以改革和創新去疏通新股“堰塞湖”

2016年的股市交易已經過半，回過頭來看，這半年來雖然也發行了九批新股，但無論是從發行數量上還是規模上，都要較以往遜色得多，以致上半年券商的新股承銷收入只有一年前的30%。當然，眾多投資者更關注和在意的，還是在新股發行強度不高的情況下，擬公開發行股票的公司數量則仍在快速增加。據不完全統計，現在已遞交材料待審或在審的公司數量多達700多家，儼然又形成了一個新股的“堰塞湖”。

無疑，對我國資本市場來說，這樣一個“堰塞湖”意味著不小的風險。站在投資者的角度來說，這會增添他對潛在擴容壓力的擔憂與恐懼，從而降低參與投資的積極性；而對擬發行股票的公司來說，由于無法確定何時能夠通過核準募股籌資，不但使得其在發展上存在較大的不確定性，而且很可能會使一些原定的投資項目失去最佳投資時機，甚至由此釀成經營風險。就整個市場而言，股票發行與供給的失衡，不但弱化了市場綜合功能的發揮，而且也難以充分履行支持實體經濟發展的職責。

當然，基于當前市場的實際情況，要消除新股發行上的“堰塞湖”，不能簡單地加快新股發行節奏。畢竟，雖然股市巨震已經過去了一年，但迄今滬深股市依然還在恢復之中，依然還很脆弱，要維持運行的基本穩定已相當不易，此時倘若再大規模發行新股，很可能導致供求失衡，從而觸發大的行情波動。現在看來，今年上半年的新股發行節奏與市場的承受能力基本上是相吻合的，所以要在這個基礎上加快新股發行節奏，恐怕未必合適。

既然做不了“加法”，那么考慮做做“減法”如何？很顯然，現在擬發行股票的企業，有相當一部分不但主營業務基數低，而且利潤規模也不大，在整體經濟下行的格局下甚至出現了近幾年來盈利能力持續下滑的情形。還有一些企業，則存在包括獨立性以及可持續性等多方面的瑕疵。對于這樣的公司，能否嚴格要求，讓它們先完成整改，然后等到經營更加穩定以后再考慮上市發行股票呢？畢竟，現在股票發行還是依照《證券法》的規定，實行的是核準制，因此在這方面根據實際情況做些“減法”，也是有章可循的。當然，在這里最應該做的還是加強審核，避免讓欺詐上市的情況再次出現。

事實上，從二季度起新股審核數量減幅就不小，通過率也從一季度的96.0%以上降至80%至90%之間。5月15日至20日，科龍股份、南京中油和西點藥業三家首發申請接連被否，原因包括關聯交易和公司持續生產經營有重大不確定性等。監管層審核除了注重披露風險的程度，也考慮了盈利的真實性和企業的成長性。面對持續低迷的二級市場行情，發審會在考慮股市承受力的基礎上，已經放緩了上會節奏，以防止企業“帶病”上市后淪為一個爛殼，進而損害投資者利益。

除此之外，還可以考慮采取“分流”的做法。具體而言，就是讓一部分擬發行股票的公司先行發行債券，這樣既解決了企業對資金的渴求，使之有能力對募投項目開展投資，同時也避免了一窩蜂發行新股給市場帶來的沖擊，并且還能給投資者對一個擬發行股票的公司觀察、了解、追蹤的機會。類似的建議，記得以前就有人提過，早幾年市場上也有過發行與之有相似之處的可轉換債的實踐。雖然從具體操作而言，這樣做也還存在很多實際問題，需要認真加以解決。但不管怎么說，繼續這方面的探索與實踐，筆者認為還是很有必要性。此外，鼓勵符合條件的公司到海外上市等，也算得上市一種特殊的“分流”之道。

在滬深股市，新股發行始終是一大難題，現在以無保證金市值配售的方法，暫時緩解了發行中的股票分配難題，但如何讓股票供給與發行節奏協調起來，特別是消除已存在很長時間的“堰塞湖”現象，至今還沒有找到大家公認的好方式。應該說，解決這個問題的難度的確非常大，牽涉到方方面面。但不無論如何，消極等待不是辦法，總還是需要廣開思路、多管齊下，借助改革和創新去嘗試疏通“堰塞湖”的途徑。做到了這一點，其意義還不僅是化解了發行股票公司長期排隊的問題，更在于為滬深股市穩定運行打下了堅實基礎。

(作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監)

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