小散VS大戶：交易行為的差異

來源：微信公眾號(hào)量化俏佳人作者Quant姐

一提起散戶，人們會(huì)立刻把一大堆特征關(guān)聯(lián)到這個(gè)群體上：滿倉(cāng)做一只股票、跌了就胡亂補(bǔ)倉(cāng)、道聽途說、頻繁換手、過度自信、虧了不知道止損、賺了也不舍得止盈……都說散戶總是待宰的羔羊，待割的韭菜。的確，這些對(duì)散戶行為的概括并不夸張。即使是一個(gè)金融科班出身的人，也很難規(guī)避人性特有的心理偏差。散戶的問題不但在金融知識(shí)不成體系，更在于沒有交易規(guī)則和策略的約束。這兩個(gè)因素共同導(dǎo)致散戶既不擅長(zhǎng)選股，也缺乏擇時(shí)能力。

那么，有沒有具體點(diǎn)的證據(jù)，能更清楚地表明散戶與大戶、機(jī)構(gòu)的區(qū)別呢？雖然不可能拿到個(gè)人和機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)信息，但我們透過一些數(shù)據(jù)，也可從側(cè)面了解小散、大戶和機(jī)構(gòu)的某些差異。

Quant姐從Wind資訊獲取到了所有2009年6月至2016年6月個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者按不同資金量分類的A股賬戶數(shù)。由于不同資金檔次的賬戶數(shù)的數(shù)量級(jí)存在差異，Quant姐對(duì)每個(gè)資金檔次的賬戶數(shù)都做了歸一化處理，以便我們?cè)谝粡垐D里觀察它們的變動(dòng)情況。我們先來看小散和大戶。

小散VS大戶：就是不一樣

圖1.人投資者賬戶數(shù)平均占比

圖1是2009年6月至2016年6月之間不同資金量的個(gè)人投資者賬戶數(shù)均值的占比。從圖1不難發(fā)現(xiàn)，1萬以下、1-10萬、10-50萬的賬戶是最多的，三個(gè)資金檔次的賬戶總共占到了個(gè)人投資者賬戶的96%。50-100萬和100-500萬的賬戶數(shù)僅占3.4%，剩余的0.16%是500萬以上的賬戶?？梢?，絕大多數(shù)個(gè)人投資者拿來炒股的錢也就是幾十萬。

圖2.個(gè)人投資者的賬戶數(shù)變動(dòng)情況

圖2是不同資金量的個(gè)人投資者賬戶在此期間的變動(dòng)情況（左坐標(biāo)軸），紅線是上證指數(shù)在這期間的走勢(shì)（右坐標(biāo)軸）。在牛市之前，股市經(jīng)歷了好幾年的橫盤震蕩，很多人把2014年7月到10月的上漲當(dāng)成反彈，1萬以下和1-10萬的個(gè)人投資者賬戶數(shù)在14年9月-10月間驟減，足以說明他們認(rèn)為大盤還在震蕩，沒有耐心再等下去了。可就在他們紛紛注銷賬戶后，大盤以迅雷不及掩耳盜鈴兒響叮當(dāng)之勢(shì)沖到了5100點(diǎn)之上。在這個(gè)過程中，1-10萬的賬戶數(shù)略有增加，1萬以下的賬戶數(shù)仍在減少，可見這些散戶還沒有反應(yīng)過來?？杀氖牵?015年股災(zāi)期間，1-10萬的賬戶數(shù)反而逐漸增加到了牛市前的水平，在此期間，1萬以下的散戶也是不斷涌入，賬戶數(shù)和大盤走勢(shì)基本相反。相比之下，10-50萬的賬戶持有人的擇時(shí)能力就好了許多。

相對(duì)而言，50萬以上的賬戶數(shù)的增減表現(xiàn)基本是一致的。無論是幾百萬還是幾千萬的賬戶，它們都在大漲時(shí)增加，下跌時(shí)減少。這些資金量相對(duì)較大的個(gè)人投資者更加敏銳，既抓得住牛市，又逃得了股災(zāi)，震蕩市也自由地“入市”和“出市”；其中，1000萬-1億和1億以上的賬戶數(shù)自2016年2月以來大幅增加（圖中曲線上翹很明顯，尤其是1億以上的賬戶數(shù)），它們似乎嗅到了二、三季度的某些機(jī)會(huì)，提前做了布局——大戶和小散的靈敏度果然是不一樣的。

