外媒揭秘：高盛客戶最煩惱的四個問題（附解答）

高盛交易員

根據高盛首席策略師大衛-克斯汀最新每周報告的內容，多頭者們可能高興不起來，因為他稱：“標普500指數已經達到了我們設定的2016年底目標——2100點。考慮到美國國內生產總值飛速增長、好壞不一的企業利潤前景以及估值提高，我們預期該指數將保持在這一水平。企業回購是美股需求的主要源頭。我們預期2016年標普500指數成分公司的總回購額將增長7%至6000億美元。去年標普500指數成分公司用于兼并的現金開支增加了116%，但是我們預期2016年將減少40%至2400億美元，這主要是因為監管審查加強、新的稅收政策和政治、政策不確定性。”

在發布了上述比較黯淡的預期后，高盛列出了現在客戶所煩惱的四個最緊迫問題。正如克斯汀寫得那樣，即使標普500指數已經達到了2016年底目標，投資者們仍非常關注“何去何從”問題。即今年初暴跌11%以來，美股已經回升了14%，并且年初至今增長了2%。我們保持此前預期不變，即標普500指數年底將收報2100點，與目前的水平相仿。

除了藍圖問題外，以下是高盛客戶最想要盡快得到回答的四個問題：

1、為何到年底美股回報將無增長？

高盛：一般的經濟增長率、好壞不一的利潤前景以及高估值將限制進一步的增長。首先，美國經濟正以較快的速度增長。美國經濟研究的同事們估計2016年美國國內生產總值的平均增長率為1.8%。疲軟的終端需求意味著較低的銷售增長率和利潤以及在過去五年里保持停滯。其次，利潤前景黯淡是因為雖然每股營業利潤將上漲9%至110美元，但是調整后的每股盈利卻連續第三年保持不變。最后，考慮到標普500指數僅為基于七個指標——市盈率、市售率、企業價值倍數、市盈率與增長比率、自由現金流收益率、周期性調整后市盈率以及市凈率的長期歷史估值的86%，估值還是過高了。更重要的是，標普500指數的中值股價是歷史估值的96%。

2、回購對股票的總需求有多少幫助？企業回購是美股凈需求的主要源頭。我們預期2016年家庭、外國投資者、養老基金等將是美股的凈賣方。

高盛：我們最近發表的資金流量報告顯示，回購拉動需求，外資撤退使令我們對股票的供需進行分析，并更新了預期。2015年企業對美股的需求量相當于5610億美元，較前一年增加了40%，是自1952年以來的第二高水平。與之形成鮮明對比的是，2015年外國投資者們出售了1030億美元股票，創下64年來的最低年需求量紀錄。中國、加拿大、中東是外資外流的主要驅動者。共同基金購買470億美元的股票的表象只是幻影，因為這些流入的資金的大部分都被引入了非美股基金中。

我們預期2016年標普500指數總回購量將增加7%至6000億美元，占總資本使用量的約27%。由于美國經濟以適度的速度發展，75%的資本使用率低于長期平均水平80%，再加上能源開支大幅減少，我們預期標普500指數的總資本開支將僅增加1%。

年初至今經過批準的回購量與去年同期相比減少了53%。大幅減少的一個解釋是去年數家公司宣布了大規模的多年期回購計劃。例如，2015年蘋果公司和通用電氣都公布了500億美元的回購計劃，如今蘋果的回購計劃還有大約60%未完成，而通用電氣的還有93%未完成。類似地，沃爾瑪公司去年公布了200億美元回購計劃，現在還有88%未完成。我們的回購分析師們估計，截至2016年第一季度末，2100億美元未完成的回購額度可供執行。

3、標普500指數成分公司的兼并現金開支的前景如何？

高盛：我們將2016年標普500指數公司兼并現金開支預期下調至2400億美元，這意味著較2015年整年的兼并現金開支4000億美元減少了40%。去年兼并現金開支激增116%，而今年預期減少，這意味著今年預期比2014年的增加了30%。在總開支方面，第一季度已公布的美國兼并交易同比減少了38%。我們認為，今年美國、歐洲和亞洲的監管審查、新稅收政策以及政治、政策不確定性將限制兼并開支增長。

4、在一個表現平平的市場環境中什么樣的投資策略才能創造出勝過大盤的表現？

高盛：我們預期股息收益率和增長率高于平均水平的股票將打敗我們預期的未來八個月的標普500指數的回報率。我們挑選的50支行業中性的股票在未來兩年有著更高的收益率和更快的預期股息增長率，且其市盈率倍數要比標普500指數的低很多。這50支股票年初至今的回報率已經達到了4%，高于標普500指數的3%。

就在幾周前高盛還在價值增長的陣營中，并且積極推薦有著強勁的資產負債表的公司給客戶。但是現在我很懷疑我們還能不能繼續聽到高盛的如此這番推薦。另一點我們將一定聽不到的是高盛對沖基金VIP投資組合將于最近被制作成ETF。這些計劃是否被擱置了呢？

本文作者系zerohedge分析師泰勒-德登。（雙刀）

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