以改革和創(chuàng)新去疏通新股“堰塞湖”

2016年的股市交易已經(jīng)過半，回過頭來看，這半年來雖然也發(fā)行了九批新股，但無論是從發(fā)行數(shù)量上還是規(guī)模上，都要較以往遜色得多，以致上半年券商的新股承銷收入只有一年前的30%。當然，眾多投資者更關注和在意的，還是在新股發(fā)行強度不高的情況下，擬公開發(fā)行股票的公司數(shù)量則仍在快速增加。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在已遞交材料待審或在審的公司數(shù)量多達700多家，儼然又形成了一個新股的“堰塞湖”。

無疑，對我國資本市場來說，這樣一個“堰塞湖”意味著不小的風險。站在投資者的角度來說，這會增添他對潛在擴容壓力的擔憂與恐懼，從而降低參與投資的積極性；而對擬發(fā)行股票的公司來說，由于無法確定何時能夠通過核準募股籌資，不但使得其在發(fā)展上存在較大的不確定性，而且很可能會使一些原定的投資項目失去最佳投資時機，甚至由此釀成經(jīng)營風險。就整個市場而言，股票發(fā)行與供給的失衡，不但弱化了市場綜合功能的發(fā)揮，而且也難以充分履行支持實體經(jīng)濟發(fā)展的職責。

當然，基于當前市場的實際情況，要消除新股發(fā)行上的“堰塞湖”，不能簡單地加快新股發(fā)行節(jié)奏。畢竟，雖然股市巨震已經(jīng)過去了一年，但迄今滬深股市依然還在恢復之中，依然還很脆弱，要維持運行的基本穩(wěn)定已相當不易，此時倘若再大規(guī)模發(fā)行新股，很可能導致供求失衡，從而觸發(fā)大的行情波動?，F(xiàn)在看來，今年上半年的新股發(fā)行節(jié)奏與市場的承受能力基本上是相吻合的，所以要在這個基礎上加快新股發(fā)行節(jié)奏，恐怕未必合適。

既然做不了“加法”，那么考慮做做“減法”如何？很顯然，現(xiàn)在擬發(fā)行股票的企業(yè)，有相當一部分不但主營業(yè)務基數(shù)低，而且利潤規(guī)模也不大，在整體經(jīng)濟下行的格局下甚至出現(xiàn)了近幾年來盈利能力持續(xù)下滑的情形。還有一些企業(yè)，則存在包括獨立性以及可持續(xù)性等多方面的瑕疵。對于這樣的公司，能否嚴格要求，讓它們先完成整改，然后等到經(jīng)營更加穩(wěn)定以后再考慮上市發(fā)行股票呢？畢竟，現(xiàn)在股票發(fā)行還是依照《證券法》的規(guī)定，實行的是核準制，因此在這方面根據(jù)實際情況做些“減法”，也是有章可循的。當然，在這里最應該做的還是加強審核，避免讓欺詐上市的情況再次出現(xiàn)。

事實上，從二季度起新股審核數(shù)量減幅就不小，通過率也從一季度的96.0%以上降至80%至90%之間。5月15日至20日，科龍股份、南京中油和西點藥業(yè)三家首發(fā)申請接連被否，原因包括關聯(lián)交易和公司持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營有重大不確定性等。監(jiān)管層審核除了注重披露風險的程度，也考慮了盈利的真實性和企業(yè)的成長性。面對持續(xù)低迷的二級市場行情，發(fā)審會在考慮股市承受力的基礎上，已經(jīng)放緩了上會節(jié)奏，以防止企業(yè)“帶病”上市后淪為一個爛殼，進而損害投資者利益。

除此之外，還可以考慮采取“分流”的做法。具體而言，就是讓一部分擬發(fā)行股票的公司先行發(fā)行債券，這樣既解決了企業(yè)對資金的渴求，使之有能力對募投項目開展投資，同時也避免了一窩蜂發(fā)行新股給市場帶來的沖擊，并且還能給投資者對一個擬發(fā)行股票的公司觀察、了解、追蹤的機會。類似的建議，記得以前就有人提過，早幾年市場上也有過發(fā)行與之有相似之處的可轉換債的實踐。雖然從具體操作而言，這樣做也還存在很多實際問題，需要認真加以解決。但不管怎么說，繼續(xù)這方面的探索與實踐，筆者認為還是很有必要性。此外，鼓勵符合條件的公司到海外上市等，也算得上市一種特殊的“分流”之道。

在滬深股市，新股發(fā)行始終是一大難題，現(xiàn)在以無保證金市值配售的方法，暫時緩解了發(fā)行中的股票分配難題，但如何讓股票供給與發(fā)行節(jié)奏協(xié)調(diào)起來，特別是消除已存在很長時間的“堰塞湖”現(xiàn)象，至今還沒有找到大家公認的好方式。應該說，解決這個問題的難度的確非常大，牽涉到方方面面。但不無論如何，消極等待不是辦法，總還是需要廣開思路、多管齊下，借助改革和創(chuàng)新去嘗試疏通“堰塞湖”的途徑。做到了這一點，其意義還不僅是化解了發(fā)行股票公司長期排隊的問題，更在于為滬深股市穩(wěn)定運行打下了堅實基礎。

(作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān))

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