銀河期貨晨會紀要（2016-6-16）

宏觀

昨日美國股市尾盤急速下跌，抹去盤中的漲幅。美聯儲周三決定維持利率不變，喜憂參半的經濟數據和萎靡不振的全球經濟更加令人擔心央行刺激政策效果已經達到極限，標普500指數收跌3.76點或0.18%至2071.56點。消息面上，昨日美聯儲議息會議結束后，聯邦公開市場委員會發布政策聲明，如市場所料將聯邦基金利率目標區間維持在0.25%-0.50%不變，并且指出勞動力市場改善的步伐出現了放緩；同時公布的“點陣圖”顯示，預計今年僅加息一次的決策者從3月份時的1位增加到了6位。在會后的記者會上，美聯儲主席耶倫表示，美聯儲對于利率走向“相當不確定”，已做好準備調整看法，“保持經濟走在正軌上”；“長期性因素”可能壓低中性利率水平。耶倫還稱，下周的英國退歐公投是美聯儲維持利率不變的考慮因素之一；美元強勢可給美國帶來抑制效應，但其他國家的政策立場不至于鉗制美國的貨幣政策。總體上看，本次會議利率決策符合預期，但是聲明內容較市場預期更顯鴿派，根據聯邦基金利率期貨，7月升息至0.75%的可能性降至7.2%，9月為27.7%，市場對美聯儲推遲加息的期待增加，美元指數或將放慢回升，下一個市場焦點是英國退歐公投。

國內方面，央行的數據顯示，5月份M2增速繼續回落至11%，新增社會融資6599億，其中未貼現的銀行承兌匯票減少5066億元，降幅較大；企業債券凈融資5月減少近397億元，2010年來首現負值。金融機構口徑下新增人民幣貸款反彈至9855億元人民幣，但從分項來看，主要是居民貸款尤其是居民中長期貸款貢獻了5281億元新增量，企業貸款較去年同期少增，這表明部分數據的好轉仍依賴房地產銷售的貢獻，實體經濟恢復的并不理想，整體數據并不樂觀，我們維持宏觀經濟位于階段性反彈頂點的判斷。

豆類早評

隔夜美盤延續回調，市場仍受未來天氣有利于作物生長的利空影響。近幾日美盤豆類迎來調整，且合約近強遠弱格局明顯，說明遠期合約的基本面偏空。短期來看，美豆播種及生長狀況較為良好，這將限制盤面上行的空間。市場在連續上行后，積攢了較重的調整需求，且期價想突破12美元一線壓力需要更多的利多推動。由于供需報告中新陳季大豆庫存雙雙調低，且后期仍有天氣等重要題材的不確定性。我們認為短期價格或將有回調，但在作物生長結束前，盤面震蕩偏強的格局難以動搖。國內方面，連豆類夜盤跟隨外盤小幅回調，油粕比值繼續創新低。現貨方面，北方大豆價格穩中小幅上漲，其中佳木斯、雙鴨山區域市場價格上調20-40元/噸，綏化局部地區車板價上調20元/噸，基層供應緊張局面依舊嚴峻。目前中儲糧北方油脂公司出售的輪換大豆報價3750元/噸出庫，較上周相比較為堅挺，因為現貨吃緊，部分地區購銷以輪換糧為主，市場上陳糧塔選后上車價3840-3900元/噸區間。豆粕方面，現貨報價小幅下調，部分地區報價下跌30-50元/噸。油廠報價將延續挺價策略，因前期高價銷售的豆粕還未提貨。外盤的短期調整料進一步影響下游采購節奏，關注美豆回調持續性及月末面積報告。操作建議：豆類中線多單適量持有。

玉米

市場傳言臨儲拍賣即將開啟，是玉米下跌的主要原因。不排除定向，蓆茓囤及臨儲周內同拍可能也就是目前一周兩拍，可能增至三拍，甚至四拍。階段性供應偏緊是這次玉米價格上漲的主要基礎。在供大于求的背景下，市場缺糧若能及時得到緩解，續漲基礎并不牢靠。另外，隨著時間的推移，新玉米生長關鍵期臨近，重點關注后期天氣。如若天氣不出現大范圍的干旱，階段性供應偏緊緩解的話，玉米價格將難以保持強勢。

