時代大類資產配臵轉向股市的趨勢未變，估算未來入市的增量資金在3萬億左右。（2）創新改變未來，擁抱夢想。08年次貸危機以來，全球經濟依托勞動力和資本投入的傳統模式走向盡頭，新產業、新技術、新業態層出不窮。新一輪的技術和產業革命中，美國仍是最重要的創新發源地，但中國已具備彎道超車可能：一是互聯網為本輪創新主背景，中國具備人口基數大、政策支持、人力資本紅利的天然基因；二是技術應用方面，中國市場效率更優；三是“十三五”規劃建議明確“創新是引領發展的第一動力”，中國有望借力政策實現飛躍。

③戰術性波段操作。（1）戰略樂觀不變，戰術波段操作。中期，利率下行推動大類資產配臵轉向股市的趨勢不變，創新引領新一輪技術和產業革命趨勢不變。監管政策、流動性方面負面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢期。定性判斷，此次調整不是615去杠桿的暴跌，也不是811匯率貶值后的暴跌，更類似于15年1月的階段性休整蓄勢，戰略上保持樂觀，戰術上可利用急跌后的反抽，參與波動性操作。（2）中期持有成長，短期關注環保。中期，“十三五”規劃勾勒中國發展新藍圖，主戰場仍然在先進制造（智能裝備、新能源汽車）、信息經濟（大數據云計算、視頻）、現代服務（體育娛樂、醫療健康）。短期關注具備事件和季節性催化劑的環保，巴黎氣候峰會召開在即，加上國內冬季供暖期北方霧霾嚴重再成媒體聚焦。著眼16年春季，可關注迪士尼主題，年底望試運營，預計16年4-5月正式開園。

風險提示。海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。

中金公司策略周報：臨近年底，重視防御

往前看，臨近年底經濟數據所反映的情況依然不容樂觀，雖然政府可能也會積極采取措施應對，但考慮市場已經累積了獲利的壓力，我們認為市場前景展望還需留一份小心謹慎。雖然如此，市場暫時也不至于連續大幅下挫。操作上，建議堅守質量個股，謹慎參與局部主題。

一周回顧：遭遇“黑色星期五”。新股繳款臨近、監管層暫停場外融資類衍生品、以及部分券商遭立案調查等因素沖擊市場，上周五上證綜指重挫5.5%，為近一個季度的單日最大跌幅。從行業和主題來看，受IPO啟動影響次新股板塊表現相對較好；國資劃轉社保基金及首家專業養老金管理機構成立提升市場關注度，養老相關行業也表現不錯；證券行業領跌市場。

市場展望：臨近年底，重視防御。A股在上周五結束之前近三周的糾結走勢，單邊大幅下挫，表面看是受主要券商受調查、收益互換工具被叫停的直接影響。周末證監會還宣布新股發行審批新規，也反映出新股供應未來更加順暢的可能。而實際上，從八月底以來市場已經累積較多獲利壓力，同時經濟基本面沒有根本改善的趨勢，反而還在繼續惡化，這才是市場調整最主要的原因。我們在最近三周周報中提示市場的波動會加大，上周五的突然暴跌就是這種波動加大的反映。往前看，臨近年底經濟數據所反映的情況依然不容樂觀，雖然政府可能也會積極采取措施應對，但考慮市場已經累積了獲利的壓力，我們認為市場前景展望還需留一份小心謹慎。雖然如此，市場暫時也不至于連續大幅下挫，目前基本面差的情況投資者并非完全沒有準備，而低利率之下資金整體依然充沛。從整體上看，未來市場大概率會呈現震蕩偏弱、少數局部亮點的格局。操作建議上，在市場已經處于相對高位、波動加大的階段，操作的難度較大。與其跟隨市場波動頻繁操作，還不如堅守質量，選擇能夠有盈利增長、估值也還處于合理區間的質量個股。

往2016年看，我們在11月初發表的2016年展望《2016，窮則思變》中認為，與2014/2015年相比，我們整體對2016年的判斷不像前兩年那么樂觀，市場整體可能呈現的是階段性和結構性的機會。目前這個階段，市場已經有大幅反彈、經濟基本面還在惡化，顯然不屬于結構性和階段性機會比較多的時點。

行業及個股建議：堅守質量個股，謹慎參與局部主題。1）質量個股：在市場波動期間繼續關注估值合理、有業績支撐或成長空間的質量個股（圖表3~5）；2）建議關注主題：國企改革（近期央企整合力度加大，配套文件也在陸續出臺，重點關注整合央企包括軍工，試點國企以及推進較快的地方國企）、環保及新能源汽車產業鏈（高景氣度）、十三五規劃（年末中央經濟工作會議將討論十三五規劃在明年的布局）；3）新股：本周十家新股進入申購環節，建議有條件投資者可全部參與，重點關注潤欣科技、邦寶益智、讀者傳媒；4）本周滬深300等指數將宣布年內的第二次成分調整，詳細情況請參考我們上周五發表的成分調整預測報告。

近期關注點：1）新股申購；2）新股發行審批新規對中小市值個股的影響；3）中國加入SDR進展：關注本周11月30日的IMF執董會結果；4）美國加息預期；5）國內經濟數據：周二公布PMI數據。

