“黑色系”過山車走勢緣自資金行為

□本報記者 官平

資金“洗盤”動作頻頻，市場情緒如同6月的天氣一樣多變，期貨市場“黑色系”商品再現暴漲暴跌行情。6月14日，焦炭期貨1609主力合約價格跌逾5%，螺紋鋼、熱卷期貨、焦煤、鐵礦石等期貨主力合約價格亦跌近4%。而前一交易日，“黑色系”還處于普漲格局，螺紋鋼期貨價格漲逾3%。

市場人士表示，黑色金屬和煤炭大幅下跌，很大可能與5月份宏觀經濟數據有關。雖然當前供給側改革壓縮煤炭和鋼鐵產能，但是短期需求失速風險增加，尤其是5月份房地產投資、新開工面積和施工面積增速大幅回落，這意味著房地產拐點已經到來，因此作為地產直接拉動的上游原材料，鋼鐵價格下跌，而經濟環比走弱必然也會帶動耗煤量下降。

近期A股亦處于大幅震蕩當中，對于黑色系商品與A股之前的關聯，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，有效的金融監管導致股市加杠桿難度加大或者幾乎成為不可能，因此部分股市資金在黑色金屬殺進殺出可能加劇黑色系的暴漲暴跌。而前者的資產配置和尋求高收益以便覆蓋居高不下的負債成本，商品市場正逐漸成為很多機構的主戰場。

“黑色系”商品期貨全線暴跌

6月14日，期貨市場黑色品種集體暴跌。對此，西本新干線高級研究員邱躍成表示，黑色系價格暴跌，主要還是對前天價格暴漲的修正，在端午節期間市場消息面較為平淡，現貨市場在節后開市第一個交易日還呈陰跌走勢。

前天黑色系期貨全然不顧現貨市場成交低迷以及5月經濟數據疲弱影響，只是受唐山限產消息提振便單邊大幅上漲，資金和情緒推動的跡象明顯。6月13日上午，盡管現貨跟隨期貨價格也出現走高，但缺少終端需求的配合，成交表現低迷，14日現貨市場出現普跌。

邱躍成透露，唐山限產力度也不及此前市場預期，部分鋼鐵企業并沒有出現預期中的前面燜爐，對市場多頭信心形成較大打擊。加之昨天固定資產和房地產投資數據全面回落，預示整體市場需求回落明顯，使得市場情緒明顯轉空，價格轉而出現大幅下跌。

另外，據相關機構監測發現，主流鋼廠6月中旬調價多以平穩為主，且對上期的施行無補貼操作，顯示了鋼廠對6月后期市場謹慎看多態度，這對貿易商來說就是變相下調價格，銷售壓力增加。端午節后，多數貿易商出貨受阻，讓利出貨壓減庫存者增加，使得市場價格較為混亂，高地價資源不斷出現。導致終端廠家對當前現貨價格行情出現懷疑態度，采購再次放緩。

生意社分析師何杭生表示，6月13日大漲主要是基于唐山高爐限產，但不及預期之后，14日價格只能出現補跌行情。另外，冷軋市場由于武鋼發布低位保價細則在6月出現連續大漲行情，但在近期也出現滯漲行情，說明期貨市場的跌勢對現貨也出現新的壓制作用，尤其是左右下游終端的采購心態，所以當前期貨市場的價格暴跌，就是市場炒作心態的降溫和基本面的支撐不足影響。

震蕩與A股資金或有關聯

近期A股市場也處在寬幅震蕩中，A股低迷與黑色系品種暴漲暴跌之間有何關聯？自今年以來，期貨黑色品種頻頻出現暴漲暴跌，這種狀態的內在原因是什么？

對此，邱躍成分析稱，去年以來A股與黑色系整體走勢相對獨立，關聯性不大。但A股整體低迷，使得部分投資者將資金由股市轉移到商品期貨市場上來，而黑色系又是商品市場上整體表現最為活躍的品種，外部投機資金流入增多，在一定程度上加劇了黑色系商品價格的波動幅度。今年以來，黑色系頻現暴漲暴跌，其內在原因與宏觀經濟形勢及政策層面緊密相連。在年初政策層面需求端加大刺激、供給端產量持續低位、去產能政策密集部署，政策層面對黑色商品供需兩端均形成利好，2、3月份各項經濟數據全面回升，印證了此前的政策效應，極大程度上提振了多頭信心，鋼價持續暴漲。

邱躍成進一步表示，4月末5月初市場形勢急轉直下，尤其是5月9日權威人士訪談文章發布以后，政策正式由需求刺激轉向供給側改革，貨幣政策邊際收緊，4、5月份經濟數據出現回落，而鋼鐵企業加快復產，粗鋼產量連創新高，市場供需逆轉，市場情緒全面轉空，價格大幅暴跌。

此外，何杭生認為，A股市場代表著國民經濟水平的另一種體現，而黑色系則是大宗商品市場的一種體現。而大宗商品低迷也反映了經濟水平難以有較大的好轉。所以兩者的聯系也就體現在這里。A股走好，經濟好轉，那么大宗市場反映就是價格上漲；反之亦然。

何杭生表示，對于黑色的暴漲和暴跌行情，除了3月的那次主要原因是價格的超跌反彈和基本面支撐，后面的暴漲都是資金炒作為主流，供需錯配為支撐。而對于暴跌行情，則是期貨市場操盤的正常體現，例如股市的拉高出貨，散戶接盤套牢一樣，只不過期貨市場可以多空都做，降低風險，但是其杠桿后的保證金追加則一樣增加風險，所以投機在任何市場都是存在的。

期市呈現“農強工弱”格局

自4月份以來，農強工弱是大宗商品市場最大的特點。當前全球經濟形勢復雜，經濟復蘇放緩、而過于寬松的貨幣環境基本上達到極限，由此資金輪動導致海外股市、國內外債市等資產高估。但是基于負債端剛性下尋求高收益覆蓋，這疊加原油反彈和資金對低估值的商品輪動炒作，這使得商品市場農產品持續強勁，一度完成了海外機構認為的上漲20%的技術層面的牛市。

程小勇指出，大宗商品走勢趨于分化，不能一概而論為牛市，其中大多數工業品在全球需求疲軟、部分產能過剩和資金逐利避險雙邏輯下不大可能完成牛市轉變。唯有貴金屬和農產品存在技術上的牛市，但成為真正意義上的牛市，需要經濟恢復持續性增長、供應和需求三大因素共振，否則牛市也是非理性的瘋牛，很容易終結。

2015年11月底發端的雙焦上漲，超于市場預期，資金與情緒面推漲的因素起到主要作用。但方正中期認為，實體經濟供大于求格局難能改觀，5月底焦煤完成最后一波補漲式提價，煤焦價差回歸理性水平，6月份南方進入雨季，而2016年處于厄爾尼諾轉拉尼娜的年份，南北方夏季雨水都將較往年同期偏多。倘若市場需求持續萎縮，后期市場供需矛盾仍有將加劇可能。

方正中期相關負責人對中國證券報記者表示，6月份以來，農產品期貨呈現漲跌互現格局，其中豆類和飼料養殖類品種漲幅較大，走勢明顯偏強；同時，橡膠、棉花、油脂品種以底部震蕩或下跌為主，后市上漲空間可期。工業品期貨總體呈現下跌或震蕩走勢，黑色系品種震蕩為主、有色金屬繼續下行、能源化工品種區間波動，僅有貴金屬強勢反彈。