蔣鍇：境內基金或做多黃金做空工業類大宗商品

◎每經記者孫宇婷

面對這次史無前例的英國退歐事件，境內外對沖基金有何進退自如的對沖手段？國內有無對沖基金公司參與？他們是如何操作的？帶著上述問題，每經投資寶（微信號：mjtzb2，以下簡稱NBD）專訪到上海艾方資產管理有限公司總裁兼投資總監蔣鍇。蔣鍇在華爾街從事了多年的絕對收益投資，具有11年對沖基金投資經驗及多年投資團隊管理經驗。

宏觀策略對沖基金機會較大

NBD：英國退歐是6月海外市場最大的風險事件，近期二級市場也是高度波動，在這種情況下，對沖基金有沒有低風險的套利策略？

蔣鍇：我覺得現在看低風險的套利策略已經不多了，但是對于境內的對沖基金來說，我們其實能參與的環節比較有限。

可以想像一下，即便英國退歐發生了，不論是對歐盟還是英國，影響都比較大。可能大家的普遍預期是股票指數會下跌，英鎊會下跌，另外可能預期黃金類資產的價格會上漲，工業類的大宗商品，比如像銅這些價格可能會下跌。在這個過程中，我覺得金融市場的波動會加劇。境內的對沖基金，因為大家能夠交易的工具比較有限，這些可能會發生價格變化的金融資產里面，我們能夠去參與的標的主要是商品期貨和黃金。

NBD：境外現在應對退歐事件的對沖手段有哪些？

蔣鍇：對于境外的對沖基金來說，他們可以做外匯資產的交易，而且運用的金融工具也更多。他們可以交易股權，甚至包括一些場外的衍生品。

之前我看到境外的一些宏觀對沖基金，有做空英鎊，做空歐元的，做空大宗商品，做空黃金，這是從宏觀對沖角度來說的一種思路。

還有一部分基金是去博弈市場的波動率會加大，所以他們可能會去做多，比如會去買入一些和之前說的標的資產相掛鉤的期權，比如說二手期權，也不管往哪個方向，只是去賭市場的波動會加大。

所以我覺得這波風險時間的來臨，其實對于對沖基金，特別是做宏觀策略的對沖基金來說是一個比較大的機會，但是這個過程中間肯定會有風險。

NBD：那么對于傳統意義上的，或者一些非宏觀對沖策略的基金來說，是機會更大還是風險更大？

蔣鍇：我想對于他們來說，這個可能不見得是一個大的機會，反而是一個風險點。對于一些傳統的策略來說，還是希望市場是有序波動的，并不希望市場發生一些大的動蕩。

事實上，英國退歐事件對于很多非宏觀對沖策略的對沖基金來說是一個風險點，對一些對沖基金的從業者來說，大家會有一個說法，那就是規避風險。比如說減倉，多空的倉位都會減下來，因為不知道這個事情會往哪個方向發展，如果退歐真的發生了，而且市場目前對于資產的定價并沒有充分反映這個事件；還有一種可能性英國退歐沒有發生，但是金融資產的定價已經把這里邊的一部分風險反映出來，價格就會向著相反的方向走。

所以對于很多不做宏觀策略的對沖基金來說，如果把握不準這里面的脈絡，寧愿先回避一段時間，這段時間不交易了。

大多數量化對沖扮演中性角色

NBD：量化交易這類對沖基金在這個事件中扮演什么樣的角色？

蔣鍇：對于量化對沖基金來說，在這個過程中可能更多是中性的角色。量化現在也非常多元化，比如說量化策略里面也包括CTA策略，它主要是把握一些大宗商品的趨勢。由于退歐事件可能會引發一些大宗商品，包括黃金期貨價格產生趨勢性的波動，對他們來說，可能是一個機會，但也可能是一個風險點。

我們假設在退歐發生前，黃金價格在漲，這些基金大概模型會做多黃金，有可能退歐沒有發生，但是黃金的價格也部分反映了退歐的預期，這時候金價可能會有一波比較大的下滑，這時候對于這些非策略來說，做多黃金也有風險。

對于我們說的市場中性類的，量化套利的一些策略來說，我覺得退歐事件影響并不大，因為我們不會過多看市場的方向。在各類策略組合的時候，盡量是把系統性的風險給對沖掉。大多數量化對沖基金并沒有特定的策略捕捉這樣的“黑天鵝”事件，反而這樣的事件會帶來產品組合凈值發生一些無法預料的波動，我們也有一些量化對沖基金在這個系統性可能會發生“黑天鵝”事件之前進行減倉操作，而不希望在這個漩渦中間發生一些無法預料的損失。

NBD：據您所知是否有國內對沖基金參戰？

蔣鍇：我相信國內宏觀類的對沖基金多多少少會主動或被動地參與其中。

我覺得宏觀對沖基金，包括一些多資產類別的宏觀對沖基金，也包括一些以做主觀商品期貨交易為主的基金，肯定在配置上會考慮退歐事件，因為我們知道宏觀基金的收益來源和策略組合的構建來源于一次又一次的宏觀事件的預判，肯定會在這個過程中間配置相關的標的。我的猜測是會做多黃金，做空一些工業類的大宗商品，甚至可能還會做空一些農產品，做空原油等。