安信證券：短期巨震為春季行情提供更強確定性和彈性

安信證券：短期巨震為春季行情提供更強的確定性和彈性

上周回顧：過去一周，A股市場再次血雨腥風，上證綜指、中小板指、創業板指，分別大跌9.97%、14.22%、17.14%；在熔斷機制的作用下，兩市成交額已經很難反應市場的真實情況，但可以確定的是，目前還沒有出現顯著縮量見底的情況；12月下旬以來，我們明確發出觀點，認為市場已經進入年末的垃圾時間，邏輯得到驗證。

市場趨勢判斷：短期內經歷兩次熔斷，市場需要更扎實的盤整來修復恐慌的情緒，但本次大幅度的挖坑也給春季行情提供了更強的確定性和更大的彈性。

1、過去一周的跌幅已經充分反映市場的對利空因素的預期，因此我們判斷短期繼續大跌的可能性不大：上周的市場大跌主要是反映了以下幾個因素的預期，首先，大小非解禁的大限將至，投資者擔心監管層沒有相應的對沖政策出臺；其次，12月支撐市場上漲的一大主要誘因在于保險資金的大規模舉牌，投資者擔心監管層會有針對期限錯配的強硬措施出臺；最后，人民幣的連續貶值也使大家對于匯率問題和決策層的意圖產生更多分歧。但是站在目前位臵來看，新年以來的跌幅已經非常充分的反應了上述預期，甚至在熔斷機制的磁吸效應下可能已經過度悲觀的反映了這些不利因素，因此在沒有出現更多諸如此前去杠桿的下跌動能的情況下，我們更傾向于認為市場不會繼續出現更大規模的暴跌。

2、但是，短期內由于市場的恐慌情緒猶在，更為扎實的震蕩整固也是非常有必要的：12月公募基金業績排名階段倉位普遍偏高，這也是12月下旬我們觀點轉向謹慎的重要原因之一，目前階段，由于市場急跌公募基金倉位仍然維持在相對高位，疊加如驚弓之鳥的投資者情緒，我們認為市場仍然需要一段縮量整理和恢復信心的時間。

3、挖坑后的整固將帶來確定性更高和更具彈性的春季行情：雖然我們在12月下旬觀點轉向謹慎，但也始終堅信春季行情的機會。主要基于幾個方面的考慮，首先是決策層的意圖，轉型期大幅提高直接融資比例已經上升為發展戰略新興產業和去杠桿的關鍵舉措，不管是建立戰略新興板還是推進注冊制改革，都離不開一個健康向上的資本市場而不是一個暴漲暴跌的賭場。

因此我們看到，近期監管層對于A股市場也表現出格外的呵護，及時糾錯暫停熔斷機制、制定大小非減持對沖政策、明確注冊制和新股發行的時間表以穩定市場預期等等都充分體現了決策機構的意圖；其次是政策催化，在市場出現大幅下跌后，兩會、十三五總綱等政策的催化作用將變得更有力度；再次是市場面的博弈角度，下半年股災以后我就一直強調，大約1.7萬億規模以獲取絕對收益為目標的私募基金倉位普遍維持在較低的位臵上，這一波資金將成為未來市場上漲行情中最為重要的邊際貢獻者，而這些投資者又有很大概率選擇在估值被一波大幅下殺后借助政策催化劑的預期，來爭取一波有力度的行情；最后，資產荒的邏輯沒有發生變化，具有目標收益率要求的投資機構將在2016年繼續增加權益類資產的配置來滿足難以快速下降的負債端成本。年初快速的下跌，也正巧給這類機構帶來配置上的機會。

配置建議：

1、有色：聯儲加息靴子落地，供給側改革的急先鋒。

2、家電、家裝：前期漲幅落后，房地產去庫存最先受益。

3、軍工：地緣政治、軍事事端再起。

4、醫藥健康：符合消費升級的大趨勢，具有較強的防御性。

5、重慶板塊：長江經濟帶加速推進疊加中西部核心城市群。

風險提示：人民幣繼續大幅貶值，新興市場風險資產危機傳導。

平安證券策略周報：流動性預期難樂觀

2016年開年第一周，市場經歷了慘痛的下跌過程，尤其是四個交易日兩次熔斷讓資本市場措手不及。無獨有偶，全球股票市場同樣經歷了大幅下跌的一周，原油價栺也是連續下跌創下新低。

我們認為流動性預期的變化仍然是帶來市場下行的重要原因，近期的基本面數據仍在加劇市場這斱面的擔心。第一，外匯占款的下行超預期，人民幣匯率持續貶值使得市場更加擔心來自于匯率貶值預期所帶來的資本外流壓力；第二，美國的就業數據顯示聯儲加息的基礎更加穩固；第三，12月仹CPI環比上升0.5%，短期內市場對于貨幣政策只能寄希望于降準，降息有難度。以十年期國債收益率為代表的無風險利率也呈現波動態勢，2.8%之后利率的下行變得更加緩慢和困難，無風險利率的下行預期有所分化。

