瑞芯微IPO痛點：難以持續的盈利

圖

作為國內重要的芯片廠商，瑞芯微的上市時機選擇得有點尷尬。前幾年平板電腦的爆發式增長，讓瑞芯微等芯片廠商出盡了風頭，業績也曾一度呈現爆發式增長。但隨著近年來平板電腦行業增速的放緩，重度依賴平板電腦的瑞芯微遭遇重創，公司業績更是連續三年出現大幅下滑。而在業績的寒冬期，瑞芯微開始選擇IPO，似乎把上市看成了它的救命稻草。但對于吸金能力大不如前的瑞芯微而言，其IPO的含金量已經大大降低。尤其面對公司連續下滑的業績成績單，投資者更多擔心的是瑞芯微未來的持續盈利能力能否保證，而這也同時是瑞芯微沖刺A股路上最大的絆腳石。

瘋狂過后業績危機凸顯

在瘋狂過后，曾經風光無限的瑞芯微，現如今卻在業績泥潭中越陷越深。

招股書顯示，瑞芯微主要從事集成電路的設計與研發，專注于數字影音和影像處理、移動智能終端、移動計算等系統級芯片的研究和開發，公司的芯片主要應用于平板電腦、TVBox、游戲盒子等領域。而在這其中，平板電腦的芯片產品一度曾是瑞芯微最為重要的吸金利器。

據一位業內人士介紹，自2010年蘋果公司推出第一代平板電腦產品iPad之后，平板電腦市場就開始進入爆發期。而平板電腦的爆發式增長也導致下游市場需求快速增長，其中，尤以芯片廠商獲益最大。以瑞芯微的主要競爭對手全志科技（300458）為例，2011年時，全志科技的營業收入尚為2.61億元，到2012年時，其營收已經增長至13.4億元，對應的凈利潤也由5892萬元猛增至5.71億元。瑞芯微也同樣在平板電腦的爆發式增長過程中嘗盡了甜頭。

不過，好景不長，隨著平板電腦增速的放緩以及行業競爭的日趨激烈，平板電腦芯片廠商的日子也愈發難過，而重度押寶的瑞芯微更是遭遇重創。

招股書中的財務數據顯示，瑞芯微近三年來營業收入和凈利潤雙雙呈現連續下滑的趨勢。2013-2015年，瑞芯微的營業收入分別為約14.49億元、10.21億元和10.16億元，三年的時間里，瑞芯微的營業收入累計下滑了約29.9%。而瑞芯微的盈利能力則更讓投資者感到擔心。數據顯示，2013-2015年，瑞芯微的凈利潤出現斷崖式暴跌，分別約為1.68億元、5516.24萬元和2528.74萬元。由此可見，在2015年，瑞芯微的凈利潤比2014年凈利潤下滑約54.2%，比2013年的凈利潤更是大幅下滑高達84.9%。

過度依賴單一產品食惡果

在一位不愿具名的內部人士看來，瑞芯微之所以在業績泥潭中越陷越深，與其過度依賴平板電腦芯片產品有關。

招股書顯示，智能終端芯片是瑞芯微最為重要的產品，公司的智能終端芯片主要用于平板電腦等消費類電子產品市場，但在近三年其所創造的營業收入卻一直在下滑。2013-2015年，瑞芯微智能終端芯片實現的營業收入分別為約14.26億元、9.15億元和8.93億元，下滑趨勢十分明顯。究其原因，則與全球平板電腦市場增速放緩以及平板市場競爭格局加劇有關。以IDC發布的相關數據為例，2014年全球平板電腦出貨量為2.357億部，增幅僅為7.2%，較2013年52.5%的增幅差距巨大。

“一旦市場的增長放緩，各大廠商就開始競爭，想要維持市場占有率，就必然會出現價格戰等問題。”在國內一家芯片生產企業內部人士看來，平板電腦市場前幾年大爆發增長過后，已經進入平臺期，必然伴隨著洗牌，到一定階段競爭能力較弱的將被迫退出。

