機構周策略：春季大切換一觸即發 關注周期及險資舉牌

國泰君安：“春季大切換”一觸即發

中央經濟工作會議打開“春季大切換”窗口期。穩增長與供給側改革或將成為明年宏觀經濟政策著力點。12 月14 日，被視為中央經濟工作會議“定調會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底”為2016 年穩增長奠定基調；同時會議強調“抓住關鍵點、打好殲滅戰”，供給側改革“化解過剩產能、房地產去庫存、降低企業成本”獲得進一步加強。我們認為隨著中央經濟工作會議決議逐步落實，市場對經濟企穩與結構優化的預期將獲得提升。中央經濟工作會議打開“春季大切換”窗口期。被視為中央經濟工作會議“定調會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底”為2016 年穩增長奠定基調；同時會議強調“抓住關鍵點、打好殲滅戰”，供給側改革“化解過剩產能、房地產去庫存、降低企業成本”成為中長期發展共識。我們認為隨著中央經濟工作會議決議逐步落實，市場將提升對于中國經濟增長目標的信心。

美國首次加息靴子落地有助于穩定市場偏好。美聯儲加息符合市場預期。歷史經驗看，首次加息之后美元會階段性走弱，新興市場貨幣貶值壓力階段性緩解。市場對于美國加息節奏預期分布仍較離散，最新聯邦基金利率期貨顯示，投資者預計明年只會加息2-3次。美國下一次加息最可能發生在明年三月。這將為“春季大切換”提供了1-2 個月的真空期。

險資密集舉牌提升市場對增量資金的預期。與增持股票不同，近期舉牌案例發酵的實質在于產業資本謀求優質上市公司控制權，具有戰略投資與財務投資雙重意義。保險公司在資產荒背景下進一步提升權益投資配臵比重，以金融地產為代表的產業資本對優質上市公司資產的戰略布局加速。寶能系與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場對增量資金的預期，險資和產業資本正成為“春季大切換”的重要資金推手。

行業推薦風格切換高彈性+高股息，主題重點推薦“農業工業化”：1）“春季大切換”蔓延下的高彈性行業，包括受益油價暴跌匯率企穩的航空、受益于農業工業化的農林牧漁、機械；2）受益于風格切換且業績彈性較好的地產、建材、非銀金融、有色；3）高2015 年12 月21 日股息率高分紅，凸顯大類資產配臵價值的交通運輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點推薦“農業工業化”主題：1）農業信息化受益標的：大湖股份、華宇軟件；2）農業機械化：德奧通航，受益標的：隆鑫通用；3）農業升級：大北農；4）基礎化工轉型：史丹利，受益標的：諾普信。另外，繼續推薦“她經濟”主題：潮宏基、健盛集團、新華錦、宋城演藝。

東方證券：雖然不悲觀 但可以稍微謹慎點

研究結論

滬指震蕩反彈，投資者開始樂觀。市場成交量回升，滬指一度突破3600，隨著指數的反彈，投資者越發樂觀，風險偏好上升，個股開始活躍。具體而言，上證綜指上漲4.20%，收于3578.96。深成指上漲5.74%，收于12830.25。中小板和創業板指數則分別上漲4.90%和5.95%。從行業板塊表現來看，房地產、休閑服務和綜合等行業漲幅相對靠前，分別上漲9.14%、7.21%和6.84%。國防軍工、家電和銀行等漲幅靠后。主題上，頁巖氣和煤層、智能汽車和賽馬等概念表現相對活躍。

新股沖擊影響沒有消除，美聯儲加息的影響可能被低估，但場外配資清理結束后，政策繼續寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認為短期市場的震蕩還將孕育新的機會。

關注中國供給側改革，美聯儲下次加息或許沒有那么快。供給側改革將是未來中國經濟發展的重要內容。經濟從供給角度來看，主要是資本、勞動和全要素生產率。我們過去在推進的城鎮化、PPP 和融資方式的轉變可歸于資本改革中，而戶籍制度和二胎政策則可歸結于勞動改革中，供給側改革的重點是提高全要素生產率。按照全要素生產率的內容，技術創新和制度變革是重點。從這兩個內容來看，未來供給側改革的主要方向一是技術創新，發展新產業、促進新技術、推廣新模式、培育新業態。二是并購重組，引入混合所有制，推進國企改革，淘汰落后產能。從投資角度來看，新行業新概念新模式的TMT，代表新消費的體育等一直是投資者配置的重要領域。另一個配置方向是現在大家開始關心淘汰過剩產能帶來的傳統行業機會。對美聯儲加息的判斷主要還是要從美國經濟前景來判斷。目前，美國經濟開始出現放緩跡象。隨著美聯儲加息，美國經濟還將面臨較大不確定性。美元的反彈也不利于美國的出口。另外，美國大選和復雜的地緣政治因素也將左右著美聯儲加息政策，明年的加息的頻率可能并不那么快。

