QFII等“外資抄底A股”真相大調查

近期“外資抄底A股”聲浪高，新聞報道和股市分析無不圍繞滬股通資金凈流入、QFII、海外A股基金等進行渲染。

證券時報數據寶實驗室對此進行了調查，發現這幾個方面都存在明顯的數據疏漏：一、滬股通持續凈流入是好現象，但力度構不成“抄底”；只談凈額不談總量也不談占比，夸大了影響；二、撇開港股通只談滬股通，導致對滬港通整體判斷有失偏頗；三、QFII抄底的數據是謬傳；四、海外有關投資基金的數據也只取多方的數據、忽略做空的數據。調查結果是：沒有數據支撐“外資抄底A股”之說。

證券時報記者高興

中國股市有兩大神話：一個神話是外資抄底A股，另一個神話是外資做空A股。神話就是——人人都在談論它，但是沒人真的見過它。　

這段時間市場上最熱門的話題之一是外資抄底A股。所謂“外資抄底”，總根子無非是兩塊：一塊是滬股通；一塊是QFII。　

關于外資抄底有兩件事是必須知道的，一是所謂的滬股通抄底，實際上滬港通整體大方向是凈流入港股占上風。滬股通的資金流入遠抵不上港股通的資金流入，即“南向”超過“北向”。二是QFII抄底這回事并不存在。

滬港通南向占上風

今年以來滬股通連續凈流出與連續凈流入多次反復膠著，最近兩周多時間滬股通確實出現了連續凈流入的情況。但滬股通的連續凈流入相對滬股通存量是比較小的，相對A股的每日成交量，則可以小到忽略不計。滬股通總額度為3000億元人民幣，已經使用了1300多億元，還剩1600多億元，截至昨日，滬股通資金連續17天凈流入，不過合計凈流入金額208億元，僅占A股區間成交額的0.27%。

拿數據來做相關性分析，滬股通的資金流向跟A股沒有助漲助跌的關系。

這么來解釋滬股通的資金凈流入與A股走勢的關系吧，2015年12月23日上證指數反彈階段見頂一直跌到2016年1月底，期間滬股通是凈流入76億元。

真要拿滬港通說事，資金流向港股才是趨勢。滬港通作為一個雙向交易渠道，不僅要看滬股通，還要考慮港股通資金流向。

拿滬股通本次資金持續凈流入的起點5月16日至今來計算，滬港通的總流向是流向港股比流向A股多，南向占上風。即使從今年1月1日至今來計算，滬港通的總流向是凈流向港股比凈流向A股多200億元左右，南向占上風。

抄底的理由？

統計相關的報道和分析，說外資要抄底A股，理由是估值便宜。

數據統計顯示，滬市的平均市盈率為13倍。深市的平均市盈率為41倍。深市的市盈率比滬市高，因為銀行股等低估值的大盤股基本都在滬市，A股整體的市盈率并不低。

而香港市場呢？港股主板平均市盈率為10倍。

美股方面，道瓊斯工業指數現在的平均市盈率是18.6倍，標準500指數的市盈率還要高些。但道指還處于牛市通道。

上證指數從5178點高位下來已經跌近一半。

在這種情況下，美國上市的中概股還是一個接一個要從牛市的美股退市、在熊市的A股上市。業界的判斷是：相比在美國股市的價錢，A股的上市公司價錢可以賣得更貴。

就此，有分析人士說：如果資金想從歐美市場流出來，按這個邏輯是往已經完成國際化、低估值的港股跑，還是資本管制、估值低但不夠港股低的A股跑？

“外資抄底”說法如此火爆，主要是與本月“審議A股納入MSCI新興市場指數”的新聞有關。

明晟公司去年提出的A股存在的一些問題，我國監管部門大多推動解決了，當然他們也提出了一些新的問題。本月納入MSCI新興市場指數能否成功，都不算意外。

如果本月決定納入A股，MSCI將在2017年5月的半年度指數評估后開始執行。MSCI提議初始納入比例為5%，對應A股權重為1.1%。中金公司粗略估計若A股以5%比例納入，帶來潛在資金流入規模約210億美元。這一規模折合1378億元人民幣，相對于社保基金和保險資金紅線內剩余可投資額度還沒買A股的資金量，顯得規模偏小。

