熔斷下的投資者眾生相

俗話說，新年新氣象。但A股在新年伊始的表現卻很難讓投資者滿意。2016年第一周，A股4個交易日2天上演熔斷戲碼，7萬億財富付之一炬。回顧這驚心動魄的一周，投資者真是感慨萬千，本刊記者也第一時間連線散戶、私募、公募和券商這些市場中最重要的角色，來傾聽來自證券市場一線的聲音。

散戶：推出熔斷前應該進行民意調查

山東青島某券商營業部大戶室客戶張女士，有著20年的股齡，在資本市場也經歷過大風大浪。1月7日她像平時一樣，8：15準時從家里出門，8:30在家門口坐上公交車，9:30開盤前準時到開戶的券商營業部去“報到”。張女士路上有聽收音機的習慣，聽報道說人民幣又貶值、外圍股市不好，她預感到股市可能會低開，“可沒想到會跌得如此利落”。

炒股20多年的她算是朋友眼中的草根“技術牛”，擅長短線，在盤面中低買高賣，操作頻繁。按照計劃，張女士原本打算把6日以23.21元/股入手的2500股華力創通在7日逢高出手，“6日華力創通盤中沖高到了25.28元/股，一股凈賺了2元多，我預計7日華力創通沖高到26元/股應該不成問題，可7日開盤不到10分鐘就跌破我的成本價了，又不忍‘割肉’，只能不操作了。”張女士回憶說。

張女士告訴記者，原本她和她的股友們對熔斷機制的推出是抱有很大期待的，“終于可以避免股市暴漲暴跌了”，但本周4個交易日2天經歷熔斷讓她們有點“慌了”。“4日熔斷了，我的股友們還會在一起討論一下接下來的行情，7日上午大盤一熔斷，我們一屋子人都直接關了電腦走人了，大家表面上淡定，但看著市值縮水得那么厲害，心里不心疼是假的。”據張女士透露，本周4個交易日僅她的賬戶市值縮水就高達40多萬元。

不過對于未來，張女士還是挺樂觀，“7日我還想著，國家不會不管我們小散的，這不，7日晚上暫停熔斷了，只要盤面上有流動性，我覺得個股上還是可以發現不少投資機會的”。

采訪中，記者還了解到，很多散戶希望監管層推出新制度時，能夠進行民意調查，不要拍腦袋。在金融行業工作的劉先生的觀點比較有代表性，他表示，炒股20年，第一次遇見這么奇葩的制度。人家美國股市是沒漲跌停限制的，中國股市本來就限個股，現在又來個熔斷限大盤，這根本就說不通。“超女10年前就可以手機投票了，中國推出熔斷前為什么不進行民意調查？現在大家有手機，調查多方便，很容易就可以了解散戶、機構和各種資金規模的人對熔斷機制的態度了。”

除了這些資深股民，還有一些去年市場暴跌前才入市的股民“小白”，完全沒有搞清楚熔斷是怎么回事？“這速度也太快了，剛打開炒股軟件，就停盤了，我還以為手機斷網了呢。”在廣告行業工作的唐女士對記者說。雖然沒搞清熔斷是怎么回事，炒股技術也沒什么進步，但是這些“小白”們對于吐糟熔斷機制還是非常積極，微信上轉了無數關于熔斷機制的段子。

券商：正常上下班熔斷非暴跌主因

自1月從4日A股首次實施熔斷之后，券商瞬間榮登2016年最具幸福感職業排行榜榜首，“牛市賺得多，熊市早下班”的狀態讓很多人艷羨不已。但本周記者通過采訪幾位券商內部人士發現，“提前下班”對于多數從業人員來說純屬奢望，臨近年底，能不加班已經是萬幸了。

“1月4日，A股首次熔斷，雖然提前收盤了，但電話直接被客戶打爆，都是來咨詢熔斷制度的，晚上下班了，手機還不停地響，實在回復不過來只能在朋友圈統一就客戶關心問題進行解答。到7日的再熔斷，投資者已經較為淡定了，咨詢人數明顯減少了。”北京西城某券商營業部負責人對記者說，“停止熔斷是好事，雖然這不是常態，但一年有這么幾次，或許對我們全年的獎金就有影響了”。

該人士認為，4日和7日的暴跌，熔斷并非主因，更多地是一個誘因，A股的調整更多地是受人民幣持續貶值、宏觀經濟數據不樂觀、以及外圍股市重挫、國際油價下跌等因素綜合作用導致的，而且他的客戶也都認可這個觀點。“但不可否認的是，熔斷確實起到了一個助跌的作用，沒有熔斷，本周A股估計不會走得這么極端。”

營業部的人忙著接電話，可對于券商的行業研究員來說，熔斷對他們的工作沒有任何影響。“我們還是該出差出差該調研調研，我們最怕的是個股的黑天鵝。但做量化和策略的部門比較悲催，要加班研究了。”銀河證券文化傳媒的某研究員對《紅周刊》說。

對于策略研究員來說，雖然加班出報告很辛苦，但還是比較一致地認為暫停熔斷制度，會使市場交易有望從岔道回歸正途。銀河證券策略分析師孫建波表示，熔斷機制的錯誤，在于扼殺了市場流動性，增加了市場的流動性風險，容易誘發各類金融主體的敞口風險。熔斷機制加速了恐慌，加速了下跌，但這并非市場下跌的基本面因素。熔斷的磁吸效應，直接扼殺了多樣化的市場觀點，希望今后的制度設計，需要充分考慮市場交易的自由。如今，市場重獲交易的自由，相信有了圍繞交易的金融創新，市場也就都復活了。