機(jī)構(gòu)小戶VS機(jī)構(gòu)大戶：規(guī)模大是有道理的

圖3.機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)平均占比情況

首先我們還是來看機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)的分布。1萬以下、1-10萬、10-50萬、50-100萬和100-500萬的機(jī)構(gòu)賬戶總共占據(jù)了總賬戶數(shù)的75%，另外25%是500萬以上的機(jī)構(gòu)賬戶，其中1000萬以上的賬戶只占到了19%?？梢姸鄶?shù)機(jī)構(gòu)戶的規(guī)模都介于幾十萬到幾百萬間。這或許同我們對(duì)機(jī)構(gòu)動(dòng)輒砸出幾億、幾十億的印象不符。那是因?yàn)槊襟w對(duì)公眾的導(dǎo)向存在框定效應(yīng)（Framing effects）。

圖4.機(jī)構(gòu)投資者的賬戶數(shù)變動(dòng)情況

我們從圖4發(fā)現(xiàn)，所有規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者賬戶都在2014年股市上漲初期有所下降。其中，1萬以下、1-10萬、10-50萬、1000萬-1億的賬戶下降得最多，反映出無論是機(jī)構(gòu)小戶還是機(jī)構(gòu)大戶，都有一部分經(jīng)歷長(zhǎng)期的熊市后，在黎明前就坐吃山空，再也無法支撐下去了。機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)在2014年11月后開始出現(xiàn)不同程度的增加，尤其是1000萬-1億和1億以上的賬戶，在股市上漲階段的增量與其他規(guī)模的機(jī)構(gòu)賬戶拉開了差距；與此同時(shí)，1萬以下、1-10萬、10-50萬的機(jī)構(gòu)賬戶卻仍在減少。股災(zāi)時(shí)期，1000萬-1億和1億以上的機(jī)構(gòu)大戶急劇減少，而1萬以下、1-10萬、10-50萬的賬戶卻迎難而上，股災(zāi)結(jié)束后，大浪淘沙，不知又有多少死在了沙灘上。機(jī)構(gòu)小戶基本同小散呈現(xiàn)出類似的特征：錯(cuò)過牛市，躺槍股災(zāi)。機(jī)構(gòu)大戶則表現(xiàn)出很強(qiáng)的擇時(shí)能力。

個(gè)人投資者VS機(jī)構(gòu)投資者：王者花落誰家？

在這里，我們把投資者分為四類：小散、大戶、機(jī)構(gòu)小戶和機(jī)構(gòu)大戶。其中，小散是1萬以下、1-10萬和10-50萬的個(gè)人賬戶持有人，個(gè)人大戶是50萬-100萬、100-500萬、500-1000萬、1000萬-1億和1億以上的個(gè)人賬戶持有人，機(jī)構(gòu)小戶是1萬以下、1-10萬、10-50萬和50-100萬的機(jī)構(gòu)賬戶持有人，機(jī)構(gòu)大戶是100-500萬、500-1000萬、1000萬-1億和1億以上的機(jī)構(gòu)賬戶持有人。

