張敬偉：萬科事件非單本劇 未來投資者將習慣類似連續劇

◎張敬偉

萬科與寶能的控股權之爭，類似的題材在好萊塢或者TVB的電視劇中十分常見，但這樣的劇情發生在A股市場，在輿論場上則引發了熱烈的議論，很多看似中庸的評論背后其實也各持立場。

對于旁觀者，尤其是持有萬科和寶能系股票的投資者而言，最重要的是萬科與寶能系會不會因為相互間的恩怨情仇而對投資者利益構成損害。所以，從市場公平和投資者利益而言，萬科與寶能的資本游戲應該最大限度地維持公開透明，不能諱莫如深。

上周五，萬科A臨時停牌，同時公告稱正在籌劃股份發行用于資產重組。這預示著本周爭奪雙方可能使出更多猛招。一方面，萬科管理層需要發動更多的力量阻止已成最大股東的寶能進入管理層，寶能則會繼續堅持以資本和市場的力量說話。

從市場的邏輯看，萬科與寶能的資本游戲并不復雜。作為房地產界的大佬，萬科早就是國民企業，擁有相當正面的市場影響力和資本凝聚力。即便是在過去多個周期的股市動蕩中，萬科也經受住了考驗。在萬科的股權構成中，不僅有忠誠的散戶擁躉，還有持股15%的大股東華潤。除此以外，萬科的核心競爭力還包括市場累積的品牌等無形資產。

對于寶能系大幅吃進萬科股票，可以視為保險資本對老牌地產股的覬覦，而其中所包含的杠桿等因素也反映出中國資本市場的新變化。簡言之，這是一場新興資本對傳統資本的大戰。背后的深層次因素是，房地產業深陷“新常態”而呈現“新平庸”之惑。盡管宏觀政策頻出利好，但消化庫存已成長期壓力。整個地產業，很難再現以往的繁榮。

不過，由于萬科地產開發的重點在一、二線城市，三線城市的地產開發也比其他開發商更具品牌號召力，因此，借力一、二線城市房地產業的穩健增長，以及在三線城市庫存壓力不大的特點，萬科依然是中國房地產業的領航者。與此同時，經過幾年的優勝劣汰，未來房地產業將形成新的資源盤整，萬科作為行業龍頭，它的未來并不像整個地產業那般晦暗不明。

這正是寶能系盯上萬科的主因——進可憑借第一股東的身份要求進入董事會來確保產業擴張，并享受長久的地產業之利；退可通過資本市場操作拿錢走人。而這或許恰恰是萬科堅決反對寶能系進入的原因。

萬科稱藍籌地產股估值過低并不錯，股權分散也是一大特征。但對萬科而言，已經習慣于維持既往的股權結構，對于新資本的力量認識不夠、評估不足。寶能系在資本市場的突然發力，可能會被萬科認為是突襲，這讓萬科方面充滿憤怒。

資本市場不相信眼淚，也不相信無意義的道德說辭。按照規則出牌，實力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東地位，甚至繼續增持股份，萬科也不得不將它納入管理層。因為這不是喜歡不喜歡的問題，而是按照資本份額重整權力分配的問題。

當然，萬科也可以通過正常的股權操作，聯合更多資本將寶能系股權壓縮或將其逼退。據悉，萬科已經開展連橫合縱的資本游說，本周注定會有一場復雜的資本大戰。是寶能系攻破萬科堡壘，還是萬科成功擋住寶能“入侵”，抑或兩者握手言和，都值得投資者關注。

影視劇中早就演繹過豪門股權博弈的橋段。現實中的股權大戰正式上演，而且未來還可能成為更頻繁上演的“電視連續劇”。無論是萬科也好，還是其他市場主體也罷，都應該適應這種資本博弈的游戲。但不管如何博弈，公開透明講規則都是必須的。

（作者為察哈爾學會研究員）

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