2016公募策略：資產(chǎn)配置荒下關注四大類投資機會

盡管2015年A股遭遇了一場大跌，但中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅都超過60%，股票型基金的收益率也達40%以上，這樣的收益率在全球也是非常高的。但這同時也大幅提高了明年的基數(shù)，我們需要在一個高估值的基礎上來討論2016年的機會。

公募基金經(jīng)理對2016年的市場走向有怎樣的預判?在這樣高估值的市場中如何選出合適的投資標的？他們對宏觀經(jīng)濟又有怎樣的看法？《每日經(jīng)濟新聞》將為讀者一一呈現(xiàn)。

博時股票投資部總經(jīng)理李權勝：2016是個均衡市場

2016年是一個相對均衡的市場，主要表現(xiàn)為兩個層面：一是風險與收益的均衡，即市場不會出現(xiàn)大幅上漲或下跌的寬幅震蕩行情；二是風格上的相對均衡，新興成長行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)分化將會收縮。背后主要的原因包括：1）市場雖然流動性仍然充裕，但目前市場總體估值不算便宜；2）國內宏觀經(jīng)濟增長仍然低位，產(chǎn)業(yè)轉型進程很難快速實現(xiàn)；3）制度層面的變化，如金融體制改革（注冊制等）、國企改革等會使得目前大小盤的投資風格有較大的相對變化。

未來一段時間內，股市存在重大影響的因素主要包括兩方面：一是宏觀經(jīng)濟層面，主要包括經(jīng)濟增長，具體會體現(xiàn)到匯率及利率等領域，尤其是匯率風險更為突出；二是市場制度層面，比如注冊制，國企改革等。他認為，注冊制對市場的影響除了IPO發(fā)行等具體環(huán)節(jié)外，還會使得A股投資者的投資策略產(chǎn)生改變，投資者對優(yōu)質資產(chǎn)的配置需求更為顯著。

具體到2016年的投資機會，會考慮經(jīng)濟結構轉型的因素，并結合A股相應行業(yè)上市公司的具體情況（如盈利增長、估值水平）等對以下行業(yè)及方向進行重點配置：1）行業(yè)層面，重點配置大消費領域，不局限于原有的傳統(tǒng)消費，也包括新興消費，如旅游、文體娛樂等；同時對環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高端裝備等領域也相對看好。2）主題層面，國企改革是最核心的投資方向，金融領域及實體經(jīng)濟中制度及要素等的改革也是需要重點關注的方向。

未來兩年國家宏觀經(jīng)濟增長快速提升的可能性比較低，所以廣義上的資產(chǎn)配置荒將是未來2~3年的主旋律；很多周期類的上市公司營收增長乏力也是潛在的風險。

具體到A股市場的投資需要重點把握兩個方面：1）優(yōu)質資產(chǎn)的把握，對于傳統(tǒng)非周期性行業(yè)的龍頭公司，在主營穩(wěn)定增長的情況下，如果有制度方面的紅利，則未來估值有較好的提升空間；對于新興行業(yè)的少數(shù)核心公司，短期估值確實相對較高，但長期增長比較確定，在一定情況下仍有配置價值；2）強化對風險的控制，包括對新興產(chǎn)業(yè)中偽成長股的堅決拋棄，對傳統(tǒng)周期性行業(yè)中資產(chǎn)負債表惡化上市公司的辨識。

新華基金投資總監(jiān)崔建波：2016年市場結構性行情可期

預計2016年經(jīng)濟仍將弱而不破，上有壓力下有底線。明年一季度春節(jié)后，經(jīng)濟有望出現(xiàn)降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續(xù)性差，加上傳統(tǒng)行業(yè)出清的開始，二季度之后經(jīng)濟繼續(xù)緩步向下，全年經(jīng)濟增速6.5%。

政策方面穩(wěn)增長和調結構并行。預計明年貨幣政策繼續(xù)維持中性偏松，降準空間比降息概率大，貨幣乘數(shù)繼續(xù)提高，信貸和M2增速保持高位。財政政策在穩(wěn)增長中的分量更重，赤字水平擴大、減稅減費、地方債務置換繼續(xù)，資金逐漸“脫虛向實”。

