七成分析師看漲一季度 看好TMT和金融板塊

——上海證券報·券商首席策略分析師2016年第一季度調查報告

參與調查首席策略分析師所屬券商等機構名單：

國信證券 銀河證券 海通證券研究所 華鑫證券 金百臨咨詢 湖南金證 湘財證券 英大證券 中山證券 東北證券 信於資產 華安證券 上海證券 旭諾資產 民族證券 西部證券 華安證券 財大證券 國都證券

（排名不分先后）

新年首周，兩市股指大幅回撤，市場再次被調整陰影籠罩，一季度將何去何從備受關注。但上證報對近20家機構的首席策略分析師問卷調查結果顯示，供給側改革等宏觀政策對經濟影響力較大，分析師對經濟增長的信心在上升，七成分析師看漲一季度。

⊙記者屈紅燕

供給側改革發力 分析師對經濟增長信心上升

與上一季度的調查結果相比，分析師們對經濟增長的信心明顯增強。在分析師們看來，宏觀調控思路發生重大轉變，供給側改革和2015年中央經濟工作會議會對經濟增長產生較大的影響力。

<< 經濟增長信心上升

受訪分析師對一季度經濟的信心上升。調查結果顯示，24%的分析師判斷當前我國宏觀經濟“正常”，71%的分析師判斷我國當前宏觀經濟“偏冷”。而在進行2015年第四季度調查時，21%的分析師判斷我國當前宏觀經濟“過冷”，79%的分析師判斷當前我國宏觀經濟“偏冷”。

有分析師認為，自2010年之后，中國產能已經下降了6年，中國PPI已經下降了4年，國際經驗表明，產能周期單邊下降趨勢，極限時間就是6到7年，而后必然會帶來庫存周期的反彈。中國的產能周期正處在反彈點附近，庫存周期爆發將帶來經濟向上的彈性，這個時點將出現在2016年一季度末，另外供給側改革等政策發力也會對經濟增長產生較大的影響。

<< 供給側改革發力

分析師們認為供給側改革與“寬松貨幣、財政擴張和匯率適度貶值”經濟政策組合是有效的。

七成分析師判斷“寬松貨幣、財政擴張和匯率適度貶值”經濟政策組合對穩定2016年宏觀經濟的影響“比較大”。調查結果顯示，71%的分析師表示當前的組合政策對穩定2016年宏觀經濟影響“比較大”，5%的分析師表示影響“非常大”，14%的分析師表示影響“一般”，5%的分析師表示影響“比較小”，5%的分析師選擇“難以判斷”。

超過六成分析師判斷2015年中央經濟工作會議對2016年宏觀經濟走勢的影響“比較大”。調查結果顯示，62%的分析師判斷影響“比較大”，14%的分析師表示影響“非常大”，24%的分析師判斷影響“一般”。

超過七成分析師判斷中國推進“供應側改革”對釋放當前經濟潛力的影響“比較大”。調查結果顯示，71%的分析師判斷“供應側改革”對釋放當前經濟潛力的影響“比較大”，10%的分析師判斷影響“非常大”，19%的分析師判斷影響“一般”。

而在進行上一季度調查時，分析師們不僅對當前經濟增長的憂慮加深，而且判斷寬松的資金面和寬松的宏觀政策對經濟下行的對沖效果有限，供給側改革和2015年中央經濟工作會議讓分析師對于經濟增長信心增強。

有分析師認為，“次貸危機”以來，為了應對經濟下滑，我國采取了以需求管理為主的逆周期政策。目前來看，政策效果比較顯著，成功避免了經濟的硬著陸，中國經濟增速沒有出現斷崖式的下滑。但需求管理政策的弊端也是明顯的，需求管理主要是短期救急，從中國經濟轉型和長期增長的角度來看，供給側管理的重要性開始顯現。

<< 貨幣寬松力度受限

盡管仍有六成分析師認為，資金價格一季度繼續下行，但與上一季度進行調查時相比，分析師們對資金價格下行的預期有所減少。

近六成分析師表示，2016年第一季度資金價格趨勢將呈下降趨勢。調查結果顯示，57%的分析師判斷2016年第一季度資金價格將呈下降趨勢；33%的分析師判斷資金價格將維持高位但不會上升，10%的分析師表示難以判斷。

而在進行上一季度調查時，79%的分析師判斷2015年第四季度資金價格將呈下降趨勢，7%的分析師判斷資金價格繼續上升，7%的分析師判斷資金價格維持高位但不會上升，7%的分析師表示難以判斷。

受訪分析師表示，2014年11月以來，央行貨幣政策從定向寬松轉向全面寬松，已經歷了6次降息和4次降準，貨幣政策基本走過了最為寬松的階段。在美元升息壓力下，人民幣繼續降息的困難加大，盡管基于對沖資本外流的降準行為仍有必要，但寬松的力度將較2015年更受限制。