國海證券策略周報：短期有反彈，中期需等待

短期下跌后有反彈。上周股市暴跌，主要的誘因有三個，但周末都被澄清或明確，下周將有短期的反彈：（1）上周中信、海通、國信證券先后發布公告，而且海通證券周五停牌，讓市場有所擔心，周末中信和海通先后公告被查的原因是在兩融業務中，未按規定與客戶簽訂業務合同，并不是很嚴重，明確具體內容有利于市場擔心的落地。（2）證券業協會就叫停融資類收益互換接受媒體采訪，強調并無集中清理的要求，其實這一點在之前的通知中已經很明確了，這一次通過媒體再次說明，主要是因為周五股市暴跌，監管層避免投資者過度擔心。新聞稿中補充了收益互換的存量規模是785億，低于市場預期的1200億。（3）針對證監會日前取消證券公司自營每天凈買入的通知，需要明確，券商之前還自主承諾4500點以下不減持，雖然監管要求撤銷了，但自主承諾依然有效。

中期仍然需要等待。上周的兩個監管政策之所以能夠給股市帶來較大的沖擊，主要是因為，這可能顯示了證監會想要控制上漲節奏，避免過快上漲帶來泡沫化風險。同時前期我們也在強調，股市經歷過較大上漲后，獲利盤較多，雖然長期來看，宏觀環境依然較為樂觀，但想要沖破上方的重重壓力需要新增的資金和新的中期邏輯。我們認為，新的中期邏輯可能來自基于供給側改革的穩增長，但時間點可能要到12月中旬以后，在此之前建議投資者維持謹慎。

板塊配置建議。周五和周六（27日、28日），中央扶貧開發工作會議在北京召開，全國各省的黨政一把手，七常委出席，習近平講話，李克強講話。在前期的十八屆五中全會中，最為超預期的地方是對扶貧工作的重視，建議關注農業信息化、農業現代化、和養殖板塊。11月30日-12月11日，聯合國氣候大會將在巴黎召開，同時近期環保部對京津冀地區派出多個督查組，督查空氣污染應對情況，建議繼續關注環保板塊。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑，相關行業政策低于預期。

西部證券策略周報：存在繼續下探尋底可能

上周前四個交易日市場延續震蕩上行態勢，周五則大幅下跌，上證指數周跌幅5.35%，深成指周跌幅5.83%，中小板指數周跌幅5.64%，創業板指數周跌幅5.38%。各主要指數短線技術指標出現惡化跡象。展望后市，當前政策面依然存在較大不確定性，11月經濟數據超預期的可能性也并不大，而本周新股申購亦將對資金面形成一定沖擊，短線市場面臨較大考驗，操作上宜保持謹慎。

從盤面運行情況來看，上周權重板塊整體依然低迷，題材類板塊曾出現短時活躍，但截止周五，所有行業板塊周線均以下跌收盤，其中公共交通、證券、供氣供熱、航空、機場港口等板塊跌幅居前，倉儲物流、農林牧漁、傳媒娛樂、互聯網、半導體等板塊跌幅相對較小。從成交量情況來看，上周市場交投依然相對低迷，投資者情緒仍較為謹慎。

□本周展望

從政策面來看，目前監管層態度從危機應對轉向重拳治理。具體而言，11月24日前后，證監會向證券公司下發《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》，通知恢復券商自營常規監管，并取消了券商自營盤保持股票每天凈買入的要求，而在此之前國家隊已選擇部分頭寸主動退出，這可以認為是管理層應對股市危機的緊急措施或已接近尾聲。另一方面，截止目前，已有中信證券、國信證券與海通證券三家大型券商因涉嫌違反《證券公司監督管理條例》相關規定，遭證監會立案調查；而證監會也在近日叫停證券公司收益互換業務。這一系列事件，其影響可以從兩個角度來分析，從長期來看，為了防止系統性風險再次發生，收緊監管、降低杠杠是很有必要的，其長期影響也是積極的。但從短期來看，這一方面會直接影響市場交易規模，另一方面也會加重普通投資者的擔憂情緒，其對市場的短期影響是負面的。而且此次監管態度的轉變具有一定突發性，變化幅度亦超出市場預期，所以造成的沖擊也比較大。而從目前情況來看，當前證監會對中信證券等三家券商的調查仍在進行，目前尚無定論，收益互換業務被叫停對市場造成的影響也并不明確，短期內仍存在較大不確定性。

宏觀經濟運行方面，從新公布的民新PMI、百度中小企業景氣指數、MNI中國企業信心指數等非官方經濟觀測指標與國家統計局公布的最新規模以上企業利潤數據來看，目前宏觀經濟仍然處于收縮狀態，在未來兩周內，更多經濟數據將陸續公布，而從目前情況來看，官方數據超預期的可能性也并不大，無法對市場形成積極的支持作用。

技術面，我們從兩個維度觀察，從中期來看，目前四大主要指數15日均線與30日均線依然維持穩步上行態勢，60日均線都已拐頭向上，從這個角度來看是比較樂觀的。另一方面，目前創業板指數半年線上方運行，但上證指數反彈至半年線附近即出現大幅回落，深成指與中小板指數突破半年線后再度失守，整體來看，中期市場仍存在較大不確定性。從短期來看，目前各主要指數5日均線短時上行后再度掉頭向下，短線亦并不樂觀。另外，雖然在快速下跌之后，市場出現技術性反彈的可能性比較大，但11月30日起，10只新股將啟動申購，這也會增加短線市場的不確定性。

□A股投資策略

綜合來看，我們認為當前市場將面臨較大考驗，存在繼續下探尋底的可能性。操作上，當前應以防范短線風險為主，若倉位比較重，可考慮適當降低倉位，倉位較輕的，目前也不宜急于抄底。