目前看，我國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的可能性不高。債務方面，目前中國的總體杠桿率并不高，僅為236%，遠低于發(fā)達國家水平，政府部門和居民部門杠桿遠低于國際水平，企業(yè)杠桿率高于國際平均水平。但是未來1~2年肯定能夠看到僵尸企業(yè)的破產(chǎn)、主動或被動的資產(chǎn)重組會加快，局部風險釋放帶來的沖擊會有所增大。

2016年全年市場將在理想與現(xiàn)實之間震蕩，結構性行業(yè)仍可期待。影響A股市場上行的因素包括：（1）IPO加速和注冊制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發(fā)和首發(fā)解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯(lián)儲加息后跨境資金流出；（4）貨幣政策靈活調控，引導資金脫虛入實；（5）加快出清，剛兌繼續(xù)打破，市場風險偏好可能隨之下降。但是下方也有充裕的流動性支撐，股市的收益率仍具備吸引力。

2016年一季度，我們認為仍將出現(xiàn)春季躁動行情，重點關注兩會議題帶來的主題投資機會。突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預期，二是經(jīng)濟基本面的超預期。向下的風險因素有三：一是信用風險或者失業(yè)風險大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟再下臺階，二是匯率風險帶來資金大幅流出，三是地緣政治導致風險偏好下降。

供給側改革的核心在于優(yōu)化勞動力、資本等生產(chǎn)要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產(chǎn)率。供給側改革對于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的調整以促進重組、去庫存、去產(chǎn)能為主，存在兩類投資機會，一是重組出清政策出臺時，二是政策執(zhí)行、庫存和產(chǎn)能出清完畢、企業(yè)盈利開始向上時。投資標的包括三種，一是行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業(yè)，有廣闊的改行轉型預期；第三種是不良資產(chǎn)處置公司。

華寶興業(yè)基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強：2016年在波動中把握機會

展望2016年，我國經(jīng)濟增長的壓力依然較大。經(jīng)濟正處于從高速增長向中速增長轉變的趨勢之中，長期依靠投資拉動形成的庫存，如房地產(chǎn)庫存和過剩產(chǎn)能去化壓力很大，難度也很大。同時，流動性非常寬裕，大量資金找不到好的去處，急需投資機會。預計2016年股市波動性會比較大，投資者需要把握好市場節(jié)奏。

投資者也需要面對現(xiàn)實，降低投資收益預期，應該認識到在經(jīng)濟放緩、無風險利率相當?shù)偷那闆r下，再抱有很高的收益率預期是不現(xiàn)實的，應在低風險收益較低的資產(chǎn)和高風險收益可能較高的資產(chǎn)之間做好資產(chǎn)配置，不要抱著賭博或者僥幸的心態(tài)把資產(chǎn)全部押在高風險市場中去。

我們注意到，網(wǎng)絡時代特別是現(xiàn)在的移動互聯(lián)時代金融市場波動性比以前增強了。通過互聯(lián)網(wǎng)，市場很快就形成對某個問題、某個投資主題的一致性看法。這種一致性看法的對錯本身并不重要，重要的是在很短的時間內形成，短期內往往又很難證偽。這種一致性看法引起相關投資對象的價格波動，而價格波動又刺激信息的進一步傳播、擴散，引起更多的人關注和參與，由此引起價格的進一步波動，形成自我強化的螺旋。

2016年還有一件對市場有深遠影響的大事，就是注冊制的實施。大力發(fā)展股權直接融資，不僅是證券市場發(fā)展的需要，更是解決當前我國經(jīng)濟和金融難題的需要。一方面，社會大量流動性無處可去；另一方面，企業(yè)負債率普遍高企，如不能把杠桿率降下來，在經(jīng)濟增速放緩的情況下可能發(fā)生債務危機，同時新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要資金。推行注冊制，大力發(fā)展股權直接融資，正好可以同時解決這兩方面的問題，把寶貴的儲蓄資源引入實體經(jīng)濟中。注冊制具體內容還要等相關制度發(fā)布，建議投資者密切關注有關注冊制的政策動向及其對市場的影響。