市場雖然不悲觀，但是謹慎一點沒有錯。許多投資者在憧憬明年的春季躁動，但我們認為這個時候更需要關注風險。實際上，明年的市場風險點特別的突出。首先是人民幣匯率問題存在較大不確定性。目前人民幣匯率形成了貶值預期，但人民幣貶值的方式和貶值的幅度市場有所分歧。一旦央行貶值過快或者過大，會形成資本外逃，雖然央行可以選擇降準對沖，但短期的資本外逃將會沖擊市場。其次，美聯儲加息問題不可低估。美聯儲這次加息后大家都認為市場已經消化其影響，但未來加息時點和加息頻率爭議很大，一旦超出預期，很容易在某時刻沖擊市場。再次，信用風險需要重視。淘汰落后產能是否會造成信用風險徹底爆發，現在來看不是沒有可能。一旦信用風險暴露，短期對市場的沖擊值得警惕。最后，大非減持、地緣政治、注冊制改革等風險很大。我們認為市場雖然不悲觀，但謹慎一點肯定沒有錯，我們認為市場短期仍然是震蕩市，未來對投資的收益不必期望過高。

觀點總結：短期市場面臨新股打新沖擊、美股的調整也可能意味著美聯儲加息影響被市場低估，

上周市場大漲后稍微謹慎點沒有錯，市場仍以震蕩行情為主，把握個股機會。我們看好金融、地產、電力、農業和軍工等，主題看好國企改革、工業4.0、迪斯尼、新能源、環保和供給側改革等。

風險提示

經濟惡化趨勢進一步擴大，改革和政策遠低于預期。

國信證券：關注周期及險資舉牌

近期新概念層出不窮但缺乏持續性，與其被動追新不如另辟蹊徑近期中小創板塊各種新概念層出不窮，但各主題輪動迅速，均缺乏持續性。由于中小盤未來將面臨減持以及注冊制改革帶來的供給壓力，我們認為與其被動追新，不如布局一些其他機會。目前建議重點關注兩點：一是供給側改革可能帶來的周期股階段反彈；二是保險舉牌帶來的潛在險資“舉牌”股機會。

關注一：有色、鋼鐵等行業這一輪去產能力度或超前期，布局周期股的階段性反彈機會，建議關注有色、建材、鋼鐵等行業這次或許不一樣。2009年以來，去產能一直是關注的焦點，但是由于就業底線、地方財政收入等因素制約，去產能遲遲無法有效推進。但從本屆政府提出“供給側改革”以來，近期的一些行業舉措似乎表明這一輪過剩產能化解的力度或超前期，因此我們認為周期股或許有一輪階段性反彈機會，可以適當關注。

首先，近期中國經濟階段企穩，美聯儲加息靴子落地后美元走弱，宏觀環境對于周期品并不太差。中國經濟下滑和美元走強是壓制有色等大宗商品價格的兩個主要因素。不過近期這兩個因素都有階段性的好轉，中國近期經濟數據階段企穩；而隨著美聯儲加息靴子的落地，美元也開始回調，雖然長周期仍然難言見底，但短期內的邊際變化對于周期品并不利空。

其次，供給端切實收縮有望使得周期品業績階段性改善。近期，鋅、鎳、銅、鋁等有色行業均發布減產倡議，鋼鐵等產能過剩行業兼并重組也有推進跡象。從政府供給側改革的表態來看，此輪去產能的力度和決心可能超過以往。如果供給端收縮能切實推進，目前大面積虧損的周期品行業的業績有可能階段性改善。

最后，周期品相對其他行業的估值處于低位。目前從周期股自身的PB情況看，當前PB仍然高出近5年均值的10%-30%，是近5年最低值的1.3-2.4倍，目前估值并不處于歷史底部。不過從配臵的角度來看，相比于其他行業周期品估值還是具備吸引力。目前相對于創業板，采掘、化工、鋼鐵、有色、建材等周期品的相對PB當前基本處于2009年以來的低點；相對于全部A股，當前周期股的相對PB也低于2005年來的均值，相對而言還是具備一定的配臵價值。

關注二：股權分散、股息率高、流動性好的藍籌股或成為險資“寵兒”

近期萬科管理層和寶能系的股權爭奪使得保險資金舉牌上市公司再次成為關注焦點。今年四季度以來至少已有30家公司獲得險資舉牌，主要分布在房地產、商業貿易等行業。我們認為近期保險公司紛紛舉牌的原因主要在于：首先從保險公司看，在“資產荒”環境下面臨較大的資產配臵壓力。一方面負債端規模不斷擴大，成本較高。截至今年10月，保費規模已經超過去年全年，達到2.07萬億元，同時目前理財型保險產品結算利率在5%以上。另一方面資產端在無風險利率維持低位的情況下，可供配臵的高收益固收類資產有限。

其次從被舉牌的股票共性看，被舉牌公司大多滿足險資配臵需求。目前被舉牌的股票大多屬于藍籌股，以房地產、商貿、銀行等傳統行業為主，同時有較高的股息率，而股東分散，第一大股東的持股比例一般低于25%，同時具有較高流動性。

關注潛在險資“舉牌”股。從近期舉牌的案例看，我們認為可以從股東持股分散（大股東持股比例不高于25%）和股息率較高（例如，TTM股息率高于2.5%）兩個角度去尋找潛在的“舉牌”標的，另外已有險資持股，并且持股比例在5%或者10%附近的股票也值得關注。相關標的見報告正文。

（證券分析師：孔令超（證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980513120001）、酈彬（證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980513070001））

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