廣發策略：在紊亂的信號面前不要輕易做“左側”

2016年05月30日 11:43
來源：鳳凰財經

周末五分鐘全知道（5月第5期）

陳杰鄭愷曹柳龍廣發策略研究

1本周策略觀點

本周的主要變化有： 1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速45%，同比增速繼續回落；2、國內工業品中鋼價繼續下跌，水泥和煤炭小幅上漲；3、兩融余額與上周基本持平，大小非本周凈減持29.5億元。

在5月初連續兩天暴跌之后，上證綜指已連續三周在不到100點的狹小空間里縮量震蕩，由于市場上大部分投資者都等待著“最后一跌”好抄底進場，因此這樣的市場環境在不斷摧殘他們的耐心，大家的想法也在發生微妙的轉變——會不會市場沒有“最后一跌”了，而是在持續震蕩之后向上反轉，那現在加倉進場做“左側”反而成了最佳的投資策略？

就以上問題，我們的看法是：

1、近期促發投資者想法轉變的因素，除了“縮量”、“跌不動”，還有就是海外股市的強勢。A股市場在最近三周的成交量極低，很多投資者認為“縮量”意味著拋壓已經消耗殆盡，跌也跌不到哪去了，即使市場短期內還是不反彈，現在加倉進場的風險也已經不大了，承受的只有時間成本；此外，今年初以來A股和海外股市都經歷了一波暴跌，但截止本周五收盤，海外股市中好一點的已經完全收復失地（美國）、差一點的也已經回到了半山腰（歐洲、日本），但只有A股市場仍然在底部徘徊。因此空倉的投資者反而變得惴惴不安起來——他們擔心如果A股跟隨海外補漲，那么“踏空”的損失將極大。

2、但在2013年以后，A股市場和海外市場的核心驅動因素就已經明顯分化——海內外市場存在著不同的“審美觀”，且發生了不同的“審美疲勞”。其實A股走勢和海外市場的分化在今年已經不是第一次發生了——在今年春節A股休市期間，海外市場發了暴跌，很多投資者擔心春節之后A股市場會跟隨性補跌。但其實在春節以后A股市場完全沒有受到海外沖擊，反而是向上反彈。我們在春節假期結束前一天還發布過一篇報告叫《不同的審美，不同的疲勞》（2016-2-14），事后來看能夠對當時的國內外股市走勢分化做出很好的解釋——從2013年到2015年，海外市場的“審美觀”是以錢多為美、以低利率為美（只要“放水”股市就能漲，甚至經濟數據越差股市越漲，因為這會加強進一步貨幣寬松的預期）；而A股市場的“審美觀”是以改革為美、以轉型為美（經濟數據好壞也無所謂，只要聽到新的改革和轉型口號股市就能漲）。但是經過三年之后，海外和國內股市都出現了不同的“審美疲勞”——海外投資者不再相信單純“放水”能夠解決經濟問題，反而開始擔心“流動性陷阱”，而只有看到實實在在的經濟數據改善才會提升他們的風險偏好；而去年下半年以來隨著“穩增長”政策的不斷加碼，國內投資者也逐漸對“調結構”政策能否得到落實產生懷疑，單純的“喊口號”已經提不起大家的興趣，而只有看到實實在在的改革推進才會提升他們的風險偏好。

3、根據以上邏輯，近期海外股市上漲應該是因為基本面數據的改善壓過了加息預期的提升，成為推升股市上漲的核心驅動因素；但在國內市場來看，改革和轉型的信號還比較紊亂，因此現在仍然是“觀察期”，還未到“決戰時刻”。海外來看，近期美國經濟數據比較強勁（4月新屋銷售環比增幅創8年新高），且美聯儲的表態也顯示6月或7月加息的概率提升。這如果放在以前，美股應該是下跌才對，但近期美股表現反而比較強勢，這佐證了上文提到的海外投資者對“放水”已經“審美疲勞”，反而更看重實實在在的經濟數據改善；而國內來看，在5月初“權威人士”發言之后，我們確實開始觀察到一些“調結構”開始加強的信號（財政部明確了1000億“去產能”專項獎補資金的分配方式、對基金子公司加強監管、中央政治局常委赴國內不同地區密集調研并強調“供給側改革”）。但是本周我們又在官方媒體上看到一些讓“調結構”信號紊亂的表述（5月26日人民日報提出“一些人竭力要把國企改革引導到私有化方向上去，對此必須保持高度警惕”、5月27日人民日報海外版提出“減稅并非供給側改革萬能藥”）。因此總的來看，由于“調結構”的信號紊亂，現在既不能拍板說改革僅僅只是“喊口號”，也不能說改革已經開始“動真格”——我們仍處在“觀察期”之中，股市的“決戰時刻”也還未到來。