行業增速的放緩以及其他廠商的激烈競爭，直接對瑞芯微的產品造成了巨大的沖擊。招股書中顯示，瑞芯微最重要的產品智能終端芯片毛利率在2013年的時候還曾高達39.36%，但在2014年，其毛利率便降至28.5%，在2015年雖然回升至33.32%，但依然與此前的高毛利率時代有很大的差距。

與此同時，瑞芯微智能終端芯片的平均銷售單價也出現了連續三年下滑的情況。2013年，瑞芯微智能終端芯片的平均單價為30.65元，在2014年，其單價降為22.36元，而在2015年，公司的智能終端芯片平均銷售單價已經降為21.97元。雖然瑞芯微不斷調低公司產品的銷售單價，但依然未能挽救智能終端芯片產品銷量連續下滑的態勢。數據顯示，2013-2015年，瑞芯微的智能終端芯片產品銷量分別為4650.76萬顆、4092.7萬顆以及4063.36萬顆。

“在平板電腦芯片爆發增長的過程中，公司未能及時豐富產品種類，當平板電腦相關產品賺錢效應越來越差的時候，公司的其他盈利點又不能及時彌補，最終導致公司的業績出現斷崖式暴跌。”上述內部人士稱。

可持續盈利能力存疑

在營收、凈利紛紛下滑的情況下，瑞芯微未來的盈利能力也讓市場人士頗為擔心。“監管層目前最關注的就是企業的持續盈利能力，在上市前業績就已經出現連續大幅下滑的情況，難免會讓市場擔心其持續的盈利能力，這也確實會給公司闖關IPO增添很大的難度。”北京一位私募人士如是說。

北京商報記者也發現，近幾年業績不佳的瑞芯微，有愈發依靠政府補助來維持生計的跡象。數據顯示，2013-2015年，瑞芯微扣非后的凈利潤分別約為1.63億元、4057.89萬元和1048.82萬元。而公司近三年非經常性損益合計分別為533.73萬元、1458.36萬元和1479.92萬元，分別占當期歸屬于母公司所有者凈利潤的2.86%、26.44%和58.52%。具體來看，在非經常性損益科目中，瑞芯微獲得的政府補助又占據了大頭，近三年分別為523.43萬元、1366.3萬元和1453.12萬元。

與此同時，瑞芯微對部分主要客戶銷售金額的連續下滑，也讓市場為公司未來的發展感到擔憂。招股書顯示，建發股份（600153）近三年來一直是瑞芯微的第一大客戶。但瑞芯微對建發股份的銷售金額卻呈現一路下滑的趨勢。2013-2015年，瑞芯微對建發股份的銷售金額分別約為9.1億元、2.85億元和2.54億元。而瑞芯微對另一大公司客戶華商龍的銷售金額同樣在2015年出現了下滑。在2014年，瑞芯微對華商龍的銷售金額約為2.65億元。而在2015年，瑞芯微對華商龍的銷售金額已經降至約1.7億元。

此外，值得注意的是，瑞芯微與其競爭對手之間的差距已經逐漸拉開，而這也給公司未來的經營發展帶來了巨大的壓力。數據顯示，瑞芯微的主要競爭對手全志科技，在近三年雖然同樣出現了營收下滑的情況，但其凈利潤已經在2015年出現了止跌回升的情況。在2015年，全志科技凈利潤約為1.28億元，較2014年同比增長約15.99%。而同樣是受行業洗牌的影響，全志科技的凈利潤已經開始有回升跡象，但瑞芯微的凈利潤卻依然在大幅下滑，這難免讓投資者質疑瑞芯微未來的盈利能力成色幾何。

針對以上問題，北京商報記者曾致電瑞芯微進行采訪，不過電話未能接通。隨后，記者又以郵件形式向瑞芯微發送了采訪函，但截至記者發稿，對方未予以回復。

北京商報記者董亮/文賈叢叢/制圖

賺大錢抓牛股，知漲跌偷利好，盡在微信號【鳳凰證券】或者【ifengstock】

盤后剖析A股走勢，指點明日走勢，請關注微信號【復盤大師】或【fupan588】  

股票早餐，股市內參，漲停股預測，盡在微信號【A股情報】或【agqb888】