圖5.四類投資者賬戶數(shù)變動(dòng)情況

圖6.四類投資者賬戶數(shù)變動(dòng)率（月度環(huán)比）

我們把這四類投資者放進(jìn)同一張圖里，結(jié)合圖5和圖6，就更有意思了。在2014年股市上漲初期，小散、機(jī)構(gòu)小戶和機(jī)構(gòu)大戶的賬戶數(shù)都有所減少，唯獨(dú)大戶矢志不移地不斷開立證券賬戶。如果從賬戶數(shù)變動(dòng)率來觀察，機(jī)構(gòu)大戶雖然在股市上漲初期減少，但在2014年11月-12月間猛增；個(gè)人大戶雖然一直在增加，但環(huán)比增速參差不齊，猛增出現(xiàn)在2015年1月-3月間，滯后于機(jī)構(gòu)大戶。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)小戶還在不斷退出市場(chǎng)，比小散還要畏首畏尾。股市暴跌時(shí)期，個(gè)人大戶和機(jī)構(gòu)大戶都在減少，而機(jī)構(gòu)小戶和小散卻在增加，疑似接盤俠。機(jī)構(gòu)大戶和個(gè)人大戶的增速在股市到達(dá)頂端之前都出現(xiàn)減緩現(xiàn)象，但機(jī)構(gòu)大戶早在2015年年初就減緩了增速，揭示出一定的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人大戶盡管對(duì)牛市機(jī)會(huì)和暴跌比較敏感，但和機(jī)構(gòu)大戶相比，還是過于沖動(dòng)了。

資金占比道乾坤：小散們還不統(tǒng)一戰(zhàn)線？

圖7.四類投資者資金總量占A股流通市值的比例變化

最后，我們將賬戶數(shù)和所屬資金檔次做個(gè)簡(jiǎn)單的乘法，得到四類投資者的資金量占A股流通市值的比例。由于機(jī)構(gòu)小戶的數(shù)量和個(gè)人相比實(shí)在太少，其資金占比在圖上已經(jīng)無法看見了；機(jī)構(gòu)大戶的數(shù)量雖然也與個(gè)人不是一個(gè)數(shù)量級(jí)，但全靠超大資金撐著。隨著股市上漲，個(gè)人大戶體現(xiàn)出嗜血的特性，不斷擴(kuò)充自己的領(lǐng)地；股市暴跌時(shí)，他們也能迅速反應(yīng)，退出市場(chǎng)。而機(jī)構(gòu)大戶資金占比基本保持穩(wěn)定。從時(shí)間序列來看，小散和大戶的總量基本保持在90%附近?？磥?，中國(guó)的股市還是個(gè)人投資者居多。如果那么多的小散能同心協(xié)力聯(lián)合起來，一定可以先把機(jī)構(gòu)給KO了，然后再和大戶決一死戰(zhàn)。

本文結(jié)論回顧

本文通過觀察各種投資者的A股賬戶數(shù)的變化，結(jié)合上證指數(shù)的漲跌，得到以下結(jié)論：

1.96%的個(gè)人投資者拿來炒股的錢也就是幾十萬。3/4的機(jī)構(gòu)戶的規(guī)模都介于幾十萬到幾百萬間。

2.個(gè)人大戶比小散敏銳得多，既抓得住牛市，又逃得了股災(zāi)，震蕩市也自由地“入市”和“出市”。而小散的表現(xiàn)總是滯后于行情的。

3.機(jī)構(gòu)小戶和機(jī)構(gòu)大戶的差距顯著，機(jī)構(gòu)小戶往往錯(cuò)過牛市，躺槍股災(zāi)，機(jī)構(gòu)大戶則具備很強(qiáng)的擇時(shí)能力。

4.將小散、個(gè)人大戶、機(jī)構(gòu)小戶、機(jī)構(gòu)大戶對(duì)比，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)小戶基本同小散呈現(xiàn)出類似的特征，甚至比小散的擇時(shí)能力更差。雖然個(gè)人大戶能夠敏銳地捕捉牛市，躲避股災(zāi)，但不夠穩(wěn)定，在前瞻性方面和風(fēng)控方面都略遜于機(jī)構(gòu)大戶。小散和機(jī)構(gòu)小戶則是既錯(cuò)過了牛市，又成了股災(zāi)時(shí)期的接盤俠。

5.從資金總量上來看，個(gè)人投資者占據(jù)了整個(gè)市場(chǎng)90%的份額，散戶若能統(tǒng)一戰(zhàn)線，也就成了“主力”。 

大勢(shì)解讀，牛股捕捉，盡在微信號(hào)【鳳凰證券】或者【ifengstock】 

盤后剖析A股走勢(shì)，指點(diǎn)明日走勢(shì)，請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)【復(fù)盤大師】或【fupan588】 

股票早餐，股市內(nèi)參，漲停股預(yù)測(cè)，盡在微信號(hào)【A股情報(bào)】或【agqb888】