為何說“美元王朝”終將復辟

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法國農業信貸銀行周三(3月2日)撰文指出，受益于美國經濟數據改善、全球避險情緒緩和、美國經濟克服全球阻力受日益增長的國內需求驅動持續復蘇及美聯儲加息預期，美元相關交投再次回歸。

該行指出，強勁美國數據及全球金融條件緩和料使得美聯儲繼續保持建設性的經濟前景，進而釋放出進一步逐步收緊的信號，美元將因此受到提振進一步上漲。

美元兌歐元和日元料表現強勁，政策分歧交易導致歐元區和日本資金繼續流向美國，歐元融資取代昂貴的美元融資。

該行指出，此前我們曾指出，我們預計美元將繼續上漲，部分是因為預計到美聯儲和歐洲央行及日本央行等其他主要央行之間的貨幣政策差異導致資金流動，美元兌歐元和日元因此繼續受到支撐。此外，我們認為，即便貨幣政策差異不繼續加強，但只要美聯儲仍保持漸進加息路徑，且歐洲央行和日本央行仍保持寬松立場，資金仍發生類似的流動。

1、投資者資金繼續從歐洲和日本市場流出，這些地區的低債券收益率使得其吸引力較美國債券收益率減弱。如圖7所示，近些月來，美國共同基金流動數據表明全球投資組合中資金持續流出。 如歐洲央行和日本央行進一步寬松政策驅動收益率低于零水平且國內債券曲線趨于平緩，將導致資金流出加劇。

數據來源：法國農貸

2、我們也預計，日本央行寬松政策料將繼續推動大量儲蓄流出日本。這與日本財政部的最新資金流動數據相一致，數據表明盡管新一輪風險規避重燃，但國內投資者繼續購買海外資產。我們認為最近的數據似乎表明，日本投資者趁近期日元升值增持海外資產，甚至增加外匯敞口。隨著日本儲蓄持續外流，我們進一步注意到，鑒于做多美元敞口成本日益增加，越來越多的資金仍未對沖風險。 事實上，如圖8所示，近幾個月美元-日元互換利差已經明顯下滑。隨著越來越多從日本流向美國的資金未對沖風險，美元/日元料保持升勢。

3、最后但同樣重要的是，我們預計海外對歐元融資的需求將繼續下去，國際借款人正利用歐元區市場上更具吸引力的融資條件。因此，他們將繼續將昂貴的美元債務換做歐元債務，在此過程中將賣出歐元/美元。未來幾個季度，這一流動仍將作為回收歐元區龐大的過剩儲蓄的主要通道，令這一貨幣對保持下行壓力。值得特別指出的是，鑒于歐元名義債券是由外國借款人發行，隨后出售所得來購買美元及償還美元名義債務，風險厭惡情緒爆發之際，這一流動不需發生逆轉。鑒于這一點，歐元和風險厭惡之間的關系料使得歐元比日元更為疲弱。

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