專家：入籃SDR對市場影響微甚微 中國金融改革仍顯滯后

配圖：人民幣與美元鈔票

人民幣納入SDR對國際市場影響微乎其微

中國的金融改革仍顯滯后，開放面臨短期資金沖擊

經濟增長需通過成熟的金融體系分配資源

人民幣長期看好短期難測

國際貨幣基金組織(IMF)今日開會評估人民幣入籃SDR（特別提款權），這對人民幣國際化的進程而言是一個里程碑。但在斯坦福大學國際發展研究中心中國項目主任尼古拉斯·霍普（Nicholas Hope）看來，人民幣入籃SDR對國際市場的改變微乎其微，人民幣匯率的升貶主要看中國經濟面，而中國的金融改革仍顯滯后。

霍普于1994至1997年曾擔任世界銀行中國區主席，他在接受路透電話專訪時表示，相較于人民幣納入SDR而言，不論對中國還是對IMF而言，美國國會是否能批準以犧牲歐洲國家投票權為代價而提高中國在IMF中的投票權，才是更有意義的事。

“參考一下日圓納入SDR、歐元取代馬克和法郎納入SDR的情形，實際上對它們的實體經濟、對國際資金流動的影響都很小。所以我認為人民幣加入SDR籃子后，對國際市場的改變微乎其微。”尼古拉斯·霍普表示。

盡管中國認為人民幣入籃SDR代表著國際社會對人民幣的一種認可，這是一件好事。但他指出，SDR并非重要的儲備資產，在全球外匯儲備中只占2.4%，而且使用范圍比較窄。如果人民幣權重14-16%，也只有400億美元，而且只能在官方交易中使用，無法在真實交易中使用。

在霍普看來，引入人民幣是SDR自然的改革。中國是全球最大的商品貿易商，人民幣作為結算貨幣在離岸交易中使用的越來越多，并且在國際清算中的角色日益重要，人民幣納入SDR是很自然的過程。正如IMF主席拉加德曾表示，人民幣加入SDR不是“是”或“否”的問題，而是什么時候的問題。

早在2014年12月，IMF就曾準備在沒有美國參與的情況下，討論推進投票機制改革。此次改革將給予新興市場成員國更大的投票權，但美國國會迄今未批準相關的調整方案。

了解討論的知情人士之前對路透表示，在IMF考慮調整SDR貨幣籃子以更好地反映金融流動狀況之際，人民幣或將納入貨幣籃子，但權重可能低于之前估計。

目前，SDR籃子只涵蓋四種貨幣--美元、歐元、英鎊和日圓，人民幣有望成為加入SDR籃子的第五種貨幣。SDR總值僅2,800億美元左右，其構成則非常不同，上一次在2010年的比例為美元41.9%、歐元37.4%、英鎊11.3%以及日圓9.4%。

金融改革步伐滯后，下一步是人民幣完全可兌換

人民幣能否自由兌換是IMF考慮是否將人民幣納入SDR的條件之一。在霍普看來，中國金融市場的改革步伐實際上仍顯滯后。如果中國政府確實希望提高人民幣在國際市場的重要性，從邏輯上講下一步要讓人民幣完全可兌換。

他認為，資本賬戶可自由兌換是人民幣成為儲備貨幣的一個前提，只有這樣，國際貿易中才能像美元交易一樣開出發票，才能增加人民幣支付和清算的重要性，而這需要中國國內金融市場有更多的流動性和更多元的投資選擇，并且外國人可以在中國資本市場更多的投資，而實現這些需要中國國內市場更多的改革。

“過去二十年間我一直在關注中國金融市場的改革，相比于中國經濟其它領域的改革，金融市場的改革步伐令人有些失望，并沒有發展出與中國經濟相匹配的成熟度。”霍普說。

他并表示，1994年他擔任世界銀行中國區主席時，中國金融市場還很脆弱，并且不成體系。“當時我們認為中國資本賬戶的完全可兌換到2010年可以完成，我個人認為可能會更早。現在已經2015年了，但中國的資本賬戶改革并沒有走那么遠。”

