機(jī)構(gòu)周策略：春季大切換一觸即發(fā) 關(guān)注周期及險(xiǎn)資舉牌

國(guó)泰君安：“春季大切換”一觸即發(fā)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議打開“春季大切換”窗口期。穩(wěn)增長(zhǎng)與供給側(cè)改革或?qū)⒊蔀槊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)。12 月14 日，被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“定調(diào)會(huì)”的中央政治局會(huì)議指出“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底”為2016 年穩(wěn)增長(zhǎng)奠定基調(diào)；同時(shí)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“抓住關(guān)鍵點(diǎn)、打好殲滅戰(zhàn)”，供給側(cè)改革“化解過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫(kù)存、降低企業(yè)成本”獲得進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決議逐步落實(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的預(yù)期將獲得提升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議打開“春季大切換”窗口期。被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“定調(diào)會(huì)”的中央政治局會(huì)議指出“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底”為2016 年穩(wěn)增長(zhǎng)奠定基調(diào)；同時(shí)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“抓住關(guān)鍵點(diǎn)、打好殲滅戰(zhàn)”，供給側(cè)改革“化解過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫(kù)存、降低企業(yè)成本”成為中長(zhǎng)期發(fā)展共識(shí)。我們認(rèn)為隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決議逐步落實(shí)，市場(chǎng)將提升對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的信心。

美國(guó)首次加息靴子落地有助于穩(wěn)定市場(chǎng)偏好。美聯(lián)儲(chǔ)加息符合市場(chǎng)預(yù)期。歷史經(jīng)驗(yàn)看，首次加息之后美元會(huì)階段性走弱，新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力階段性緩解。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)加息節(jié)奏預(yù)期分布仍較離散，最新聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者預(yù)計(jì)明年只會(huì)加息2-3次。美國(guó)下一次加息最可能發(fā)生在明年三月。這將為“春季大切換”提供了1-2 個(gè)月的真空期。

險(xiǎn)資密集舉牌提升市場(chǎng)對(duì)增量資金的預(yù)期。與增持股票不同，近期舉牌案例發(fā)酵的實(shí)質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)資本謀求優(yōu)質(zhì)上市公司控制權(quán)，具有戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資雙重意義。保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)荒背景下進(jìn)一步提升權(quán)益投資配臵比重，以金融地產(chǎn)為代表的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局加速。寶能系與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場(chǎng)對(duì)增量資金的預(yù)期，險(xiǎn)資和產(chǎn)業(yè)資本正成為“春季大切換”的重要資金推手。

行業(yè)推薦風(fēng)格切換高彈性+高股息，主題重點(diǎn)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”：1）“春季大切換”蔓延下的高彈性行業(yè)，包括受益油價(jià)暴跌匯率企穩(wěn)的航空、受益于農(nóng)業(yè)工業(yè)化的農(nóng)林牧漁、機(jī)械；2）受益于風(fēng)格切換且業(yè)績(jī)彈性較好的地產(chǎn)、建材、非銀金融、有色；3）高2015 年12 月21 日股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配臵價(jià)值的交通運(yùn)輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點(diǎn)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題：1）農(nóng)業(yè)信息化受益標(biāo)的：大湖股份、華宇軟件；2）農(nóng)業(yè)機(jī)械化：德奧通航，受益標(biāo)的：隆鑫通用；3）農(nóng)業(yè)升級(jí)：大北農(nóng)；4）基礎(chǔ)化工轉(zhuǎn)型：史丹利，受益標(biāo)的：諾普信。另外，繼續(xù)推薦“她經(jīng)濟(jì)”主題：潮宏基、健盛集團(tuán)、新華錦、宋城演藝。

東方證券：雖然不悲觀 但可以稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)

研究結(jié)論

滬指震蕩反彈，投資者開始樂觀。市場(chǎng)成交量回升，滬指一度突破3600，隨著指數(shù)的反彈，投資者越發(fā)樂觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，個(gè)股開始活躍。具體而言，上證綜指上漲4.20%，收于3578.96。深成指上漲5.74%，收于12830.25。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別上漲4.90%和5.95%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)、休閑服務(wù)和綜合等行業(yè)漲幅相對(duì)靠前，分別上漲9.14%、7.21%和6.84%。國(guó)防軍工、家電和銀行等漲幅靠后。主題上，頁巖氣和煤層、智能汽車和賽馬等概念表現(xiàn)相對(duì)活躍。