動力煤

昨日秦皇島港港口庫存390萬噸，卸車4148車，錨地船舶20艘，預報船舶9艘。港口庫存小幅上漲，錨地及預報船舶數量略有回升。曹妃甸港庫存256萬噸，港口庫存略有上漲。沿海六大電廠庫存1244.1萬噸，電廠日耗煤合計56.5萬噸，電廠庫存可用天數22.02天，六大電廠庫存量略有回升。行業方面，5月份，全社會用電量4730億千瓦時，同比增長2.1%，增速同比回升0.5個百分點，比4月份提高0.2個百分點。前5個月，全社會用電量22824億千瓦時，同比增長2.7%，增速比去年同期回升1.7個百分點。其中，第一、二、三產業和居民生活用電量分別增長9.6%、0.4%、9.6%和8.2%，增速分別回升10.4、1.1、1.3和3.3個百分點。昨日主力合約小幅下跌，尾盤收于403.2元/噸，跌6.6點，跌幅1.61%。盤面上，預計主力合約近期仍以震蕩偏強為主。另外，仍可關注09-01合約反套的機會。

鋼材

螺紋鋼期貨主力合約價格延續弱勢，rb1610增倉51034收于2085。宏觀方面，中國5月新增貸款9855億元，預期7500億元，前值5556億元；M2同比增11.8%，創2015年6月以來新低，預期12.5%，前值12.8%；央行：5月末，中國人民幣外匯占款為23.73萬億元，環比下滑537.02億元，已連續第7個月下滑，但降幅持續收窄；美聯儲公布6月最新的利率決議：維持聯邦基金基準利率0.25%-0.5%不變，符合市場預期。行業方面，5日唐山燕鋼普方坯中標價1919現金含稅出廠，較上期漲50，比當前本地出廠高69；淡水河谷項目將增加更多鐵礦石。現貨方面，國內建材市場主導地區小幅回落。北京地區大螺主流報價2120-2130元/噸，降60；唐山三級抗震主流2190元/噸，降10；上海地區建材主流報價在2080-2110元/噸；熱卷方面，上海5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格2530元/噸左右；天津5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格2500元/噸左右，降20。坯料方面，唐山鋼坯價格穩至1850元/噸。操作上，延續弱勢思路，主力合約關注2000-2100運行區間，產業客戶可關注套保機會。

鐵礦

鐵礦主力合約窄幅震蕩，i1609合約減倉44326收于362.5。宏觀方面，中國5月新增貸款9855億元，預期7500億元，前值5556億元；M2同比增11.8%，創2015年6月以來新低，預期12.5%，前值12.8%；央行：5月末，中國人民幣外匯占款為23.73萬億元，環比下滑537.02億元，已連續第7個月下滑，但降幅持續收窄；美聯儲公布6月最新的利率決議：維持聯邦基金基準利率0.25%-0.5%不變，符合市場預期。行業方面，5日唐山燕鋼普方坯中標價1919現金含稅出廠，較上期漲50，比當前本地出廠高69；淡水河谷項目將增加更多鐵礦石。現貨方面，國產礦主產區市場價格弱勢。目前遷安66%干基含稅現金出廠485-495元/噸；棗莊65%濕基不含稅現匯出廠485元/噸，萊蕪64%干基含稅承兌出廠520元/噸；北票66%濕基稅前現匯出廠335-345元/噸。進口礦方面，價格弱穩。青島港61.5%pb粉主流報價在380元/噸左右；曹妃甸61.5%pb粉主流報價在375元/噸左右。進入消費淡季，鋼廠減產檢修導致鐵礦需求減弱，中線維持弱勢思路，主力合約短線關注350-365運行區間。