4、在“觀察期”結束之后，如果“調結構”最終仍然只是流于口號和形式，那么“慢熊”格局無法打破，做“左側”將一直等不到“右側”；如果“調結構”最終被驗證是在“動真格”，那么在市場風險偏好再次提升之前，要當心“改革陣痛”帶來“尾部風險”，做“左側”容易“倒在黎明前”。由于改革已經進入“深水區”，觸動利益在所難免，因此推進起來一定是荊棘遍地。這可能導致“調結構”最終還是流于口號和形式，A股的“慢熊”格局也很難打破，這時候如果加倉做“左側”，就會面臨一直等不到“右側”的尷尬局面；而只有5月初權威人士發言所涉及的改革方向接下來能夠嚴格落實和執行，才可能根本性扭轉國內投資者的風險偏好，帶來A股市場的“中級反彈”，但這時候其實也沒有必要做“左側”——首先，“中級反彈”意味著上漲持續的時間和空間應該都很可觀，是可以很從容在“右側”加倉的，屆時真正拉開大家差距的是結構（對于反彈是買受益于“供給側改革”的大盤周期股還是買“天生彈性大”的小盤成長股現在還存在很大的分歧，我們自己傾向于前者）；其次，“調結構”如果“動真格”，那短期一定還會帶來一些“陣痛”（“去產能”可能導致經濟惡化、社會不穩定因素增加；“去杠桿”可能導致流動性環境惡化、信用違約增加），這可能使市場在“中級反彈”之前出現“尾部風險”（“最后一跌”還是有可能出現的），這時候做“左側”如果“安全墊”不夠厚，那就可能會“倒在黎明前”。

5、綜上來看，我們建議投資者繼續保持耐心，在紊亂的信號面前不要輕易做“左側”，在“觀察期”內繼續以較低的倉位抱團“新白馬”或“調結構和穩增長的交集”。我們在上周周報提出打破僵局的兩個條件是：觀察到“調結構”壓倒“穩增長”的明顯信號，以及相對收益投資者的減倉。本周來看，這兩個條件都不具備，因此我們繼續維持“觀察期”的判斷。我們充分理解在“觀察期”這種窄幅震蕩的階段，輕倉的投資者其實比重倉的投資者還要受煎熬，但結合上文分析我們還是建議投資者不要急于加倉做“左側”，而是繼續以較低的倉位抱團“新白馬”或者“調結構和穩增長的交集”（受益于PPP加碼的建筑和環保）。

2本周主要變化

2.1 中觀行業

下游需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2016年05月27日，30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲45.12%，相比上周的46.74%繼續下降，30個大中城市房地產成交面積月環比下降11.59%，月同比上漲26.90%，周環比上漲0.47%。

汽車：乘聯會數據顯示，5月第3周乘用車零售銷量同比上漲22%，相較于第2周27%的增速下降。

中游制造

鋼鐵：本周鋼價繼續下跌，螺紋鋼含稅均價本周跌7.72%至2152元，冷軋含稅均價跌7.55%至2986元。本周鋼材總社會庫存上漲0.26%至947.10萬噸，螺紋鋼社會庫存減少2.04%至441.4萬噸，冷軋庫存跌0.08%至120.09萬噸。鋼鐵毛利率本周均下跌，螺紋鋼跌6.19%至-9.53%，冷軋跌6.44%至-11.42%。截止至5月27日，螺紋鋼期貨價為2033元/噸，環比上周下跌了1.41%。

水泥：本周全國水泥市場價格小幅上漲0.69%。全國高標42.5水泥均價環比上周上漲0.82%至267.3元。其中華東地區均價保持不變為273.57元，中南地區漲0.92%至273.3元，華北地區保持不變為241.0元。

化工：化工品價格保持平穩,價差漲跌相當。國內尿素跌0.56%至1272.86元，輕質純堿（華東）保持不變為1240元，PVC(乙炔法)漲0.71%至5300.00 元，滌綸長絲（POY）跌2.19%至6574.29元，丁苯橡膠跌5.93%至10657.14元，純MDI漲0.09%至16600元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌3.01%至1105.71美元，國際純苯跌2.56%至614.93美元，國際尿素跌1.88%至194.14 美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價跌1.87%至460.69 元，太原古交車板含稅價漲8.06%至670.00 元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲0.63%至384 元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加12.86%至497.76 萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.08%至10186.00 萬噸。

國際大宗：WTI本周漲2.17%至49.51 美元，Brent跌1.28%至50.03 美元，LME金屬價格指數漲0.66%至2249.30，大宗商品CRB指數本周漲1.05%至186.14 ；BDI指數本周跌3.04%至606.00 。

