最危急時刻已到？落實這一制度刻不容緩！

（文章來源：挖貝網）

猴年春節過后，新三板市場沒能天遂人愿，繼續以慘淡的姿態回應著人們的關切。就在萬民期待分層制度落地實施以扭轉當前囧態之時，決策層和監管層也連爆猛料，以證扭轉市況指日可待。然而這并沒有什么卵用，市場數據仍舊難看，當局者們依然惴惴不安：隨著掛牌企業數量直線上升，企業質地良莠不齊，市場各方摸著石頭過河，而各類“丑聞”、黑天鵝事件則像不定時炸彈一樣，不經意間就被踢爆。市場一地雞毛哀鴻遍野，新三板真的已經到了最危急的時刻？

新三板已經到了最危急的時刻？落實退市制度刻不容緩！

新三板大躍進告別瘋狂的2015年，新三板2016年的表現亮點與污點同樣灼眼！喧囂漸遠，關于新三板市場當前困局和未來的發展大計，才下眉頭又上心頭：近兩年的野蠻生長掩蓋不了內生的問題，新三板大躍進何去何從？

從2006年起到2014年正式擴容的8年間，新三板掛牌企業數量僅有355家，市值僅為400億元左右，遠遜于主板和創業板市場超萬億元的體量；2013年12月，新三板啟動全國擴容，掛牌數量一路狂飆：2014年8月22日，掛牌數量突破1000家；2015年3月3日，突破2000家達到2003家；2015年7月22日，掛牌數量達2811家，正式超過滬深兩市總數的2783家，7月30日，突破3000家達3018家；2015年11月9日，突破4000家，12月25日突破5000家達到5016家！截至2016年3月3日收市，新三板掛牌數量達到5868家，是A股總數的2倍還多，總股本達3409.25億股，總市值達2.5萬億元。

另從擴張速度看，日均掛牌數量和月度掛牌數量在2016年都在高位運行：從日均掛牌數量看，從2016年1月4日到2月5日共25個交易日內，共有558家企業掛牌，日均掛牌22.32家，春節后的2月15日到3月3日共14個交易日內，共有167家企業掛牌，日均仍有11.93家，這其中還不計春節假期的影響；按月度計，從2015年7月到2016年2月，月度掛牌數量分別為415、307、226、311、489、744、494、203家，不可否認春節因素導致掛牌速度有所降溫，但相較于A股，這仍像坐上“升級器”的超高速；再看階段節點，掛牌公司從3000家到4000家用了73個工作日，而從4000家到5000家則只用了34個工作日，掛牌速度提升1倍！

雖然受春節因素影響，2016年2月新增掛牌家數僅為203家，環比驟降58.91%，創下8個月來最低水平，但必須看到，隨著2016年正式“開工”，這一速度進入3月份后顯著回升，本月前三天合計新增42家，日均14家，逐步回歸此前的快節奏！

光鮮數字后背一地雞毛！步子邁得太大容易扯著蛋。

上文的一大串數據，已經足以證明新三板市場擴容以來取得的矚目成績，但光鮮亮麗的數字背后，其存在的問題日益增多且日益復雜化，如不能及時采取有效措施加以遏制，必然會傷及新三板市場的根本。

當前，市場面臨的首要問題就是掛牌企業供給過快，導致市場流動性枯竭，并表現在交投低迷、成交慘淡、企業融資困難等方面。從成交方面看，春節后的12個交易日內，日均成交量僅為去年活躍期的40.74%和32.78%，總量還不及主板的個股；從價格看，截止3月1日，1337只做市股票中，其中882只下跌，占比65.97%，跌幅最大的達80.17%，33只個股股價慘遭腰斬，跌幅20%以上的有365只個股，占27.30%；定增方面，近期已有64只個股定增價格已經破發， 15只跌幅超過50%，跌幅最高者竟達99.84%！毫無疑問，這都是市場流動性匱乏的結果！

其二，掛牌企業數量猛增，而企業內部建設卻遠遠滯后。林子大了什么鳥兒都有，5800余家掛牌公司的質地良莠不齊，公司高管素質同樣參差不齊，所以接連爆出企業歇菜、高管集體離職、董秘急缺、內控制度不規范、信息披露違規等等奇葩事件。千里之堤毀于蟻穴。當前市場爆出的各種怪現狀，如果不嚴加防范和監管，則后患無窮，不僅不利于市場的健康長遠發展，對于掛牌企業、投資者和其他參與主體而言，都是無盡的傷害。

最新的一份報告顯示，新三板近6000家企業中，已有3114只“僵尸股”沒有任何交易，占比高達55.75%。對于當前市場上數千家的“僵尸股”而言，耗費數十上百萬元掛上牌了，卻因市場和自身的原因無成交、融不到資，每年還要耗費大量的人力物力財力去保這個“殼”，對于創業創新性中小企業而言，無疑是個負擔，同時，保殼行為“占著茅坑不拉屎”，也是對市場資源的極大浪費。

