中影獲證監會批文登陸資本市場 IPO能否重做老大？

已在上市之路奔波十余年的中影股份終于在近日獲得中國證監會的IPO批文，即將沖過終點線。被稱為業內“老大哥”的中影股份，在業內的影響力不可小覷，但觀察發現，國字頭的中影股份短板已現，并出現盈利能力不如部分民營影視公司的情況。面對電影產業愈發激烈的市場競爭以及諸多跨界資本的進入，中影股份登陸資本市場后能否捍衛自身的地位呢？

上市歷經十余年

中國證監會日前發布公告稱，按法定程序核準了13家企業的首發申請，而擬登陸上海證券交易所的中影股份也位列其中。

作為電影“國家隊”，中影股份的上市之路并非一帆風順。公開資料顯示，早在2004年中影集團就已有上市計劃，并欲整合旗下優質資產赴香港上市，但由于當時國家傳媒娛樂企業的政策調整，并限制外資進入內地影視業，使得上市計劃不得不暫時中止。三年后，中影集團將重啟上市計劃的聲音再次出現，并有消息稱中影集團有望成為“國內電影第一股”，但卻遲遲不見實效，最終“國內電影第一股”的稱號由2009年上市的華誼兄弟摘走。

2010年，中影集團聯合央廣傳媒、江蘇廣電、中國聯通、國際電視總公司等7家公司共同出資成立中影股份，其中中影集團占股93%，其余公司各占1%，并計劃將中影股份推入資本市場，隨后在2012年12月，中影股份進入IPO初審名單，可此后，又是一段時間的杳無音信。與此同時，除華誼兄弟外，光線傳媒、華錄百納等影視公司均已登陸資本市場。

2014年6月，中影股份發布招股書，擬募資46.18億元，登陸上海證券交易所，此時也正值國內電影市場高速發展時期，但在2015年2月，中影股份卻因申請材料不齊被中止審查，直到同年6月更新預披露信息后，上市之路才進入快車道，并在一個月后通過發審會。

在業內看來，之所以歷經十余年終于實現上市，一方面與政策限制及遇到IPO停發等客觀因素有關，另一方面則是中影集團成立之初是將原中國電影公司、北影廠、中國兒童電影制片廠等8家單位組合，并進行業務重組、資產整合和產權制度的改革，但將8家公司融合并非易事，且內部關系若無法理順也難以進行改革并邁入資本市場。

盈利能力不及民企

在業內看來，中影股份上市之路時間過長，在一定程度上錯過了進入資本市場的最佳時期，但現階段國內電影產業還有巨大的成長空間，遲到的批文對于中影股份未來發展仍能成為一劑較好的催化劑。另據公開資料顯示，電影發行是中影股份最主要的收入來源，同時中影股份擁有國內最大的數字電影發行管理平臺，2012-2014年，中影股份主導或參與發行682部國產影片和236部進口影片，市場份額達71.31%。

但通過觀察可以發現，在業內具有較高地位的中影股份，盈利能力并不及國內部分民營影視公司。據中影股份2015年6月更新的招股書顯示，2012-2014年中影股份歸屬于母公司所有者凈利潤為5.6億元、4.28億元和4.94億元，而華誼兄弟2014年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為8.97億元，幾乎是中影股份的兩倍。此外在電影放映板塊，招股書顯示，截至2014年末，中影股份共擁有3條控股院線、4條參股院線、89家控股影院和13家參股影院，而萬達院線截至2014年底，已擁有已開業影院182家，且萬達院線當年的票房收入已是連續六年位列全國院線第一名。

清華大學新經濟與新產業研究中心特約研究員劉德良對此表示，中影股份業務覆蓋全產業鏈，包括拍攝制作、發行營銷、影視基地等方面均已涉足，雖然中影股份單論某一環節競爭優勢并不明顯，電影放映不如萬達院線，影視制作面對華誼兄弟的強勢競爭，影視基地難以與橫店相抗衡，但綜合優勢相對較強。

權勢不如從前

對進口片的獨家引進無疑是中影股份最具競爭力的優勢，因國家新聞出版廣電總局僅授權中影集團進出口分公司承擔境外影片的進口業務，并由中影集團電影發行分公司和華夏電影發行公司承擔該類影片的發行業務，憑借著進口片在國內的吸金，中影股份表現不俗。另外政府補貼也為中影股份提供較多支撐，其中2012-2014年，中影股份獲得的政府補貼分別為7436.26萬元、1.14億元和1.6億元。

中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉表示，中影股份是國字頭下最大的電影集團，渠道資源和行政資源優勢明顯，不僅覆蓋全產業鏈條，公司負責人均與國家電影主管部門的歷史或現在存有關聯，這使得中影股份在立項、審片等環節更具經驗，但這也容易成為中影股份的劣勢。以2012年中美簽署《諒解備忘錄》為例，這一事件使美國電影票房分賬比例提高至25%，而數據顯示，中影股份2012-2014年的毛利率從30.44%降為20.54%，其中電影發行的毛利率也從30.78%降至22.82%，中影股份對此解釋為進口片分賬比例調整所致。

而且值得注意的是，目前國內眾多影視公司紛紛通過投資并購擴大自身的布局，不僅萬達院線擬收購萬達影視，華誼兄弟、光線傳媒也屢次收購或參投多家公司，擴大自身規模，更有互聯網、游戲等各個領域不斷入局。魏鵬舉表示，因國有身份和背景，中影股份的市場化、企業化程度相對較低，市場意識也相對較弱，而對政策的依賴容易產生惰性，這均是中影股份需要注意的地方。

招股書顯示，中影股份2014年總資產為89.91億元，但當年華誼兄弟的總資產已達98.19億元，相差10億元左右。同時有數據顯示，截至今年6月30日，A股中影視娛樂行業上市公司共有17家，其中萬達院線排列首位，市值達938.26億元，隨后則是完美環球、華誼兄弟、光線傳媒，市值分別為496.27億元、377.04億元和339.13億元。中影股份若要捍衛老大哥的地位，意味著上市后的市值需要達到千億元級別。(盧揚鄭蕊)

■2004年中影集團計劃赴香港上市

■2007年中影集團重啟上市計劃

■2010年中影股份成立

■2011年中影股份進入IPO初審名單

■2014年中影股份發布招股書，欲登陸上交所

■2015年2月中影股份因申請材料不齊被中止審查

■2015年6月中影股份更新預披露信息

■2015年7月中影股份通過發審會

■2016年7月證監會按法定程序核準首發申請

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