2.2股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.16%，行業漲幅前三為電子(2.66%)、綜合(1.56%)和建筑材料(1.43%)；漲幅后三為非銀金融(-0.77%)、交通運輸(-1.07%)和食品飲料(-1.25%）。

動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周19.09倍上升到本周19.13倍，PB（LF）從上周1.89倍上升到本周1.90倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周39.09倍上升到本周39.18倍，PB（LF）與上周相同維持在2.52倍；創業板本周PE（TTM）從上周73.79倍上升到本周74.93倍，PB（LF）從上周5.59倍上升到本周5.67倍；中小板本周PE（TTM）從上周51.89倍上升到本周52.10倍，PB（LF）從上周4.13倍上升到本周4.14倍；A股總體總市值較上周上升0.20%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升0.24%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.84下降到本周1.83；創業板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周6.39上升到本周6.50；創業板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周4.13上升到本周4.20。

基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為96.22億份，上周為54億份。本周基金市場累計份額凈增加96.84億份。

活躍交易賬戶比：本周活躍交易賬戶比為13.11%，較上周的15.04%有所下降。

融資融券余額：截至5月26日周四，融資融券余額8256.77億，較上周四下降0.14%。

新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至5月20日，當周新增投資者數量33.92萬，相比之前一周的32.90萬略有上升。

證券市場交易結算資金：截至5月20日，證券市場交易結算資金余額1.58 萬億，相比之前一周上升0.08%。

限售股解禁：本周限售股解禁551.32億，預計下周解禁308.88億。

大小非減持：本周A股整體大小非減持29.46億，本周減持最多的行業是機械設備(-8.69億)、電子(-6.02億)、商業貿易(-5.09億)，本周增持最多的行業是房地產(2.97億)、化工(1.61億)、綜合(1204.89萬)。

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數上漲為133.75，上周A/H股溢價指數為138.88。

2.3 流動性

央行本周共進行5筆逆回購，總額為3700億元；5筆逆回購到期，總額為3000億元；本周公開市場操作凈投放700億元資金。截至2016年5月27日，R007本周上漲13.57BP至2.5%，SHIBR隔夜利率下跌0.7BP至2.001%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌5BP至2.70%，珠三角下跌5BP至2.75%；期限利差本周下跌1.53BP至0.63%；信用利差下跌5.41BP至0.72%。

2.4海外

美國：美國商務部周二公布4月新屋銷售（年化月率）為16.6%，高于前值-1.3%，高于預測值1.8%；美國商務部周四公布美國4月耐用品訂單（月率）為3.4%，高于前值1.9%，高于預測值-0.1%。美國勞工部周四公布上周季調后初請失業金人數（萬人）（至0521）為26.8，低于前值為27.8，低于預測值27.5；美國房地產經紀人協會公布美國4月NAR季調后成屋簽約銷售指數（月率）為5.1%，高于前值1.4%, 高于預測值0.6%；美國商務部周五公布美國第一季度個人消費支出物價指數修正值(年化季率)為0.3%，與前值持平；美國第一季度實際GDP修正值(年化季率)為0.8%，高于前值0.5%，與預測值持平。

歐元區：歐洲委員會周一公布歐元區5月消費者信心指數初值為-7，高于前值-9.3，高于預測值-9；歐元區5月Markit制造業采購經理人指數初值為51.5，低于前值51.7，低于預測值51.9；歐洲經濟研究中心公布歐元區5月ZEW經濟景氣指數為16.8，低于前值21.5，低于預測值23.4。

日本：日本海關周一公布，日本4月商品出口（年率）-10.1%，低于前值-6.8%，低于預測值-10%；4月商品出口（十億日元）58892，低于前值64566；日本總務省統計局周五公布4月全國消費者物價指數（年率）為-0.3%，低于前值-0.1%；4月全國核心消費者物價指數（年率）為-0.3%，和前值持平，高于預測值-0.4%。

本周海外股市：標普500本周漲2.28%收于2099.06點；倫敦富時漲1.86%收于6270.79點；德國DAX漲3.73%收于10286.31點；日經225漲0.59%收于16834.84點；恒生漲3.65%收于20576.77。

2.5 國內宏觀

工業企業利潤：1-4月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額18442.2億元，同比增長6.5%，增速比1-3月份回落0.9個百分點。

大勢解讀，牛股捕捉，盡在微信號【鳳凰證券】或者【ifengstock】

盤后剖析A股走勢，指點明日走勢，請關注微信號【復盤大師】或【fupan588】

股票早餐，股市內參，漲停股預測，盡在微信號【A股情報】或【agqb888】