霍普并指出，今年早些時候，中國央行采取了一系列措施改變人民幣匯率盯住美元的狀態，試圖向IMF表明中國央行允許人民幣匯率對美元更自由的波動。“盡管人民幣號稱是針對一攬子貨幣的，但實際對美元的匯率基本是固定的，就像港元一樣。”

金融資源配置的去中心化

他認為，現在中國正在轉型之際，希望通過拉動內需來促進增長，但是中國政府還在干預銀行信貸的去向。

霍普認為，如果想把金融資源配置到最有效的地方，必須建立一個精妙復雜的金融系統，讓投資判斷以一種去中心化的方式進行，這在過去幾個世紀已經被多個國家證明是最有效的方式。因為由國家進行集中式的分配金融資源，會比金融系統分配資源出現更多的錯誤。

在他看來，一個成熟的金融系統內，融資主要來自風險投資、銀行和證券市場，由分析師判斷和建議哪些領域應該獲得投資，哪些風險值得承擔，風險投資者們會自已承擔投資風險。而在中國，這樣的風險很大程度上被銀行承擔了，政府會建議哪些是銀行必須做的事。

“中國在當前不算有效的金融系統下也保持了很快的增長，但這種增長能不能持續，我持懷疑態度。”霍普說，“但對政府來說，很難放棄信貸權力，因為這給他們政治權力，也讓他們可來發展特定的行業和地區。即便現在，中國政府也在通過這種方式支持創新，以及他們認為會拉動增長的特定產業。”

不過霍普也承認，如果中國的資本市場完全開放將面臨一定的外部沖擊。一方面中國投資者出于避險或投資的目的可能將部分資產轉移到海外，這種資本流出將吸乾部分的銀行流動性。另外，外國投資者會將中國當做短期投資場所，資金迅速流入流出不僅不好管理，還可能成為中國經濟的不穩定因素。

“中國的銀行需要更有經驗，充分運用利率自由化來吸引長期的儲蓄。同時金融市場也應該用更好的方式抓住資本，而不是僅僅依賴于儲蓄和支票賬戶。”霍普說。

人民幣長期看好短期難測

入籃SDR后人民幣的幣值走向也成了市場最關心的問題之一。霍普表示，人民幣幣值難以預測，中國經濟的基本面將在很大程度上決定人民幣對美元的匯率。但如果著眼未來五至十年，人民幣對美元的升值可能性很大。

2016年如果中國經濟繼續放緩，對外國投資者而言中國的投資機會可能減少，而中國的投資者可能去海外尋找投資機會，這樣會造成大規模的資本流出。考慮到國際貿易的虛弱，人民幣將有貶值的可能性。但如果明后年中國經濟增長預期變好，來自境外的投資增加，資本流入會增加，人民幣可能會升值。目前這兩種情況都有可能。

“如果著眼未來五至十年，人民幣對美元的升值可能性很大。但我不會用自己的錢賭未來兩三個月的人民幣走勢，就像我不會把自己的錢放進中國股市期待未來兩三周甚至兩三個月獲得很高的回報，盡管我相信十年后中國股市肯定會漲。”霍普說。

不過霍普也表示對中國經濟長期的信心。他認為在當前的投資預期之下，未來五年年增長6.5%說法是合理的。如果投資水平更高，那么中國應該能做到比6.5%更好。盡管中國的經濟結構改革可能會降低投資水平，但這種投資將更可持續，來自消費層面的需求會持續推動中國經濟增長。

“增長的潛力就在那里：受過良好教育的勞動力，大量的儲蓄作為投資的基礎。我尤其看好私營部門，這部分能量之前是被低估的。如果能得到合理的資源分配，中國的私營企業很有可能超越國有企業，在關鍵領域取得重大突破。”霍普說。（文章來自路透；作者孫琦子）