國家隊請手下留情 別再救市了!

文章來源：公民經(jīng)濟學家吳迪（微信公眾號：deeywoo）

是的，別再救市了，因為，最后只能然并卵。在過去許多文章里我反復闡述過，股市是一個貨幣現(xiàn)象，而最近我看到的宏觀流動性數(shù)據(jù)非常糟糕，A股的寒冬可能已經(jīng)到來。硬要把寒冬打扮成夏天是逆天而行，不會持久的。

對A股至關重要的三個宏觀流動性指標：M2同比增速,外匯占款同比增速，外債余額同比增速都非常難看。

根據(jù)LPPL模型，中國的M2同比增速要到20%以上，M2才能實現(xiàn)指數(shù)級增長，以投機融資和龐氏融資（債務展期，以債養(yǎng)債為主）為主的社會融資活動才不至于發(fā)生系統(tǒng)性的債務違約。但目前M2同比增速在13%附近已盤整了半年，沒有完成向上突破。M2同比增速目前主要是靠接近歷史高位的貨幣乘數(shù)維持。貨幣乘數(shù)已離見頂不遠，可能再次坍塌。所以A股這樣還看不到底。

基礎貨幣最重要來源的外匯占款繼續(xù)斷崖式下跌。根據(jù)央行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月末，央行人民幣外匯占款由上月末的25.56萬億元下降至24.85萬億元，當月減少7082億元，創(chuàng)歷史最大降幅。外匯占款增速坍塌是M2同比增速下行的一個巨大壓力，這個壓力是越來越大。所以A股這樣還看不到底。

外債余額增速繼續(xù)坍塌，驗證了我去年11月27日的預測。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，去年第三季度，中國的外國銀行借款比上一季度下滑1190億美元，同比減少17%。第三季度末中國的外國銀行借款總余額是8770億美元，今年第二季度末是1.2萬億美元，2014年第三季度末是1.3萬億美元。外債余額同比增速和A股指數(shù)高度正相關。外債余額同比增速見頂?shù)臅r間點和6月超級股災爆發(fā)的時間點十分吻合。最近外債余額同比增速又在加速坍塌，而A股也迎來了最糟糕的新年開局。外債余額從2014年至今已減少5000億美元左右，這意味著相當大一部分熱錢已乘著央媽過去一年多死撐匯率的檔口成功逃離世紀級中國大頂。感謝央媽打著打爆空頭的幌子給這5000億美元發(fā)放逃頂路費。目前主流媒體或?qū)＜以僬f中國境內(nèi)有上萬億美元套利資金就是在做夢了，上萬億美元套利資金已經(jīng)是老黃歷了，現(xiàn)在只有7000億美元左右了。感謝央媽去年消耗5000億美元死撐人民幣匯率。外債余額增速繼續(xù)坍塌，所以A股這樣還看不到底。

匯率不走出市場底，中國的宏觀流動性指標就不會筑底，所以A股這樣還看不到底。大家明白了最近央媽為什么要拼命放水了嗎？

從公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，1月15日至1月26日，央行向市場釋放流動性已達19825億元，接近兩萬億元。

兩萬億，這么多，A股能不火嗎？我想說的是，問題的本質(zhì)不是多不多，而是夠不夠。什么叫夠，那就是夠到可以使M2同比增速筑底反彈，突破20%。不管央媽放多少萬億水，只要不能使M2同比增速筑底反彈，那就是不夠。所以，任何用兩萬億壯膽的行為--就像今日的大漲，都是曇花一現(xiàn)。

從宏觀流動性指標來看，A股還看不到底。所以國家隊，請手下留情，別再救市了，違背金融經(jīng)濟學鐵律的救市，只會讓本已很痛苦的過程更加痛苦。

央媽這么拼命放水的主要原因，是貨幣供應的基礎--外匯占款正在坍塌。但這就給融資成本高企的中國經(jīng)濟帶來一個致命的問題，那就是推高資金成本，因為通過外匯占款創(chuàng)造貨幣是沒有利息的，而通過逆回購、SLO、MLF等方式放水是要利息的。比如：

人民銀行于本周五（1月29日）以利率招標方式開展了逆回購操作。具體情況如下：

逆回購操作情況

期限交易量中標利率

7天200億元2.25%

中國人民銀行公開市場業(yè)務操作室

二〇一六年一月二十九日

這個中標利率的意思就是，你拿國債質(zhì)押給央媽融資，央媽貸給你200億，為期7天，你得付2.25%的年化利息率。所以通過逆回購、SLO、MLF等方式放水是要利息的，而且期限很短，而通過外匯占款創(chuàng)造貨幣是沒有利息的，期限很長。所以任何用兩萬億壯膽的行為--就像今日的大漲，都是曇花一現(xiàn)。那就是流動性偉哥，而外匯占款創(chuàng)造貨幣才是宏觀流動性的身體稟賦，才是長治久安的流動性基石。

而且這些短期操作的作用還不如降息降準，但央媽為了死撐人民幣匯率，又得強忍著不降息降準。匯率問題已成為中國宏觀流動性的死結(jié)。與其死守匯率，讓外儲加速失血，令貨幣政策捆手捆腳，倒不如一次性大幅貶值。人民銀行貨幣政策委員會原委員余永定撰文稱，央行應該放棄虛耗外儲死撐匯率的做法，轉(zhuǎn)而加強資本管制措施，并讓人民幣兌一籃子貨幣的匯率在7.5%、甚至15%的上下波幅自由浮動。當人民幣跌到浮動區(qū)間的底部，足以反映經(jīng)濟基本面水平，投資者便會來抄底。一次大幅貶值可以打破人民幣不斷貶值的市場預期，也不需要消耗大量外滙儲備，反過來可以集中精力用政策手段（如減息或降準甚至是量化寬松）來更有效的挽救經(jīng)濟。

所以國家隊，請手下留情，別再救市了，因為宏觀流動性數(shù)據(jù)不筑底反彈，人民幣匯率不走出市場底，任何救市行為的本質(zhì)就是誘使投資者去接掉下來的利刃。

從宏觀流動性指標來看，A股目前還看不到底。

作者簡介：

吳迪：

知名經(jīng)濟學家，”超級去杠桿化“理論創(chuàng)建者。畢業(yè)于英國曼徹斯特商學院商務經(jīng)濟學專業(yè)，中國超級去杠桿化理論創(chuàng)建者，《股災拯救了中國超級牛市》作者。國際多家知名機構(gòu)經(jīng)濟評論員，國內(nèi)一線商業(yè)媒體《IT經(jīng)理世界》、《第一財經(jīng)日報》專欄作家，并擔任某著名智庫研究員。創(chuàng)立“超級去杠桿化”理論，并在海內(nèi)外多個專欄發(fā)表數(shù)十萬字中英文文章。其中，在《華爾街日報》北美版發(fā)表《The US will lose a China trade war》獲奧巴馬親自回信，股災期間在BBC發(fā)表《股災拯救了中國超級牛市》等，在闡述中國經(jīng)濟方面極具影響力。

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