海通證券：實體經濟長痛還是短痛 布局煤炭國企改革

【宏觀】姜超：實體經濟觀察：長痛還是短痛？

2016-05-27 海通研究

5月經濟依然不佳：地產銷量增速持續下滑，乘用車銷量增速沖高回落，預示下游需求走弱；粗鋼產量依然負增，電力耗煤跌幅擴大，意味著工業經濟或繼續下滑。

財庫81號文昭示財政穩增長再度發力。托底經濟下滑固然要求短期調控，但才是中長期主線，正如習主席在深改組會議上強調的，“改革有陣痛，但不改革就是長痛”。鋼鐵煤炭行業去產能，央企“瘦身健體”陣痛難免，但也是增強競爭力的必由之路。

需求：下游地產、乘用車走弱，家電、文體娛樂尚可。中游鋼鐵、機械走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭弱改善，有色弱。交運弱。

價格：4月70城房價繼續上升，上周國內生產資料價格漲多跌少。

庫存：下游地產回升，乘用車仍偏高。中游鋼鐵、水泥、化工去庫存。上游煤炭、有色去庫存。

分行業觀察：

下游：地產：5月下旬主要城市住房銷量增速轉負，上周土地成交降。乘用車：4月經銷商庫存壓力仍大，5月第三周批發增速轉負。家電：4月空調、冰箱、洗衣機出口同比增速均大幅下降。文體娛樂：上周電影票房和觀影人次同比增速因低基數回升。

中游：鋼鐵：5月上旬粗鋼產量跌幅擴大，上周鋼價續跌，開工續升。水泥：上周全國高標水泥價格小幅上升，企業庫容比回落。化工：上周滌綸POY價格升、庫存降，PTA產業鏈負荷率降。機械：4月挖掘機銷量同比增速暴跌，環比增速創同期新低。電力：5月下旬電力耗煤同比跌幅擴大，環比增速季節性回升。

上游：煤炭：上周煤炭價格平中有升，秦皇島港口煤炭庫存降。有色：上周LME銅價格降、鋁價格升，LME銅、鋁庫存均降。大宗商品：上周國際油價續漲，CRB先升后降，美元指數上升。交通運輸：上周航空客運周轉量增速小降，BDI、CCFI小幅上升。

【行業•煤炭】吳杰/李淼：煤炭國企改革預期升溫，建議把握機會積極布局

2016-05-27 海通研究

首先，近期煤價又有上漲，煤價彈性邏輯又開始有人關注，煤炭價格預期或將改善。

其次，近期煤炭國企改革預期持續升溫。隨著25日山西焦煤集團被確定為國有資本投資公司改革試點，煤炭企業國企改革得到了市場更多的關注和認可。結合領導對供給側改革和國企改革的同步強調，預計6、7月份第二批國企改革名單將公布，煤炭行業很可能受益。

建議關注公司：西山煤電、兗州煤業、盤江股份、冀中能源、陜西煤業、上海能源、中煤能源、中國神華。

風險提示：系統性風險、國企改革推進低于預期。 

【行業•石化】鄧勇/王曉林：關注石化央企“專業化重組、平臺化整合”

2016-05-27 海通研究

*ST天利簽署重組協議，中國石油重組整合加快推進。中國石油旗下*ST天利簽署了《重大資產重組框架協議》，擬采用發行股份等方式向中國石油購買其下屬工程建設業務資產，包括中國石油天然氣管道局、中國石油工程建設公司、中國寰球工程公司等。此次交易有助于增強公司的盈利能力，加快推進中國石油下屬資產的重組整合。

專業化重組、平臺化整合能夠推動央企“瘦身健體”。央企一直以來存在層級過多、子企業數量龐大、主業不強的問題，導致其運營決策效率低下、子企業間存在同業競爭問題。在供給側結構性改革大背景下，對于龐大央企的改革在于進行專業化重組、平臺化整合，清理過剩產能，提升央企整體的運營決策效率。

作為央企改革排頭兵，中國石化的國企改革受到市場的廣泛關注。經過兩年的時間，中國石化銷售公司董事會成立，混改持續推進，銷售公司通過引入民營及社會資本，建立現代企業制度，實現經營效率與效益的提升。我們認為，在中國石化“專業化分工、專業化上市”的指引下，多家公司已完成資產重組整合動作，剩余幾家公司（上海石化、四川美豐、泰山石油、岳陽興長、茂化實華等）是否也會采取相應的舉措，值得期待。

啟動混改，管道業務進行平臺化整合。中國石油將以中油管道為平臺，對東部管道、管道聯合、西北聯合等管道公司進行整合，未來中油管道將成為中國石油管道業務的平臺公司。整合后的中油管道公司，中國石油持股比例為72.26%，外部股東（國聯基金、泰康人壽等）持股比例為27.74%；中油管道將全資擁有東部管道、管道聯合、西北聯合等三家天然氣管道公司股權。我們認為隨著中油管道公司改革的進一步推進，外部投資者的股權比例有望進一步增加，從而打破管道業務壟斷，推進行業發展。

中海油集團的改革啟動。繼中國石化、中國石油公布混改計劃之后，中海油集團的改革也開始推進?；葜轃拸S是中海油煉化業務的主要資產，一期擁有原油加工規模1200萬噸/年。2013年開始建設的二期項目包括1000萬噸/年煉油、100萬噸/年乙烯及配套公用工程，此外還擁有多家地煉及其他煉化企業。目前中海油集團公司擁有和控制多家上市公司平臺，包括中國海洋石油、中海油服、海油工程山東海化等，期待集團公司煉化業務整合的進一步推進。

專業化重組、平臺化整合，提升核心競爭力。為了推動下屬公司專業化整合，中國石化集團以江鉆股份作為上市平臺，將旗下石油機械制造業務注入上市公司（更名為石化機械），目前相關標的資產已經完成過戶，標志著集團下屬石油機械業務完成了平臺化整合并上市。平臺化整合實現了公司對石油機械全產業鏈的一體化產業布局，提升公司的競爭力和盈利能力，提高公司的整體價值。

重點關注上市公司。我們建議關注三桶油旗下上市公司的投資機會：大慶華科、*ST濟柴、*ST天利（中國石油旗下）、泰山石油、上海石化、四川美豐（中國石化旗下）、山東海化（中海油旗下）。

風險提示：原油價格持續低迷，改革進度低于預期。

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