焦煤焦炭

焦煤焦炭震蕩上行，JM1609合約減倉7128收于663.5元/噸；J1609合約減倉2814收840元/噸。宏觀方面，中國5月新增貸款9855億元，預期7500億元，前值5556億元；M2同比增11.8%，創2015年6月以來新低，預期12.5%，前值12.8%；央行：5月末，中國人民幣外匯占款為23.73萬億元，環比下滑537.02億元，已連續第7個月下滑，但降幅持續收窄；美聯儲公布6月最新的利率決議：維持聯邦基金基準利率0.25%-0.5%不變，符合市場預期。行業方面，在中央定調化解鋼鐵、煤炭過剩產能之后，6月14日，財政部網站公布了中央財政1000億元支持去產能的專項獎補資金的管理辦法，確定了“早退多獎”的原則，鼓勵企業“去產能”。河北邯鄲主焦煤（A<10.5）700元/噸；山東棗莊1/3焦煤（A<8.5）610元/噸。山西臨汾準一級冶金焦出廠價900元/噸；太原準一級冶金焦出廠價900元/噸，唐山準一級冶金焦1010元/噸；神華烏海能源二級唐山到站調降50元/噸，唐山地區二級冶金焦到廠含稅主流價格在940-990元/噸。操作建議：美聯儲推遲加息，符合市場預期，或許對大宗商品形成心理支撐，可暫離場觀望。

甲醇

夜盤MA1609合約窄幅震蕩，開盤1865，收于1857，成交18萬手，增倉2212手。內地下游接貨繼續疲軟，各地運費上調，甲醇出廠價格普遍出現下滑：本周西北指導價1680↓50，各廠報價1650-1680，關中出廠1650-1690；山西臨汾1620-1630↓30-50，晉城1680，大同1710↓90；河北石家莊及周邊1780-1820↓20，文安不含稅1800↓20，唐山1830；山東南部出廠1830↓20，臨沂不含稅1810-1820，淄博東營送到報價1800-1830；港口報價略顯堅挺，低位補空買盤增多，太倉1850-1860，7月紙貨1855，廣東1900-1920↓10。目前內地傳統下游進入淡季，甲醛開工下滑，整體接貨疲軟；港口買盤支撐，價格堅挺。MA1609合約價格目前處于均線下方運行，兩次下探1840附近支撐，昨日尾盤受化工品反彈帶動減倉收高，夜盤表現清淡。關注工業品整體走勢對甲醇的帶動，上方關注1880-1890附近壓力。

鋅鉛

隔夜LME鋅鉛小幅反彈，LME鋅收于2035美元/噸，LME鉛收于1697美元/噸；夜盤滬鋅鉛跟隨微漲。宏觀方面，美聯儲公布6月最新的利率決議：維持聯邦基金基準利率0.25%-0.5%不變，符合市場預期；同時美聯儲在決議中下調了利率預期和GDP預期，顯示略偏鴿派的信號，美元指數小幅走弱，商品壓力減弱。庫存方面，LME鋅庫存減少875噸至383200噸，LME鉛庫存減少150噸至185750噸；LME鋅現貨貼水略縮窄至貼水10.5美元，國內0#鋅報價貼40-貼10，下游需求不振導致貼水長期維持。行業方面，我的有色網對云南地區調研顯示，合計鋅礦產能40萬噸左右的30家企業開工率平均僅在50%。由于我國中小礦山居多，國內持續的環保整治，使得礦山企業的安全及環保成本大幅提高，高成本產能沒法投放。從6月鋅礦加工費繼續下滑來看，原料端供應緊缺仍在持續，給予鋅價較強支撐；然而精煉鋅供需改善相對緩慢，前期鋅礦及精煉鋅庫存都需要更多時間消化。盤面上來看，LME鋅試探2000美元一線得到支撐，帶動滬鋅企穩回升，短期延續高位寬幅震蕩；滬鉛則繼續低位整理。

銅

周三銅價大幅反彈。美聯儲如期宣布利率不變，表示近期英國退歐公投成為關注因素，同時表示會關注數據表現，利率點數圖顯示今年會加息兩次，本次會議上預計年內加息一次的官員人數較此前明顯增多。受加息推遲影響，美元指數有所走低，英國退歐公投仍為市場目前的不確定因素。回到銅市來看，LME現貨貼水收窄2.5美元至貼12.25美元，庫存繼續減少1125噸至20.2萬噸。有消息稱，面對大宗商品過剩局面，中國計劃適當增加有色金屬儲備，該消息對當天有色金屬全線上漲起到作用。從銅市來看，我們傾向于銅價底部已現，今年為底部區間震蕩行情，中長線上我們以做多為主，短期因為有英國公投等事宜，銅價仍有低位震蕩的可能。鑒于市場空頭較為集中，市場易受到空頭平倉的沖擊，原有短線空單可根據市場表現控制好風險。

