中國、日本、沙特大規模減倉美國國債 誰接的盤？

在之前主要的買家停止購入美國國債，而國內買家尚不足以獨立支撐美國國債市場，當前又是誰在大量購入美國國債？

美國財政部周二發布月度國際資本流動報告顯示，美國政府債券最大海外持有者中國8月份債券、票據和國庫券持倉1.19億美元，環比減少337億美元。毫無意外的是美國國債最大的拋售國，這也是自2013年以來規模最大的減倉。

盡管在與美國的貿易中都是處在順差的地位，但是中國在2011年7月開始停止購入美國國債，并開始成為美國國債的凈賣出國。

根據美國財政部上周發布的估算數據，中國在2015年8月至今年8月間出售約折合5700億美元的外匯資產來防止人民幣大幅貶值。中國外匯儲備8月減少了160億美元，降至3.19萬億美元，此前曾在2014年達到近4萬億美元的峰值。今年9月，中國外儲又下降190億美元，跌到了2011年以來最低水平。

上周奧巴馬任內最后一次匯率報告拒絕給中國貼上匯率操縱國的標簽。本周美國政府重申，中國此舉的目的在于支持人民幣匯率，防止本幣出現傷害全球經濟的快速貶值。

持有量僅次于中國的日本三個月來首次減持，規模下降106億美元至1.14萬億美元。沙特阿拉伯的美國國債持倉錄得連續第七個月下降，減少至930億美元。

財政部發布的報告亦包括了國際資本流動數據，顯示美國8月份長期投資組合證券凈流入483億美元。美國同期跨境投資流入738億美元，其中包括國庫券和股票互換等短期證券品種。報告還顯示，8月外資凈賣出美國國債248億美元，凈買入美國股票27.3億美元、企業債券228億美元和296億美元的機構債券。

具體數據如下：

中國持有1.19萬億美元美國國債，環比下降337億美元

比利時持有1570億美元美國國債，環比增加26億美元

俄羅斯持有875億美元美國國債，環比下降7億美元

日本持有1.14萬億美元美國國債，環比下降106億美元

開曼群島持有2642億美元美國國債，環比下降1億美元

沙特持有930億美元美國國債，環比下降35億美元

外資凈賣出美國國債248億美元

外資凈買入美國股票27億美元

外資凈買入企業債券228億美元

外資凈買入機構債券296億美元

越來越明顯的是，外國央行、主權財富基金、基金經理以及其他持有美國國債的官方機構都在以前所未有的速度拋售美國國債。一些國家，例如中國是為了抵消本國貨幣貶值的壓力；其他國家，例如沙特阿拉伯是為了抵消石油美元貶值而提供資本以及填補本國高漲的財政赤字。

誰在買美國國債？

那么拋售的美國國債賣給了誰？至少當前的答案是個人投資者，就像股市中的散戶一樣，個人投資者成了接盤的人。個人投資者吸收了上百億央行持有的美國國債。我們好奇，接盤俠們是否知道接的是誰的盤。

下圖顯示的是不同周期發行的美國國債規模以及買家。很明顯，最近時期是外國投資者開始減少購入美國國債以及美聯儲停止了量化寬松計劃。

圖：1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年美國國債發行量以及外國買家，美聯儲，美國政府和美國民眾購買國債占比。

下圖顯示的美國國債各大外國買家的比例(日本為藍色，金磚國家為紅色，比利時，盧森堡，愛爾蘭，開曼群島和瑞士5國為灰色，其他國家為芥末黃，歐佩克為黑色)。

圖：1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年5個時期外國買家所占到的比例。

值得注意的是金磚國家自2011年開始停止買入美國國債，2011年至2015年期間被比利時，盧森堡，愛爾蘭，開曼群島和瑞士五國代替。

下圖顯示的是，當美聯儲量化寬松計劃開始時，國債收益率在每一輪量化寬松計劃中上升，在量化寬松計劃停止時開始下跌。2011年，當中國和金磚國家開始停止買入美國國債，收益率下跌。當美聯儲和外國買家在2014年底停止買入國債時，收益率會進一步下跌么？

圖：2008年至2015年，美國國債收益率走勢圖。

如果在外國機構拋售美國國債的同時個人投資者也停止買入美國國債會發生什么？答案是，美聯儲可能會對更多的國債進行貨幣化，也就是量化寬松計劃。我們提出這一點是因為，美聯儲仍在可笑的存有在未來數周或數月加息的幻想。

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