在結構方面，我認為，“十三五”乃至更長時間內，最關鍵是解決好“一新一老”問題。新，指創(chuàng)新；老，指應對人口老齡化。創(chuàng)新方面，新的商業(yè)模式、新的技術等，有很多可以挖掘的投資機會。

廣發(fā)基金權益投資一部副總經(jīng)理李巍：自上而下把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

展望2016年，轉型與改革依然是主基調，無風險收益率繼續(xù)下行，預計2016年有望是結構性慢牛行情。

2016年是“十三五”規(guī)劃的第一年，市場機會集中在新興產(chǎn)業(yè)，如環(huán)保節(jié)能、智能裝備、醫(yī)療教育、文化旅游等。其中，VR（虛擬現(xiàn)實）、精準醫(yī)療和人工智能有望成為市場最大風口。

過去兩年，A股迎來波瀾壯闊的牛市行情。筆者判斷2016年大概率是慢牛行情，理由主要有三個方面。

第一，市場流動性寬裕，無風險收益率繼續(xù)下行。一方面，經(jīng)濟轉型需要相對平穩(wěn)的宏觀環(huán)境，流動性維持寬松水平。另一方面，傳統(tǒng)無風險高收益產(chǎn)品，例如銀行理財、信托產(chǎn)品等需要重新尋找投資出路，大量閑置資金面臨資產(chǎn)配置難題。

第二，從股市資金供需關系看，2016年股票市場資金呈凈流入趨勢。海通證券測算，2016年新增入市資金約5.5萬億元，其中銀行理財和私人銀行配置資金2萬億元、保險社保和養(yǎng)老金入市資金6300億元、儲蓄搬家2.7萬億元、海外資金1700億元。同時，2016年的資金需求約為2.2萬億元。總體看，2016年資金凈流入約3.3萬億元。

當資金維持凈流入趨勢，市場估值總體有望維持高水位狀態(tài)。當然，市場會有波動，但整體估值水平較高的情況還會持續(xù)，資金可以挖掘到結構性機會。

第三，中國經(jīng)濟經(jīng)過三十多年高速發(fā)展，仍有大量資產(chǎn)沒有證券化。上市公司有強烈的需求推動并購重組。另一方面，非上市企業(yè)也在積極尋找渠道進入資本市場。因此，在注冊制真正放開前，上市公司通過收購兼并、資產(chǎn)注入等多種方式提高資產(chǎn)證券化率的過程仍會延續(xù)。

作為機構投資者，我們的理念是自上而下把握產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢和方向，從中挖掘高速增長的企業(yè)，分享企業(yè)盈利增長帶來的回報。例如這兩年的互聯(lián)網(wǎng)和高端裝備制造，都是順應時代發(fā)展、生產(chǎn)效率提高而產(chǎn)生的真正熱點。

展望2016年，筆者認為投資要預判產(chǎn)業(yè)變遷邏輯，要賺產(chǎn)業(yè)升級的錢，而不是市場資金博弈的錢。當下，虛擬現(xiàn)實行業(yè)的產(chǎn)品技術不斷更新，有些領域開始推出應用，但離全面應用還有一段過程。除VR外，精準醫(yī)療同樣是發(fā)展空間廣闊的主題，而第三大主題是人工智能。

融通基金投資總監(jiān)商小虎：2016年現(xiàn)代服務業(yè)機會最大

2016年，大盤極有可能演繹慢牛行情，市場更多的是結構性機會。當然，也不排除傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在升級過程中順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和趨勢，效率提升、業(yè)績好轉，再加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上估值不高，投資者迸發(fā)改革熱情，大肆追捧傳統(tǒng)行業(yè)，從而出現(xiàn)大牛行情。

2016年最大的投資機會在現(xiàn)代服務業(yè)，具體包括消費性服務業(yè)和生產(chǎn)性服務業(yè)。

消費性服務業(yè)，重點關注新消費、新服務，這是現(xiàn)代服務業(yè)的新方向。細分領域、投資主題很多，但我們更看好智能硬件、90后消費、小鎮(zhèn)青年消費、社交型消費、上海迪斯尼、后市場經(jīng)濟、共享經(jīng)濟等主題。

