深挖新三板時代投資機會

證券時報記者陳楚

孫建波是中國銀河證券的首席策略分析師，他在宏觀策略方面的研究積累多年，很多觀點都引起市場的高度關注并為后市所驗證，最近，孫建波頻頻出席在蘇州第一工園等地舉辦的“創投中國新三板峰會”，平均每個月一場會議的節奏，接觸了大量新三板公司。

在目前A股市場缺乏系統性上漲機會的背景下，孫建波認為，創投和并購市場將成為企業低位進入的節點。

本周三，蘇州第一工園聯手銀河證券、天閱投資，舉辦了第八屆“創投中國新三板峰會”，孫建波在現場做了演講，并和愛刷科技、蘇州伊思倍等擬掛牌新三板企業高管進行了對話。

供給側改革走向何處？

“構建現代產業發展新體系，無疑是‘十三五’的核心。著力提高供給體系質量和效率，無疑將貫穿整個‘十三五’。”孫建波認為，中國經濟目前處于增速換擋期，等待緩慢出清。GDP單季增速7%以下、工業增加值月度增速6%為新常態，保6.5%形勢不樂觀。領先指標PMI顯示經濟下行壓力依然較大，固定資產投資增速整體下移，2002-2012年十年間維持在28%，2012-2013年維持在20%，2014年逐步下滑至15%，2015年降至10%左右。社會消費品零售總額增速降至10%-12%，進出口額增速2010年以來持續下滑。

需求不旺，生產者價格指數不斷下降，工業企業盈利狀況惡化，收入持續下滑，受益于成本端的下降，利潤出現一定衰退型改善。企業盈利狀況不容樂觀，收入增速持續下滑，同時原材料價格下降及降息帶來成本端下降，凈利潤增速有一定回升，但整體增長乏力。目前的業績水平與當前部分較高的估值水平并不匹配。在經濟增長模式上，今后勢必不再依靠房地產和基建，而是要依靠創新。目前正在實行的供給側結構性改革，一個重要的方面，就是提升產業的高度，而提升產業高度的最基礎領域，就是消費品品牌本土化。

在孫建波看來，高端品牌被洋品牌一網打盡，大眾生活品也是洋品牌獨大。提升GNP，提升國民福祉，提升國內企業利潤，則必須培育本土品牌。孫建波認為，這是習近平總書記提出的“提高供給體系質量和效率”的關鍵。消費品行業的核心經營資產和核心競爭力表現為三項：品牌、 渠道和產品。這個行業競爭的本質是溢價能力的競爭而不是低成本的競爭。主要的業績驅動因素是銷售費用而不是資本支出。

與科技品顛覆式的創新相比，數以億計的消費者需求不會在一夜之間突然消失，消費品企業的優勢、品牌的傳承與凝聚力也不會在一夜之間發生巨變。品牌知名度的提升及渠道建設是保持公司長期成長性的保障。消費品公司的成長性分為兩段：第一段是其品牌的高成長，即產品的市場占有率隨公司品牌知名度的提升不斷擴張，公司股價上升源自利潤規模的提高。第二段是品牌的穩定期,即當公司在市場的占有率趨于穩定后，品牌公司未來股價并不會隨之下降，而是憑借品牌知名度實現高毛利的延續，股價在高位盤桓。

創投市場確定性最大

孫建波的構想，是打造一個線上線下相結合的新三板全程服務平臺，其中一個重要的環節，是建立一個服務于新三板企業的專家組。具體來講，包括形成資本戰略建議、企業診斷/初步咨詢、并購咨詢、引進戰略投資等；對于符合掛牌標準的企業，組織主板券商進場。對于不符合掛牌標準的企業，幫助企業進行業務規劃、財務整改、法律整改等。在線上平臺服務這一塊，主要包括掛牌前融資、做市解決方案、風險投資服務、全程市值管理、定向增發方案、掛牌服務、企業家微信服務群等。在線下服務這一塊，孫建波定期召開小型或大型的新三板市場研討會，邀請一些新三板企業進行現場路演，闡述企業的核心競爭力和主要商業模式，同時邀請一些PE或VC投資機構現場與會，與企業管理者展開互動，甚至現場達成投資意向。

孫建波認為，2012年至2015年，A股處于上升通道之中，尤其是創業板，指數在兩年半的時間內漲了接近7倍！一輪大牛市剛剛過去，市場需要修正，短期之內，A股沒有系統性上漲的機會。在這樣的背景之下，有三大類機會是值得投資者和新三板企業重點關注的：一是創投。在市場行情不好的時候，投資者可以去尋找未來能上市的企業。但不能在6000點的時候做創投，也不能在5000點的時候做創投，因為估值太貴了。要想掙錢，便宜是硬道理；第二，并購。未來的資本市場，并購重組、資產整合的頻率會越來越高，企業不妨尋找到一種商業模式，這種商業模式能夠成為未來大集團業務中的一部分。投資這樣的標的，也許未來不一定成長為大公司、大企業，但只要這家企業在某一階段被其他企業并購，也有很大的投資價值；第三，不良資產處置。企業通過購買不良資產，可以轉手賣掉， 賺取差價，也可以給不良資產匹配一個經營團隊，直到能夠掙錢。企業購買并處置不良資產，一定要有上述這兩種能力，否則不如不做。

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