國債

周四（6月16日），行情走勢回顧：周三國債期貨高開低走，全天維持窄幅震蕩，主力合約TF1609收于100.480，上漲0.01%，成交量再次大幅下行，持倉量有所上升。央行公開市場操作：央行公開市場周三進行了650億7天期逆回購操作，銀行間回購利率和Shibor利率漲跌互現。宏觀基本面消息：（1）2016年5月份新增人民幣貸款9374億元，比上月增加3732億元，比去年同期增加864億元（2015年由于統計口徑問題，非銀行業金融機構被納入金融機構新增人民幣貸款統計口徑中，如果按照新口徑，2016年5月份新增人民幣貸款9855億元）。（2）2016年5月份社會融資規模增量為6599億元，分別比上月和去年同期減少911億元和5763億元。 （3）5月末，廣義貨幣(M2)余額146.17萬億元，同比增長11.80%，增速比上月低1個百分點，比去年同期高1個百分點，預期增長12.5%，上期增長12.8%。行情走勢預期：央行公開市場周三進行了650億7天期逆回購操作，同時央行公開市場當日有550億7天期逆回購到期，央行公開市場當日凈投放100億元。周三盤后宏觀金融數據公布，新增人民幣貸款明顯超出了市場預期，達到了9374億元，其中中長期貸款占到了7106億元，可以說含金量相當高，但是企業中長期貸款雖然轉負為正，絕對值仍然偏低，居民購房需求拉動的居民中長期貸款達到了歷史峰值，經濟整體不振，但居民置業需求依然旺盛。而5月份社融增量僅為6599億元，未貼現銀行承兌匯票和企業債融資的大幅下滑是主因。社融數據的低迷，加之營改增對于財政存款的影響仍未消除，綜合導致了M2同比增速只有11.8%，因此總體來看，宏觀金融數據中雖然不乏亮點，但是整體來說我們仍認為略微偏弱一點。本周CPI數據、宏觀經濟數據和宏觀金融數據已完全公布，期債的短期反彈也已基本兌現，期債今年長期看平，建議投資者周四可以適時多單平倉離場，如果一定要留底倉，可以繼續留少量多單底倉。

鎳

隔夜倫鎳沖高回落，現貨方面，LME鎳貼水縮小0.25至貼水48美元，庫存減少1524到389136噸。行業方面，WBMS發布月報稱，2016年1-4月份全球精煉鎳供應短缺8800噸，全球鎳礦產量為69.01萬噸，同比下降了2.72%。鎳整體產量在今年有明顯收縮，結束了連續四年供應過剩的局面。昨日國務院發文要求要求嚴控新增產能，加快退出過剩產能，同時，還要健全有色金屬儲備體系，完善政府儲備與商業儲備相結合的有色金屬儲備機制，該文發布將長期對有色金屬各品種提供支撐作用。鎳價長期處于低迷階段，宏觀政策以及基本面改善對鎳價目前均有一定支撐，但整體來看，由于目前宏觀經濟數據表現一般，疊加淡季因素影響，鎳整體向上力度有限，價格處于低位寬幅震蕩區間內。從技術上來看，鎳價目前沖高遇到較強阻力，短期鎳價或維持高位波動整理，淡季回落可能性較大,關注上方阻力位有效性，倫鎳為9150美元，滬鎳為72500元。

棉花

隔夜ICE期棉主力合約價格再次下跌，07合約62.6美分/磅，跌0.44（0.7%），成交量略增。據印度棉花協會消息，因棉農改種其他作物，2016/17年度印度棉花種植面積將減少7%，印度國內棉價堅挺對國際棉價形成支撐，ICE期棉連續6日下跌后預計將震蕩上調。關注關鍵支撐位是否能有效突破，關注今晚美棉出口數據。

隔夜鄭棉期貨合約震蕩走勢，1609合約跌20至12795，1701合約跌5至12650，1705合約漲至12660，目前鄭棉持倉52.2萬手，目前倉單數是880張（+3），有效預報量848張（+2）。截至6月15日，儲備棉輪出累計成交80.69萬噸，進口棉成交總量：29.61萬噸，成交率：98.16%；國產棉成交總量：51.07萬噸，成交率：96.63%。6月15日儲備棉成交率降為88.6%，近幾日成交比例較之前有所下降，表明紡織企業拍儲熱情略有減少。6月16日儲備棉上市資源量為2.1萬噸，基本符合預期。棉花現貨量少，價格堅挺，農產品天氣炒作期開始，關注每日儲備棉掛拍量，預計鄭棉短期內仍將震蕩走勢，關注關鍵支撐位是否被突破。操作建議：逢低點逐步建倉多單，滾動操作。