大股東減持影響待觀察

在2015年中，大小非的不斷減持和人民幣的匯率波動都曾降低了市場信心，而這兩大影響因素在今年一季度仍揮之不去。

<< 人民幣匯率波動影響有限

接近半數分析師判斷美元即將加息對人民幣貶值壓力的影響“比較大”。調查結果顯示，48%的分析師判斷美元即將加息對人民幣貶值壓力的影響比較大，14%的分析師判斷影響非常大，29%的分析師判斷影響一般，10%的分析師判斷影響比較小。

有分析師認為，中國經濟基本面依然穩健，將對匯率形成有力支撐，央行在未來也可能加碼穩定人民幣，以便為9月召開的G20峰會做好鋪墊，并方便10月人民幣開始參加SDR機制的運作，人民幣存在貶值的壓力，但其貶值空間其實也并不那么大。

與此同時，也有超過七成分析師判斷人民幣“入籃”會增加海外資金對人民幣資產的配置，但暫時以國債、債券等為主。調查結果顯示，76%的分析師判斷人民幣“入籃”會增加海外資金對人民幣資產的配置，其中主要以國債、債券為主；14%的分析師判斷人民幣“入籃”會增加海外資金對人民幣資產的配置，主要以A股股票為主；5%的分析師表示人民幣“入籃”不會增加海外資金對人民幣資產的配置，5%的分析師選擇難以判斷。

<< 大股東減持影響有待觀察

2016年一季度將迎來大股東承諾不減持的解禁期，接近四成分析師將大股東是否減持作為大股東對上市公司信心的重要契機參考選股。調查結果顯示，19%的分析師認為，行情已經向好，一季度不會持續出現大股東集中減持的情況；29%的分析師判斷有關部門將采取措施避免出現集中減持；14%的分析師表示2016年一季度將出現大股東減持高峰，因此將提前減倉避險；38%的分析師將其作為觀察大股東對上市公司信心的重要契機參考選股。

1月7日證監會發布《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》要求：大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一，在針對大股東通過集中競價交易設置減持比例的同時，為其保留了大宗交易、協議轉讓等多種減持途徑。滬深交易所更是在細則中對大股東協議轉讓接盤方門檻做了規定，協議轉讓單個受讓方受讓比例不得低于5%。

<< 資金入市依然可期

接近六成分析師判斷，如果后市繼續上漲，2016年第一季度新增資金入市步伐會加快。調查結果顯示，57%的分析師判斷如果后市繼續上漲，新增資金入市步伐會加快；43%的分析師判斷新增資金入市步伐不會加快。

超過八成分析師表示，兩融規模在2016年第一季度會隨著市場反彈持續上升。2015年第三季度兩融規模出現斷崖式下跌，第四季度伴隨市場反彈而回升。調查結果顯示，81%的分析師表示2016年第一季度兩融規模的上升趨勢能夠持續；19%的分析師判斷2016年第一季度兩融規模不能持續，因為投資者風險偏好降低了。

七成分析師判斷一季度將上漲

<< 一季度行情或前低后高

超過七成的分析師認為2016年第一季度市場會上漲。調查結果顯示，43%的分析師認為2016年第一季度A股市場上漲5%以上，29%的分析師表示上漲幅度在5%以內；14%的分析師判斷是零漲幅；14%的分析師判斷2016年第一季度A股會下跌，但跌幅在5%以內。

上證綜指的高點可能在3700點附近。接近六成分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動上限在3700點附近，38%的分析師判斷上限在4000點附近，5%的分析師判斷上限在3500點附近。

上證綜指的低點在在3300點附近。超過七成分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動下限在3300點附近。調查結果顯示，76%的分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動下限為3300點附近，19%的分析師判斷波動下限在3500點附近，還有5%的分析師判斷波動下限在3000點附近。

接近半數分析師表示，2016年第一季度A股市場“前低后高”。調查結果顯示，48%的分析師判斷市場2016年第一季度會前低后高，43%的分析師判斷指數反復震蕩，部分板塊大漲，5%的分析師判斷前高后低，5%的分析師判斷單邊上漲。

<< 風格轉化難發生

超過四成分析師判斷2016年第一季度A股市場可能出現的結構是，成長股高位橫盤，藍籌補漲。調查結果顯示，43%的分析師預期2016年一季度A股可能出現的結構是“成長股高位橫盤，藍籌股補漲”；29%的分析師判斷“藍籌題材共同反彈，二八邊界不分明”；19%的分析師判斷藍籌股補漲，績優低估值品種將受到市場青睞；5%的分析師判斷“大小盤齊殺，市場一片慘綠”；5%的分析師表示難以判斷。

2015年第四季度A股回暖，估值較高的創業板股票漲幅喜人，藍籌漲幅不大，有七成分析師判斷2016年第一季度市場投資風格不會發生切換。調查結果顯示，71%的分析師判斷2016年第一季度市場不會發生風格切換，21%的分析師判斷市場會發生風格切換。

