“熔斷機(jī)制”背后的社會(huì)心理

決策心理學(xué)的研究表明，當(dāng)面對(duì)壓力情境時(shí)，人們更可能作出非理性的極化決策，如極端的冒險(xiǎn)，或過分的保守；但是當(dāng)時(shí)間充裕時(shí)，人們則更可能傾向于理性的決策。

股票交易市場(chǎng)的熔斷機(jī)制并不是中國的首創(chuàng)，美國在經(jīng)歷了1987年股災(zāi)之后一周年，于1988年10月19日率先啟動(dòng)了股市熔斷機(jī)制，以控制股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過，迄今為止，美國只在9年后的1997年10月27日觸發(fā)過一次熔斷。中國啟動(dòng)熔斷機(jī)制的第一個(gè)交易日，就連續(xù)觸發(fā)熔斷，著實(shí)讓投資者驚詫。

從心理學(xué)角度，股票市場(chǎng)設(shè)置熔斷機(jī)制，在上漲或下跌超過一定的閾限暫停交易，能有效地避免投資者的非理性決策。決策心理學(xué)的研究表明，人們?cè)谧鞒鲲L(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，會(huì)根據(jù)情境不同而選擇或傾向于不同的策略。當(dāng)面對(duì)壓力情境時(shí)，人們更可能作出非理性的極化決策，如極端的冒險(xiǎn)，或過分的保守；但是當(dāng)時(shí)間充裕時(shí)，人們則更可能傾向于理性的決策。

當(dāng)一個(gè)股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的下挫或上漲時(shí)，股票投資者無論是買或賣實(shí)際上就會(huì)面臨更大的決策壓力。當(dāng)股市指數(shù)連續(xù)下挫或上漲，人們很容易被盲目的恐慌或樂觀所控制，出現(xiàn)非理性的追漲殺跌，促使市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)一步地極化。事實(shí)上，股市操縱者也往往利用人們的這種非理性決策誤區(qū)來牟取私利。

熔斷機(jī)制的好處就在于，當(dāng)股票投資者們?cè)诿媾R股指連續(xù)下挫或上漲的壓力情境下，暫停交易阻止了人們可能的非理性拋售或追漲，使他們有充裕的時(shí)間來使第二天的決策趨于理性。從這個(gè)角度來看，熔斷機(jī)制確實(shí)能有效地抑制股市可能的高風(fēng)險(xiǎn)。

但問題是，正如硬幣有兩面，任何市場(chǎng)干預(yù)都必然隱含著相對(duì)的另一面，熔斷機(jī)制既能抑制風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)激化和推高風(fēng)險(xiǎn)。熔斷機(jī)制起效的邊界條件是大量投資者并不能真正判斷股市的多空走勢(shì)，僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)指數(shù)的連續(xù)下挫或上揚(yáng)而使他們?cè)谟嵪⒉怀浞值那闆r下出現(xiàn)從眾的追隨行為，那么熔斷就能使他們重歸理性。但如果投資者普遍看空預(yù)期的情況下，熔斷機(jī)制則可能出現(xiàn)相反的心理效應(yīng)，進(jìn)一步地加劇恐慌，并使風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)累積。

正是因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制像一把雙刃劍，市場(chǎng)管理者并不能有效判斷大量投資者到底是盲目的，還是集體看空預(yù)期的。如果是后者，那么熔斷不僅無助于消弭股市風(fēng)險(xiǎn)，反而反向推高人們的看空預(yù)期，使更多的投資者在復(fù)市后抓緊時(shí)間拋售。所以，美國雖然在1987年股災(zāi)之后，資本市場(chǎng)就開始設(shè)立熔斷機(jī)制，但始終遭到自由市場(chǎng)派的杯葛而沒有實(shí)質(zhì)性執(zhí)行，這么多年來，也僅僅在1997年東南亞金融危機(jī)的沖擊下觸發(fā)過一次。