移動互聯(lián)時代，消費升級是大趨勢，再加上我國人口基數(shù)大，居民收入不斷提升，消費性服務業(yè)市場空間巨大。

現(xiàn)代服務業(yè)中，另外一個方向是生產(chǎn)性服務業(yè)，包括制造業(yè)領域的各類業(yè)務外包服務化、互聯(lián)網(wǎng)化、科技化。

具體到投資，首先是要判斷大方向，然后選賽道，再根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段精選個股。比如，看好現(xiàn)代服務業(yè)，這是大方向，然后會選泛娛樂這個賽道，我們認為泛娛樂在現(xiàn)代服務業(yè)中處在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的最佳時點。具體來看，泛娛樂的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游IP資源，內容制作發(fā)行，渠道等。

再比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈，包括資源、中間材料、電池、動力系統(tǒng)和各類零部件、整車、配套運營的。在這個產(chǎn)業(yè)鏈上，鋰資源的公司更為確定。這些就是基于產(chǎn)業(yè)邏輯來投資。

諾安基金投資總監(jiān)楊谷：四大類投資機會值得關注

2015年，盡管我們遭遇了一場大跌，但中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個指數(shù)一個漲幅超過60%，一個漲幅接近100%，股票型基金的收益率也達到40%以上，這種漲幅和收益率傲視全球。

這也大幅度提高了2016年的基數(shù)，我們需要在一個高估值的基礎上來討論明年的機會。債券市場也是如此，國債收益率下降到了近年低位。大家在用資產(chǎn)配置荒來解釋這個現(xiàn)象——流動性太充裕而投資渠道缺乏，大量資金追逐資產(chǎn)，拉高了資產(chǎn)價格。

這個因素是2016年的有利因素，但是我們同時需要警惕兩點，第一，流動性變化速度之快，令大部分投資人很難提前作出充足準備；第二，資產(chǎn)價格對投資收益率的影響是個長期因素，而流動性是短期因素，在流動性充裕的時候，用很高的價格去買資產(chǎn)，這是需要在未來很長一段時間還賬的。

除了資產(chǎn)配置荒外，明年第二個有利于股市的因素是，上市公司的股東與管理層的利益與上市公司的市值聯(lián)系更緊密了，這一點從本次大跌時，出現(xiàn)這么多停牌的股票就可見一斑。

對明年股市不利的因素主要是估值，企業(yè)業(yè)績和擴容速度。估值貴是個影響長期投資收益率的因素，我們需要重視。另兩個因素是短期因素，企業(yè)業(yè)績在經(jīng)濟情況差的時候可以暫時低迷，等經(jīng)濟回升后，好的企業(yè)業(yè)績自然會回升。

因此，我們在2016年選擇投資機會的時候，需要關注的機會主要有這么幾類，一類是估值低，分紅收益率高的股票，這類股票可能會成為保險公司等機構投資者選擇的重點。第二類是大股東與管理層利益與流動股東較一致的公司。第三類是新經(jīng)濟和新技術的公司。第四類是企業(yè)業(yè)績進入低谷但未來半年內有望出現(xiàn)拐點的公司。

◎未來兩年宏觀經(jīng)濟提速的可能性比較低，所以廣義上的資產(chǎn)荒將是未來2~3年的主旋律。——李權勝

◎預計2016年經(jīng)濟仍將弱而不破，上有壓力下有底線。——崔建波

◎2016年股市波動性會比較大，投資者需要把握好市場節(jié)奏。——任志強

◎虛擬現(xiàn)實、精準醫(yī)療和人工智能有望成為市場最大風口。——李巍

◎2016年最大的投資機會在現(xiàn)代服務業(yè)，具體包括消費性服務業(yè)和生產(chǎn)性服務業(yè)。——商小虎

◎對2016年股市不利的因素主要是估值，企業(yè)業(yè)績和擴容速度。——楊谷

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