創業板反彈之后整體高估值，超過半數分析師認為創新企業理應享受高估值。調查結果顯示，52%的分析師認為經濟轉型期，創新創業企業理應享受高估值；19%的分析師判斷創業板業績不及預期，高估值泡沫破滅；24%的分析師表示難以判斷順勢而為不看估值；5%的表示不論估值高低，且作壁上觀。

五成分析師認為中小創在2016年第一季度市場中更有投資機會。調查結果顯示，26%的分析師判斷中小板市場更有投資機會，24%的分析師判斷創業板更有投資機會，14%的分析師判斷新三板更有投資機會，21%的分析師判斷滬深A股主板市場更有機會，10%的分析師判斷滬深B股主板市場更有機會；5%的分析師表示不好判斷。

近四成分析師判斷，注冊制推出令中小市值題材股受到沖擊。調查結果顯示，38%的分析師判斷注冊制推出讓中小市值題材股受沖擊；29%的分析師認為注冊制的推出是資本市場改革的重大進展，利好大盤；19%的分析師判斷整體無影響，ST等殼資源公司受沖擊；19%的分析師判斷新股供給可能過剩，利空大盤。

<< A股吸引力上升

在大類資產配置中，七成分析師判斷2016年第一季度應該投資A股。調查結果顯示，71%的分析師建議投資A股，19%的分析師建議投資B股，10%的分析師建議投資債券。

而在去年四季度進行調查時，六成分析認為固定收益產品新引力上升。當時的調查結果顯示，57%的分析師判斷2015年第四季度固定收益類理財產品比股市吸引力“上升”；29%的分析師判斷2015年第四季度固定收益類理財產品比股市吸引力“下降”；14%的分析師表示“不好判斷”。

接近七成分析師判斷，2016年第一季度固定收益理財產品比股市的吸引力下降。調查結果顯示，67%的分析師判斷2016年第一季度股東收益理財產品比股市吸引力下降；27%的分析師判斷固定收益類理財產品吸引力上升，10%的分析師表示不好判斷。

超過六成分析師建議中高倉位。調查結果顯示，48%的分析師判斷2016年第一季度A股市場環境下的合適投資倉位為50-80%；10%的分析師建議合適的倉位為80-100%；5%的分析師判斷合適的投資倉位為滿倉；33%的分析師判斷投資倉位為30-50%；5%的分析師建議空倉。

<< 提防經濟增速回落

流動性寬松和各項經濟改革措施落地奏效被分析師們認為將成為2016年A股走強的驅動性原因。調查結果顯示，30%的分析師判斷流動性繼續寬松將是驅動2016年A股走強的主要原因，29%的分析師判斷各項經濟改革措施落地奏效是主要因素；13%的分析師認為深港通等政策安排推動資本項目開放加速外部資金流入是走強原因；還有部分分析師認為，注冊制在內的資本市場改革進程加快、人民幣匯率穩定是走強原因，經濟增幅反彈、歐美等主要外部經濟體復蘇是A股將走強的驅動因素。

在調查2016年第一季度A股面臨的最大風險時，經濟增速回落超預期、一季度解禁高峰和上市公司業績不及預期被看作是三項最大風險。調查結果顯示，分別有18%的分析師認為經濟增速回落幅度超預期、一季度解禁高峰來臨是最大風險。15%的分析師表示上市公司業績不及預期是最大風險；還有部分分析師認為改革政策推進不及預期、人民幣匯率波動、題材股整體估值偏高、美聯儲加息導致資本加速外流、流動性趨緊帶來資金價格上漲、市場整體降杠桿是最大風險。

在調查2015年第四季度反彈的首要原因時，“資產荒”和利空出盡估值修復是受訪分析師眼中的主要原因。調查結果顯示，30%的分析師認為多次降息后“資產荒”引發的資金入市推動了2015年第四季度的反彈；30%的分析師認為利空出盡估值修復是主要原因；19%的分析師認為超跌反彈引發了去年四季度的反彈；12%的分析師表示高層多次喊話提振市場信心是主要原因。

一季度看好TMT和金融板塊

調查結果顯示，44%的分析師看好TMT行業，33%的分析師看好金融行業，17%的分析師看好新能源汽車行業，17%的分析師看好醫藥行業。

煤炭、鋼鐵等資源股不被看好。調查結果顯示，70%的分析師不看好煤炭行業，59%的分析師不看好鋼鐵行業，35%的分析師不看好有色行業。

金融、TMT和環保等行業位居分析師們推薦之首。調查結果顯示，47%的分析師推薦了TMT，42%的分析師推薦了金融，31%的分析師推薦了環保。

在未來1-2年內看好的子行業中，59%的分析師選擇了醫藥，29%的分析師看好環保行業，24%的分析師看好新能源汽車。

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