A股如果納入MSCI指數，會帶來一些海外資金的配置，因為有一批指數基金會有配置的需要，但是說會引來千億、萬億元的外資買A股，就有夸大的成分了，A股這些年對海外資金投資一直是有序開放，QFII及其額度逐年有序增加。

QFII獲批的810億美元額度都沒用滿， A股納入MSCI新興市場指數帶來的海外新資金也比較有限。試想一下，海外資金想投資A股的，一直都有門路、有基金、有賬戶，為什么現在突然就抄底了？

A股納入MSCI對A股當然是利好，也是A股對外開放的一個重要事件，至于說對股市的影響，不宜過于夸大，用數據說話才能找出真相。

最后順便提一下，近期部分媒體和股市分析拿香港某只A股基金持續凈申購專門來談外資抄底也是不全面的，暫且不說凈申購金額占總份額的比例并不大，港股市場還有一個規則叫“賣空”，這只基金近期幾乎每天都排在賣空榜前列。只談凈申購不談“賣空”，也是不夠全面地使用數據。

投資A股，要關注的東西很多：市場風險偏好、企業盈利、行業政策、美聯儲加息、美元走勢、石油和其他大宗商品等。從專業人士角度，著眼大資金面、大政策面、大基本面才是王道，過于炒作一些對A股實質影響并沒有那么大的方面無益股市健康發展。

A股體量大，作為全球第二大股市，在資本項目開放之前，會按照自己的節奏和規律走，場內存量資金博弈帶來的結構性行情風格，預計依然是主旋律。

QFII 抄底是臆想

再談QFII抄底，這事沒有依據，應該屬于一些股評人士誤解新聞的一個臆想。

近期一位著名股評家所發《各路資金紛進場，兩千九搭新平臺》是這類誤解的一個典型。文章說：“促使大盤上漲的利好之一就是外資機構加倉。除滬股通連續13天資金凈流入外，QFII也進場搶籌。國家外匯管理局公布的數據顯示，截至2016年5月30日，QFII投資額度合計為810.98億美元。”

真相是：這是總額度，不是實際使用額度。

國家外匯管理局公布的數據顯示，目前我國批準的QFII總額度為810.98億美元，折合5334億人民幣。

QFII的總額度變化不大，如果一些分析師查一查往上一個月、幾個月或去年底的數字，也能發現問題。4月底，這一數字為809.96億美元。

再往前看吧，2015年底，獲批的QFII額度就是810億美元。

到底QFII的額度實際使用了多少，公開數據是無法查證的，只能間接地通過上市公司股東信息來判斷變化。

根據上市公司股東數據，數據寶統計QFII在2015年末持股市值為1043億元，2016年一季度持股市值為1075億元，只相差3%。從數字看，公開可統計到的QFII市值沒有顯著變化。

事實上，說QFII抄底的人沒有任何證據，拿不出任何數據。因為這個板塊的數據最新的就是2015年度和2016年一季度的交易情況——這還不是全面的數據。

基于以上數據，QFII抄底一說并不屬實，沒有具體數據做支撐。

抄底從總量看：到底抄誰的底

本版制圖/官兵制表/梁旖旎

現有的各類“抄底說”，能體現境外資金新動向的數據，主要是滬股通。

是不是抄底，用數據來直觀審視。如上圖，代表滬股通剩余額度的的曲線，在很長一段時間內都比較平滑，并不能看出“抄底”二字。

相反，代表港股通剩余額度的的曲線，近段時間急速下墜，顯示資金凈流入港股的情況在加速。

同時，現在的滬股通資金流向狀況并不稀奇。從數據來看，滬股通持續凈流入，近期日均凈流入10億元并不少見。滬股通啟動以來，資金連續10日以上凈流入的曾出現過多次。雖然近期日均凈流入10億元，相對2014年11月17日滬股通凈流入130億的場景，以及去年尾盤10分鐘滬股通流入30億的場景，近期凈流入資金是比較小、比較緩的。

按照這一波“抄底說”不講總量不講占比只講資金凈流入的邏輯，來講“抄底”這回事，資金也是以抄底港股為主。

（本版專題數據由證券時報中心數據庫提供）