國(guó)家隊(duì)請(qǐng)手下留情 別再救市了!

文章來(lái)源：公民經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳迪（微信公眾號(hào)：deeywoo）

是的，別再救市了，因?yàn)椋詈笾荒苋徊⒙选Ｔ谶^(guò)去許多文章里我反復(fù)闡述過(guò)，股市是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，而最近我看到的宏觀流動(dòng)性數(shù)據(jù)非常糟糕，A股的寒冬可能已經(jīng)到來(lái)。硬要把寒冬打扮成夏天是逆天而行，不會(huì)持久的。

對(duì)A股至關(guān)重要的三個(gè)宏觀流動(dòng)性指標(biāo)：M2同比增速,外匯占款同比增速，外債余額同比增速都非常難看。

根據(jù)LPPL模型，中國(guó)的M2同比增速要到20%以上，M2才能實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，以投機(jī)融資和龐氏融資（債務(wù)展期，以債養(yǎng)債為主）為主的社會(huì)融資活動(dòng)才不至于發(fā)生系統(tǒng)性的債務(wù)違約。但目前M2同比增速在13%附近已盤(pán)整了半年，沒(méi)有完成向上突破。M2同比增速目前主要是靠接近歷史高位的貨幣乘數(shù)維持。貨幣乘數(shù)已離見(jiàn)頂不遠(yuǎn)，可能再次坍塌。所以A股這樣還看不到底。

基礎(chǔ)貨幣最重要來(lái)源的外匯占款繼續(xù)斷崖式下跌。根據(jù)央行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月末，央行人民幣外匯占款由上月末的25.56萬(wàn)億元下降至24.85萬(wàn)億元，當(dāng)月減少7082億元，創(chuàng)歷史最大降幅。外匯占款增速坍塌是M2同比增速下行的一個(gè)巨大壓力，這個(gè)壓力是越來(lái)越大。所以A股這樣還看不到底。

外債余額增速繼續(xù)坍塌，驗(yàn)證了我去年11月27日的預(yù)測(cè)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，去年第三季度，中國(guó)的外國(guó)銀行借款比上一季度下滑1190億美元，同比減少17%。第三季度末中國(guó)的外國(guó)銀行借款總余額是8770億美元，今年第二季度末是1.2萬(wàn)億美元，2014年第三季度末是1.3萬(wàn)億美元。外債余額同比增速和A股指數(shù)高度正相關(guān)。外債余額同比增速見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間點(diǎn)和6月超級(jí)股災(zāi)爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)十分吻合。最近外債余額同比增速又在加速坍塌，而A股也迎來(lái)了最糟糕的新年開(kāi)局。外債余額從2014年至今已減少5000億美元左右，這意味著相當(dāng)大一部分熱錢已乘著央媽過(guò)去一年多死撐匯率的檔口成功逃離世紀(jì)級(jí)中國(guó)大頂。感謝央媽打著打爆空頭的幌子給這5000億美元發(fā)放逃頂路費(fèi)。目前主流媒體或?qū)＜以僬f(shuō)中國(guó)境內(nèi)有上萬(wàn)億美元套利資金就是在做夢(mèng)了，上萬(wàn)億美元套利資金已經(jīng)是老黃歷了，現(xiàn)在只有7000億美元左右了。感謝央媽去年消耗5000億美元死撐人民幣匯率。外債余額增速繼續(xù)坍塌，所以A股這樣還看不到底。

匯率不走出市場(chǎng)底，中國(guó)的宏觀流動(dòng)性指標(biāo)就不會(huì)筑底，所以A股這樣還看不到底。大家明白了最近央媽為什么要拼命放水了嗎？

從公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，1月15日至1月26日，央行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性已達(dá)19825億元，接近兩萬(wàn)億元。

兩萬(wàn)億，這么多，A股能不火嗎？我想說(shuō)的是，問(wèn)題的本質(zhì)不是多不多，而是夠不夠。什么叫夠，那就是夠到可以使M2同比增速筑底反彈，突破20%。不管央媽放多少萬(wàn)億水，只要不能使M2同比增速筑底反彈，那就是不夠。所以，任何用兩萬(wàn)億壯膽的行為--就像今日的大漲，都是曇花一現(xiàn)。