其三，做市商稀缺的問題日益嚴重，且做市商違規事件頻發。在新三板市場上，券商的角色第一是主辦券商，第二是持續督導，第三是做市，第四是投資人，這是區別于A股的券商功能的。截至目前，新三板市場僅有98家做市券商，要為1354家做市企業服務，隨著做市企業劇增， 供需矛盾將更加突出！與此同時，由于做市商制度不完善，市場是拼拼爆出做市商違規案例，國泰君安等多家做市商遭到監管層的嚴懲，這種不規范或者違規的局面亟待改觀。

其四，慘淡的市況也催生了落寞失意的投資者。數據顯示，截至2016年3月1日，包括券商集合理財產品、私募新三板產品、基金子公司新三板產品在內，共有1403只新三板產品披露凈值數據，但狀況卻令人揪心！74只券商集合理財產品跌破凈值、1162只新三板私募產品中755只產品跌破凈值，占比高達65%、基金子公司新三板產品半死不活，可見新三板市場的殘酷性。大面積的新三板投資產品浮虧足以窺見市場的殘酷性和投資價值。

其五，掛牌企業掛牌融資出發點不純，也導致了企業為“圈錢”而掛牌、融到資后挪作它用等諸多弊病。雖然新三板市場大多為創業創新性中小企業，但有些掛牌融資企業卻業務單一、缺乏可持續發展能力，甚至出現了靠一個APP且連年虧損的企業來融資，或者拿到資金不務正業去炒房搞投機！此外，還有企業在新三板圈完錢，馬上申請IPO輔導，把轉讓方式從做市改為協議，把流動性鎖住，把高股價、高市值鎖住，再包裝一下到A股轉一圈繼續融資，而且融資規模更大！

其六，市場政策預期不明朗，也是導致市場不規范、觀望情緒濃烈、發展后勁不足的重要原因。新三板市場作為新興的資本市場，包括決策層、監管層和各類市場主體，都在摸著石頭過河，但開弓沒有回頭箭，絕不能因此而畏首畏尾或頓足不前。新三板市場必須要走出“一抓就死、一放就亂”的怪圈，力求做到快中求穩、慢中求準，不怕步子放慢一點，但求每一步都走得踏實、穩妥！

不可否認，上述諸多問題也僅是當前被爆出且有據可查的部分病狀，但泱泱新三板市場，誰能保證這不是冰山一角？誰又能保證各式各樣的問題不會接踵而至？為此，市場必須有緊迫感，落實嚴格的監管、推行嚴厲的退市制度，推動市場從野蠻生長轉向精耕細作，實現從量變到質變的根本轉變！

退市制度必須落實且宜早不宜遲日前，港交所總裁李小加撰文指出，一個理想市場的“進”“出”機制必須匹配：提高準入門檻的方法有助于擋住部分壞公司，但也容易錯殺一些好公司，因此，清除爛公司更加有效的方法應該是加強監管、加大執法力度，特別是強化退市機制，防止“僵尸公司”或“殼公司”長期滯留市場、浪費資源、拖累市場信譽。

新三板市場被寄望為中國的“納斯達克”，但與正宗的納斯達克相比，新三板要走的路還很長遠，諸多成功經驗值得借鑒和引進，退市制度就是其一重要的一項。

根據2013年2月8日實施的《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》，新三板對終止掛牌有明確規定，對掛牌公司出現六種情形的將被終止掛牌。但就目前來看，新三板的退市制度并不明確，更沒有得到很好地落實，掛牌公司只上不退，必然會產生業績連年不達標、惡意圈錢、惡性借殼、尋租等違法違規行為。

參照國外成熟證券交易市場，一般上市公司年退市率約為2%-10%，而美國納斯達克每年則有8%的公司退市，或自愿退市進行私有化，或因常年虧損或違法違規而強制退市，但大多是因為破產清算或者是流動性不足被強制退市。

此外，新三板退市制度還應汲取A股多年來的經驗和教訓，針對新三板市場的自身特點，未雨綢繆，統籌規劃，探索實行注冊制和分層制度下的多元化退市機制，率先實現中國資本市場的“零容忍”。

按照當前的速度，新三板掛牌突破萬家甚至兩萬家也只是時間問題，而隨著分層制度加快推進，更多基礎層的掛牌企業仍將面臨著融資難、流動性不足、交投不活躍等難題，并滋生更多更復雜的癥狀，危及市場的投融資環境和功能，讓優質的企業躺著中槍，讓不務正業者得以渾水摸魚。

因此，推出新三板退市制度宜早不宜遲，而且必須是主動退市與被動退市雙管齊下，同時，對退市機制上設立多元化的退市指標，如財務指標、業績考核、交易情況、公司治理等方面，套上退市的緊箍咒。隨著掛牌企業數量劇增，退市制度越晚實施，實行的壓力就會越大，牽涉的面就會越廣，造成的負面影響也將更大！

結語:新三板被譽為“中國的納斯達克”，但新三板要想真正達到納斯達克的高度，必然要經歷從量變到質變的洗禮，告別粗放野蠻型生長，在清理和凈化的陣痛中，實現自我完善，而新三板退市制度，也應立足于當前的市況，著眼于市場未來的發展，力爭做到富于理性和建設性，確保新三板市場在正確的軌道中成長騰飛。

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