油脂

CBOT大豆期貨周三收跌，因預報顯示美國中西部部分地區將有一輪降雨，對作物生長有利，促使多頭獲利了結。油、粕均跟隨下跌。NOPA月度壓榨報告顯示，協會成員5月壓榨了1.528億蒲大豆，超過分析師預估，也是有史以來5月最大壓榨量。壓榨數據顯示豆粕的需求較好，而豆油庫存呈逐月攀升之勢，對其反彈不利。BMD毛棕油期貨繼續下跌，并觸及四個半月低位，受其他植物油跌勢和馬來西亞上調毛棕櫚油出口稅拖累。MPOB周三稱，7月馬來毛棕油出口關稅將上調至6%，當前稅率為5.5%。稅率進一步上調，或將對出口構成不利。此外6月上半月馬棕油出口表現疲弱也印證了齋月備貨之后的需求放緩。馬棕油短期處于出口放緩而產量增長的困境當中，較難轉變弱勢。國內油脂周三夜盤延續下滑。現貨方面，截至昨日，港口大豆庫存為687萬噸，較節前減9萬噸；豆油商業庫存在85.37萬噸，較節前的82.25萬噸增3.79%，盤面繼續走低，買家大多觀望，總體成交清淡；棕油港口庫存為46.75萬噸，較節前的50.25萬噸降6.96%，買家避市觀望為主。整體上，油脂短期缺乏利多題材，或延續弱勢，短空輕倉繼續持有。

股指

昨日股指不懼MSCI宣布延遲將中國A股納入，低開后反彈幅度較大，題材股爆發個股普漲，新能源汽車概念井噴，次新股繼續走強。技術上看，前期平臺部分支撐較強，但從大格局來看，震蕩的可能大一些，很難走出單邊行情。第一，減持在增多，產業資本不看好后市。監管從嚴也加大了未來依靠故事高位套現的難度，造成減持意愿上升，而且解禁數量在上升。今年重要股東已經過連續5個月凈減持，達358.17億元。而6月份7個交易日以來，已經凈減持140.2億元，相當月5月份的97.1。第二，最為核心的改革方面來看，政府從需求側管理明確轉移到力攻供給側改革和創新，在長期內有正面影響。如果改革推進積極，能給市場持續的正面預期，指數也有一定希望，但是還有很多實際因素的制約，很多不確定的風險，權威人士已經排除了經濟的V型和U型走勢后，也不可太樂觀。第三數據，民間投資下滑到了3.9,%，說明實體經濟的投資環境和預期更加惡化了。社會融資大幅低于預期，新增貸款數量雖高，但企業貸款貢獻不大，M2為11.8%創2015年6月以來新低。實體經濟偏弱。

技術走勢上，上有壓力，下有支撐，震蕩思路短線參與。

鋁

隔夜LME鋁延續反彈，帶動滬鋁小幅走高，滬鋁主力收于11925元/噸，持倉進一步下滑。行業方面，日本貿易商丸紅商事（Marubeni Corp）周三表示，5月底日本三大港口的鋁庫存為337,200噸，較之前一個月的324,800噸增加3.8%；世界金屬統計局公布，2016年1-4月全球原鋁供應短缺29.8萬噸，累計產量較同期下降1.1%。現貨市場回顧，昨日上海鋁錠對當月貼水20元/噸至平水，恰逢交割日持貨商逢高出貨積極，下游按需采購，整體成交一般。5月日本港口鋁庫存小幅增加，而之前日本貿易商已下調鋁錠CIF到岸升水至90美元/噸附近，顯示近期日本鋁需求表現較差，海外鋁供需也有走弱跡象。回到國內來看，電解鋁企業擴產動能較強，而三季度或是產能集中爆發期，電解鋁供應端壓力仍十分明顯，鋁價將繼續承壓。盤面上來看，鋁價內外盤繼續分化，外強內弱持續，正套繼續持有；滬鋁上方1.2萬一線存較強壓力，操作上繼續逢高拋空。