從宏觀流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，A股還看不到底。所以國(guó)家隊(duì)，請(qǐng)手下留情，別再救市了，違背金融經(jīng)濟(jì)學(xué)鐵律的救市，只會(huì)讓本已很痛苦的過(guò)程更加痛苦。

央媽這么拼命放水的主要原因，是貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)--外匯占款正在坍塌。但這就給融資成本高企的中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一個(gè)致命的問(wèn)題，那就是推高資金成本，因?yàn)橥ㄟ^(guò)外匯占款創(chuàng)造貨幣是沒(méi)有利息的，而通過(guò)逆回購(gòu)、SLO、MLF等方式放水是要利息的。比如：

人民銀行于本周五（1月29日）以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了逆回購(gòu)操作。具體情況如下：

逆回購(gòu)操作情況

期限交易量中標(biāo)利率

7天200億元2.25%

中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室

二〇一六年一月二十九日

這個(gè)中標(biāo)利率的意思就是，你拿國(guó)債質(zhì)押給央媽融資，央媽貸給你200億，為期7天，你得付2.25%的年化利息率。所以通過(guò)逆回購(gòu)、SLO、MLF等方式放水是要利息的，而且期限很短，而通過(guò)外匯占款創(chuàng)造貨幣是沒(méi)有利息的，期限很長(zhǎng)。所以任何用兩萬(wàn)億壯膽的行為--就像今日的大漲，都是曇花一現(xiàn)。那就是流動(dòng)性偉哥，而外匯占款創(chuàng)造貨幣才是宏觀流動(dòng)性的身體稟賦，才是長(zhǎng)治久安的流動(dòng)性基石。

而且這些短期操作的作用還不如降息降準(zhǔn)，但央媽為了死撐人民幣匯率，又得強(qiáng)忍著不降息降準(zhǔn)。匯率問(wèn)題已成為中國(guó)宏觀流動(dòng)性的死結(jié)。與其死守匯率，讓外儲(chǔ)加速失血，令貨幣政策捆手捆腳，倒不如一次性大幅貶值。人民銀行貨幣政策委員會(huì)原委員余永定撰文稱，央行應(yīng)該放棄虛耗外儲(chǔ)死撐匯率的做法，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)資本管制措施，并讓人民幣兌一籃子貨幣的匯率在7.5%、甚至15%的上下波幅自由浮動(dòng)。當(dāng)人民幣跌到浮動(dòng)區(qū)間的底部，足以反映經(jīng)濟(jì)基本面水平，投資者便會(huì)來(lái)抄底。一次大幅貶值可以打破人民幣不斷貶值的市場(chǎng)預(yù)期，也不需要消耗大量外滙儲(chǔ)備，反過(guò)來(lái)可以集中精力用政策手段（如減息或降準(zhǔn)甚至是量化寬松）來(lái)更有效的挽救經(jīng)濟(jì)。

所以國(guó)家隊(duì)，請(qǐng)手下留情，別再救市了，因?yàn)楹暧^流動(dòng)性數(shù)據(jù)不筑底反彈，人民幣匯率不走出市場(chǎng)底，任何救市行為的本質(zhì)就是誘使投資者去接掉下來(lái)的利刃。

從宏觀流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，A股目前還看不到底。

作者簡(jiǎn)介：

吳迪：

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，”超級(jí)去杠桿化“理論創(chuàng)建者。畢業(yè)于英國(guó)曼徹斯特商學(xué)院商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，中國(guó)超級(jí)去杠桿化理論創(chuàng)建者，《股災(zāi)拯救了中國(guó)超級(jí)牛市》作者。國(guó)際多家知名機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)評(píng)論員，國(guó)內(nèi)一線商業(yè)媒體《IT經(jīng)理世界》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專欄作家，并擔(dān)任某著名智庫(kù)研究員。創(chuàng)立“超級(jí)去杠桿化”理論，并在海內(nèi)外多個(gè)專欄發(fā)表數(shù)十萬(wàn)字中英文文章。其中，在《華爾街日?qǐng)?bào)》北美版發(fā)表《The US will lose a China trade war》獲奧巴馬親自回信，股災(zāi)期間在BBC發(fā)表《股災(zāi)拯救了中國(guó)超級(jí)牛市》等，在闡述中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面極具影響力。

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