私募：熔斷不改趨勢1季度機會是跌出來的

作為二級市場的直接參與者，私募人士面對A股熔斷機制引發暴跌，態度分化較為明顯。輕倉者和價值投資者表現淡定，面對《紅周刊》記者的提問侃侃而談。倉位較重者對于采訪則較為回避，某不愿署名的私募無奈感慨，“直接被斷里邊了”。此外，在4日熔斷后，不少私募害怕腳踩清盤線，在5日和6日選擇果斷清倉出逃。

據私募排排網最新調查顯示，93%的私募不看好熔斷機制并表示熔斷機制在中國現有的制度體系下是畫蛇添足，加劇投資者亢奮和恐慌情緒的作用，容易造成市場沖動和踩踏事件的發生。7%的私募表示，熔斷機制長期有利于市場的健康穩定發展。

北京勝算資產有限公司總經理樂松面對此次熔斷表現得較為坦然和鎮定，“我們去年12月份就已經清倉了，現在只是用小資金進行游擊戰，所用資金也就兩成左右。熔斷對我們幾乎沒什么影響”。

談起熔斷機制的實施和暫停，樂松認為，熔斷對于A股來說雖然意義不大，也沒必要非得停止。因為A股市場本身有自身的運行規律，熔斷只是個外部機制。本周A股暴跌的內部原因是市場早已經開始走弱了。“從我們的模型看，當前資金已經處于流出狀態，而在去年9月~11月份，資金是波段上升的狀態，因而引發了一波中線反彈行情，但這波行情在去年11月27日就已經結束了。去年12月份市場的活躍，我覺得是回光返照。而今年伊始實施的熔斷政策，起到的也正是給弱市推波助瀾的效果，也就是加速下跌。”

此外，樂松也強調，今年一季度的機會是跌出來的。他分析說：“市場有些人期待‘二八’轉換給藍籌股帶來機會，但如果沒有經過一輪下跌，是很難實現的。我們認為這輪下跌是有盡頭的，從點位上來看，今年的A股滬指2850點將被擊穿，但第一波打漏的可能性不大，尤其是兩輪熔斷后，下跌的空間已經很有限了。”

樂松的觀點有一定的代表性，上海弈術投資公司總經理孫宏廷和北京格雷資產總經理兼投資總監張可興都表示，正在等待跌出來的機會，并表示不會出貨，合適的時候考慮加倉。孫宏廷接受《紅周刊》采訪時說：“當前市場有點類似于去年的7月8日，預計很快會見底。”張可興也提醒，很多小股票、題材股、垃圾股等沒有業績支撐的股票，未來1~2年的表現都不會好，再跌50%也是很有可能的。

煜融投資董事長吳國平也認為狂風暴雨持續不了多久。在接受《紅周刊》采訪時他表示，大盤短期下跌幅度接近20%，這個時候再割肉便明顯不劃算了。如果是2浪調整，現在幅度已經基本到位了，只要接下來下跌速度進一步減緩，形成較大級別的MACD底背離，那反倒是要考慮加倉的時候。這里見底后很可能是明顯的3浪上漲，這是不容錯過的波段，就算不是3浪上漲，也會有強勁的反彈，也有參與的價值。

公募：比去年股災還緊張研討對策應對贖回

一周四次熔斷，讓不少公募基金經理們再度陷入夢魘。“謝天謝地，證監會暫停熔斷了，要不然真不知道周五還能不能賣出股票來應對基民的贖回。我們這一周比去年股災時還緊張，因為賣不出去。”一家小型公募基金經理接受采訪時，如釋重負。

采訪中記者了解到，熔斷提前收盤后，留下來開會商討接下來的應對策略，是公募基金公司的一致做法。基金經理們均不同程度地透露出因熔斷機制而遇到的束縛，簡單來說就是“想賣的賣不掉，想買的買不了”，“調倉受阻，獲利盤無法出逃，新基金無法建倉，完全動彈不得”。接受記者采訪的另外一位不愿具名的公募基金經理透露說，“股災”的時候基金經理進行流動性管理，一般是賣掉好出手的大盤藍籌股來應對贖回資金壓力，但在熔斷機制下后續根本無法交易。

那么熔斷機制在基金申贖方面的影響程度到底有多大？記者查閱各大基金公司官網發布的公告，主要分為兩種情況：一種是當日發生熔斷且上交所、深交所當日均恢復交易的“小熔斷”情況下，公司旗下所有公募基金的開放時間均不進行調整，即與股市交易時間同步。當7%的熔斷來臨或5%的熔斷發生在收盤前15分鐘之后，當天的交易已停止，這時基金的申贖就要適用“大熔斷”（發生熔斷，當天直接收盤）原則。在“大熔斷”情況下，所有的基金申購與贖回、定投、基金轉換等交易或業務的申請全部停止。

幾乎所有的境內權益類基金產品都會受到一定影響。目前，包括股票型基金、混合型基金、股票型ETF及其聯接基金等產品均適用于熔斷機制。

公募基金也一致認為熔斷機制不適合中國國情，暫停了就不要再重啟了。濟安金信基金評價中心主任王群航在接受本刊采訪時表示，從本周市場表現來看，熔斷機制可能至少在目前不太適合中國的股票市場。熔斷點將會在技術分析上形成一個全新、特定、類似跳空缺口的標志，其典型的技術含義之一就是市場在此不僅沒有充分地換手，而且已經是“0換手”了。這個熔斷缺量點將會打亂技術分析中原有的價量分析體系。此外，熔斷機制很可能會在投資者之間造成新的不公平。    

不過，一些大型公募基金的流動性較強，這兩次熔斷并沒有帶來太大贖回壓力。《紅周刊》記者獲悉，目前公募基金普遍認為3000點是一個能撐住的點位，目前市場已經跌無可跌了。熔斷可能已經成為歷史，關注眼下的機會最為重要。■

（本刊記者王博暄、郝寧對本文亦有貢獻。）