社科院專家：房地產市場無疑綁架了整個實體經濟

（原標題：引導資金有效流入實體經濟）

日前，國務院常務會議對當前如何緩解小微企業融資難問題作了具體部署。在我國每年新登記的企業中，小微企業占了大多數。在經濟下行壓力下，這類企業既是保就業的主要渠道，也是保障實體經濟穩定發展的重要力量。

那么，國務院的部署如何落實到位？如何引導更多的資金流入小微企業中，促進其健康發展？解決好這類企業的融資難問題，將會產生積極的示范效應，有利于引導資金有效流入實體經濟，充分發揮實體經濟對經濟穩定發展的中堅作用。為此，思想者刊登兩位學者的研究體會，以饗讀者。

資金流向哪里了

根據央行8月12日公布的金融統計數據，今年7月末，廣義貨幣（M2）余額149.16萬億元，同比增長10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額44.29萬億元，同比增長25.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點。

可見，相對于M2的同比溫和增長，M1同比大幅增長，增速創6年來新高。自去年3月起，M1同比增速從2.9%的低點開始一路上揚，并在10月首次超過M2同比增速。此后，M1與M2同比增速之間的“剪刀差”不斷擴大，至今年7月末，兩者之差達創歷史新高的15.2%。

M2反映了市場資金的來源，一般而言，M2數量越多或增長越快，市場中的存量資金也就越多。截至今年7月末，盡管M2增速分別比上月末和去年同期略低，但累計余額仍實現了同比增長。這體現了央行保持貨幣政策穩健的政策意圖，并不打算利用加碼寬松來向市場釋放更多的流動性。不過，M1與M2之間不斷擴大的“剪刀差”問題值得關注。M1是流通中的現金（M0）加上單位活期存款，其中主要是企業活期存款。目前，M1余額已達44萬億之多，而其中M0只有6萬多億元，兩間之間38萬億元左右的差額，意味著大多數M1作為企業活期存款的形式存在。

從以往的經驗看，M1高速增長常常與經濟形勢向好是同向的。然而，時下M1高速增長與當前經濟下行壓力猶在的趨勢并存。造成這一現象最主要的原因，很大程度上與企業持幣待投資、投資意愿不高有關。目前，經濟下行壓力還未得到根本性緩解，內需不旺，外需不振，經濟增長的新舊動能接續轉換還未完成，在此情形下，一些企業找不到合適的投資方向和投資項目，尤其是民間投資的意愿還不高，導致大量資金閑置在企業活期存款賬戶上。這也體現在企業的融資貸款上。據統計，7月人民幣新增貸款只是4636億元，同比和環比分別下降1.01萬億元和9164億元，企業貸款呈現了負增長。這說明，資金并非沒有流入企業，而是流速減緩，且流入后因企業投資意愿不強而形成了閑置，沒有發揮增加經濟活力的應有作用。

同時，在這新增的4636億元貸款中，居民貸款增加4575億元，占據了新增貸款的絕大部分。在這當中，居民短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。居民中長期貸款包括了住房按揭、商用房按揭、汽車貸款等，而住房按揭是主體。今年以來，不少地方逐步取消或放權樓市的“雙限”，房地產市場得以恢復性增長。市場回溫跡象明顯，甚至在一些二三線城市出現了不少單價或總價“地王”。房地產市場的火熱，表明大量資金涌入，而居民住房按揭需求持續旺盛，又為房地產市場的走高增添了助推劑。這無疑綁架了整個實體經濟，對實體經濟中其他部門的資金供給形成擠出效應。

就小微企業而言，其規模小，財務管理水平不高，經營風險大，營利前景具有較大不確定性。因此，無論就資金的安全性和資金的回報率看來，小微企業難成市場資金青睞的對象。尤其在當前經濟下行壓力下，市場資金對大企業都“挑三揀四”，更何況是處于先天弱勢的小微企業，導致其融資行為難上加難。

政府應發揮積極的引導作用

首先，提振實體經濟是根本。引導資金有效流入實體經濟，其實含有兩層意思：一是將更多的資金注入到實體經濟中；二是注入到實體經濟中的資金應切實發揮活絡經濟的作用。當然，這都取決于企業是否具有較高的投資意愿，而企業的投資意愿則最終取決于實體經濟是否具有向好的預期。

目前經濟下行壓力尚在，實體經濟更是承受了不小壓力，投資回報率低，抑制了企業的投資意愿。當市場機制無法內生足夠的經濟增長動力時，就需要在發揮市場在資源配置中決定性作用的基礎上，更好地發揮政府的宏觀調控作用，通過經濟、行政等政策措施，在適度擴大總需求的同時，切實推進供給側結構性改革，實現新舊動能接續轉移，堅持內外需并重，提高實體經濟的回報率，促成實體經濟向好的預期。

近日，國務院發布《降低實體經濟企業成本工作方案》，從合理降低企業稅費負擔、有效降低企業融資成本、著力降低制度性交易成本、合理降低企業人工成本、進一步降低企業用能用地成本、較大幅度降低企業物流成本、提高企業資金周轉效率、鼓勵引導企業內部挖潛、落實降成本工作配套措施、建立健全降成本工作推進機制等多方面作了工作部署，為進一步提振實體經濟提供了政策支持?？梢哉f，只有實體經濟形成向好的預期，更多的資金流入實體經濟將不是個問題。

其次，加大政策的支持力度。市場資金是順經濟周期的，在經濟下行時，資金往往出于避險的考慮而較難流入實體經濟。此時，政府應發揮主動性，提供一定的政策支持，通過差別準備金率、再貸款、再貼現等政策引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，注重發揮國有銀行，特別是政策性銀行的導向作用。對于小微企業，積極推進信用體系建設，切實落實對小微企業貸款增速不低于各項貸款平均增速、小微企業貸款戶數不低于上年同期戶數、小微企業申貸獲得率不低于上年同期水平的“三個不低于”措施；此外，各級政府根據實際情況，還可以考慮建立貸款風險補償機制和貸款擔保風險補償機制乃至設立專注小微企業金融服務的政策性銀行，緩解這類企業融資難問題。

第三，穩步推進金融體系改革。通過金融體系的市場化改革，夯實市場在金融資源配置中的基礎性作用。借由利率市場化改革，建立起資金流動性風險與投資回報之間相匹配的有效機制，從而使資金流入實體經濟的管道走向暢通；鼓勵民間資金進入金融業，實現金融機構股權結構多元化，以此動員更多的市場資金進入實體經濟；發展多層次資本市場，積極拓寬實體經濟的融資渠道；在風險可控的前提下鼓勵金融創新，增強金融體系活力，等等。

特別需要指出的是，金融體系的改革，必須建立在促進實體經濟發展的基礎上并為實體經濟發展服務的，應切實防止脫離實體經濟支撐的虛擬經濟過度發展，否則，容易加劇市場資金的“厚虛薄實”或“脫實入虛”。

作者：魯洲（中國社會科學院）