新股沖擊影響沒有消除，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響可能被低估，但場(chǎng)外配資清理結(jié)束后，政策繼續(xù)寬松，市場(chǎng)仍以震蕩行情為主，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)的震蕩還將孕育新的機(jī)會(huì)。

關(guān)注中國(guó)供給側(cè)改革，美聯(lián)儲(chǔ)下次加息或許沒有那么快。供給側(cè)改革將是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)從供給角度來看，主要是資本、勞動(dòng)和全要素生產(chǎn)率。我們過去在推進(jìn)的城鎮(zhèn)化、PPP 和融資方式的轉(zhuǎn)變可歸于資本改革中，而戶籍制度和二胎政策則可歸結(jié)于勞動(dòng)改革中，供給側(cè)改革的重點(diǎn)是提高全要素生產(chǎn)率。按照全要素生產(chǎn)率的內(nèi)容，技術(shù)創(chuàng)新和制度變革是重點(diǎn)。從這兩個(gè)內(nèi)容來看，未來供給側(cè)改革的主要方向一是技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)新技術(shù)、推廣新模式、培育新業(yè)態(tài)。二是并購(gòu)重組，引入混合所有制，推進(jìn)國(guó)企改革，淘汰落后產(chǎn)能。從投資角度來看，新行業(yè)新概念新模式的TMT，代表新消費(fèi)的體育等一直是投資者配置的重要領(lǐng)域。另一個(gè)配置方向是現(xiàn)在大家開始關(guān)心淘汰過剩產(chǎn)能帶來的傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會(huì)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷主要還是要從美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景來判斷。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)放緩跡象。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將面臨較大不確定性。美元的反彈也不利于美國(guó)的出口。另外，美國(guó)大選和復(fù)雜的地緣政治因素也將左右著美聯(lián)儲(chǔ)加息政策，明年的加息的頻率可能并不那么快。

市場(chǎng)雖然不悲觀，但是謹(jǐn)慎一點(diǎn)沒有錯(cuò)。許多投資者在憧憬明年的春季躁動(dòng)，但我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)候更需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，明年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)特別的突出。首先是人民幣匯率問題存在較大不確定性。目前人民幣匯率形成了貶值預(yù)期，但人民幣貶值的方式和貶值的幅度市場(chǎng)有所分歧。一旦央行貶值過快或者過大，會(huì)形成資本外逃，雖然央行可以選擇降準(zhǔn)對(duì)沖，但短期的資本外逃將會(huì)沖擊市場(chǎng)。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息問題不可低估。美聯(lián)儲(chǔ)這次加息后大家都認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)消化其影響，但未來加息時(shí)點(diǎn)和加息頻率爭(zhēng)議很大，一旦超出預(yù)期，很容易在某時(shí)刻沖擊市場(chǎng)。再次，信用風(fēng)險(xiǎn)需要重視。淘汰落后產(chǎn)能是否會(huì)造成信用風(fēng)險(xiǎn)徹底爆發(fā)，現(xiàn)在來看不是沒有可能。一旦信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，短期對(duì)市場(chǎng)的沖擊值得警惕。最后，大非減持、地緣政治、注冊(cè)制改革等風(fēng)險(xiǎn)很大。我們認(rèn)為市場(chǎng)雖然不悲觀，但謹(jǐn)慎一點(diǎn)肯定沒有錯(cuò)，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期仍然是震蕩市，未來對(duì)投資的收益不必期望過高。

觀點(diǎn)總結(jié)：短期市場(chǎng)面臨新股打新沖擊、美股的調(diào)整也可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息影響被市場(chǎng)低估，

上周市場(chǎng)大漲后稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)沒有錯(cuò)，市場(chǎng)仍以震蕩行情為主，把握個(gè)股機(jī)會(huì)。我們看好金融、地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和軍工等，主題看好國(guó)企改革、工業(yè)4.0、迪斯尼、新能源、環(huán)保和供給側(cè)改革等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)惡化趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，改革和政策遠(yuǎn)低于預(yù)期。

國(guó)信證券：關(guān)注周期及險(xiǎn)資舉牌

近期新概念層出不窮但缺乏持續(xù)性，與其被動(dòng)追新不如另辟蹊徑近期中小創(chuàng)板塊各種新概念層出不窮，但各主題輪動(dòng)迅速，均缺乏持續(xù)性。由于中小盤未來將面臨減持以及注冊(cè)制改革帶來的供給壓力，我們認(rèn)為與其被動(dòng)追新，不如布局一些其他機(jī)會(huì)。目前建議重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)：一是供給側(cè)改革可能帶來的周期股階段反彈；二是保險(xiǎn)舉牌帶來的潛在險(xiǎn)資“舉牌”股機(jī)會(huì)。