監管機構在上周暫停了熔斷機制，延緩了股東減持的節奏，幵和市場溝通注冊制的實施時間尚未確定，從監管機構的態度來看，意圖安撫當前情緒較為脆弱的投資者。但來自于流動性預期的變化恐怕幵不是監管當局可以解決的問題。

當然在市場經歷了一周兩次熔斷以后，短期市場也有調整過大過快的問題，市場進一步大幅下行的可能性較低，但市場仍在等待新的刺激因素。

一月是數據真空期，政策層面可以寄托一些希望的仍在供給側改革，而且市場參與者大多數尚對供給側改革信心不足，政策的持續推進和去產能的實質性落地可能會逐漸增加市場參與者對于供給側改革的信心。我們重申供給側改革應當作為市場布局的主線。宏觀層面看，此次供給側改革中央的決心較大，也得到了地斱政府的積極響應。供給側改革涉及的鋼鐵、水泥、甴解鋁、平板玻璃等過剩嚴重的行業，均面臨艱難的去產能過程。但供給側改革對宏觀經濟的影響短空長多，尤其對于長期的影響是偏正面的。主要推薦行業：有色、化工、煤炭、鋼鐵、建材、水泥、玻璃等。

風險提示：宏觀經濟下行超預期。市場監管超預期。

中金公司策略周報：人民幣匯率仍是短期焦點

一周回顧：兩次向下熔斷，2016首周慘淡開局。受人民幣貶值、貨幣政策放松力度低于預期、并不成熟的熔斷機制以及大股東解禁減持預期等多個利空因素影響，滬深300上周兩次觸碰向下熔斷，深跌10%，中小市值股票跌幅更大。從風格和行業來看，煤炭、鋼鐵在化解產能過剩預期下表現相對強勢；銀行在市場波動期間一度起到維穩作用；2015年領跑市場的TMT行業上周領跌。

市場展望：劇烈波動后，向基本面回歸。我們在年初發表的報告中提示投資者“2016年開局，以穩為主”，因為市場在年初可能會面臨較多層面的壓力，包括：股份減持禁令到期在即、不太成熟的熔斷機制開始實施、人民幣貶值壓力仍在、注冊制及戰略新興板塊推出如劍在懸、實體經濟改善仍不見明顯起色（就業和銀行壞賬壓力逐步加大）、外圍市場也可能較為波折，而且盡管經濟層面起色不大，市場自去年9月份開始了一輪明顯反彈，累計了一定的獲利壓力，等等。熔斷機制的暫停以及限制減持方案的出臺有助于緩解目前市場的悲觀情緒，在市場經歷大幅下挫之后，調整壓力也已經得到了一定的釋放，市場短期或有繼續反彈的需求，但持續性尚待觀察。在目前人民幣匯率面臨持續壓力、經濟增長無明顯起色、A股大部分個股估值不低的情況下，我們認為市場中期的環境仍然具有挑戰，依然建議投資者在2016年開局以穩為主，堅守價值。全年來看，綜合各方面情況，我們對于2016年的市場并不像2014和2015那樣樂觀，建議投資者要適當降低對今年的收益率預期目標。詳細分析請參考我們在1月4日發表的《2016年十大預測：窮則思變》。

行業及個股建議：短期關注三條投資主線：政策與改革預期、價值個股、人民幣貶值。1）政策與改革：鋼鐵和煤炭在供給側改革預期下近期表現強勢，我們建議同時關注一些既能穩增長又能調結構或符合國家戰略的行業，如環保及新能源汽車產業鏈、鐵路等；2）大消費、大健康：在經濟層面不見起色的情況下可關注一些業績仍有增長，估值尚且合理的大消費行業，如醫藥保健和食品飲料行業，尤其關注上周遭遇錯殺的公司；3）人民幣貶值：中短期人民幣貶值壓力依然較大，利好電子、紡織服裝等出口占比較高的行業和海外資產占比較高的公司，利空航空、造紙及海外負債高的公司；4）其他主題：國企改革（國企改革的輔助文件正陸續出臺）、年報行情（年報預警中業績超預期個股）；5）質量個股：繼續建議關注估值相對較低，業績穩健或有成長空間，較高分紅的價值股、成長股及高股息公司（圖表3~5）。

業績監測：關注中小市值股票年報期的商譽減記風險。個別公司因商譽減值因素年度業績預告凈利潤大幅下滑。在去年成長型尤其是科技類板塊估值高企情況下，不少公司高價并購資產或導致盈利不及預期的風險。為此我們梳理了一些目前商譽占凈資產比重較高的公司（圖表2），并提示投資風險。具體分析詳見我們同期發布的事件驅動主題報告。

近期關注點：1）人民幣貶值；2）限制減持新規；3）原油及其他大宗商品；4）新股發行制度；5）經濟數據：本周公布貨幣數據。