關(guān)注一：有色、鋼鐵等行業(yè)這一輪去產(chǎn)能力度或超前期，布局周期股的階段性反彈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注有色、建材、鋼鐵等行業(yè)這次或許不一樣。2009年以來，去產(chǎn)能一直是關(guān)注的焦點(diǎn)，但是由于就業(yè)底線、地方財(cái)政收入等因素制約，去產(chǎn)能遲遲無法有效推進(jìn)。但從本屆政府提出“供給側(cè)改革”以來，近期的一些行業(yè)舉措似乎表明這一輪過剩產(chǎn)能化解的力度或超前期，因此我們認(rèn)為周期股或許有一輪階段性反彈機(jī)會(huì)，可以適當(dāng)關(guān)注。

首先，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后美元走弱，宏觀環(huán)境對(duì)于周期品并不太差。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和美元走強(qiáng)是壓制有色等大宗商品價(jià)格的兩個(gè)主要因素。不過近期這兩個(gè)因素都有階段性的好轉(zhuǎn)，中國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段企穩(wěn)；而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子的落地，美元也開始回調(diào)，雖然長(zhǎng)周期仍然難言見底，但短期內(nèi)的邊際變化對(duì)于周期品并不利空。

其次，供給端切實(shí)收縮有望使得周期品業(yè)績(jī)階段性改善。近期，鋅、鎳、銅、鋁等有色行業(yè)均發(fā)布減產(chǎn)倡議，鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)兼并重組也有推進(jìn)跡象。從政府供給側(cè)改革的表態(tài)來看，此輪去產(chǎn)能的力度和決心可能超過以往。如果供給端收縮能切實(shí)推進(jìn)，目前大面積虧損的周期品行業(yè)的業(yè)績(jī)有可能階段性改善。

最后，周期品相對(duì)其他行業(yè)的估值處于低位。目前從周期股自身的PB情況看，當(dāng)前PB仍然高出近5年均值的10%-30%，是近5年最低值的1.3-2.4倍，目前估值并不處于歷史底部。不過從配臵的角度來看，相比于其他行業(yè)周期品估值還是具備吸引力。目前相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，采掘、化工、鋼鐵、有色、建材等周期品的相對(duì)PB當(dāng)前基本處于2009年以來的低點(diǎn)；相對(duì)于全部A股，當(dāng)前周期股的相對(duì)PB也低于2005年來的均值，相對(duì)而言還是具備一定的配臵價(jià)值。

關(guān)注二：股權(quán)分散、股息率高、流動(dòng)性好的藍(lán)籌股或成為險(xiǎn)資“寵兒”

近期萬科管理層和寶能系的股權(quán)爭(zhēng)奪使得保險(xiǎn)資金舉牌上市公司再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。今年四季度以來至少已有30家公司獲得險(xiǎn)資舉牌，主要分布在房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)。我們認(rèn)為近期保險(xiǎn)公司紛紛舉牌的原因主要在于：首先從保險(xiǎn)公司看，在“資產(chǎn)荒”環(huán)境下面臨較大的資產(chǎn)配臵壓力。一方面負(fù)債端規(guī)模不斷擴(kuò)大，成本較高。截至今年10月，保費(fèi)規(guī)模已經(jīng)超過去年全年，達(dá)到2.07萬億元，同時(shí)目前理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)算利率在5%以上。另一方面資產(chǎn)端在無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位的情況下，可供配臵的高收益固收類資產(chǎn)有限。

其次從被舉牌的股票共性看，被舉牌公司大多滿足險(xiǎn)資配臵需求。目前被舉牌的股票大多屬于藍(lán)籌股，以房地產(chǎn)、商貿(mào)、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)為主，同時(shí)有較高的股息率，而股東分散，第一大股東的持股比例一般低于25%，同時(shí)具有較高流動(dòng)性。

關(guān)注潛在險(xiǎn)資“舉牌”股。從近期舉牌的案例看，我們認(rèn)為可以從股東持股分散（大股東持股比例不高于25%）和股息率較高（例如，TTM股息率高于2.5%）兩個(gè)角度去尋找潛在的“舉牌”標(biāo)的，另外已有險(xiǎn)資持股，并且持股比例在5%或者10%附近的股票也值得關(guān)注。相關(guān)標(biāo)的見報(bào)告正文。

（證券分析師：孔令超（證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980513120001）、酈彬（證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980513070001））

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