四季度債基面臨流動性和收益雙重考驗

最新公布的經濟數據逐漸有探底回升的趨勢，但目前總體上來說因為受到地產的投資后續不確定性增強，后續整個經濟的基本面數據有可能在短暫的一個小的回升之后，繼續有探底的過程。

中國基金報記者趙婷何靜怡

上周，財通證券資管總經理助理、固定收益投資總經理周志遠做客中國基金報，通過中國基金報組建的“基金經理路演微信群”，直接和個人投資者交流，現精選若干問題和大家分享。

定開債期限需與

個人流動性需求相匹配

網友“Gmd”：定開債基的期限6個月到3年期不等，投資者依據哪些因素去選擇不同期限的產品？

周志遠：定開類債基首先要求投資人自己對資金流動性需求高不高。如果封閉時間長，理論上相對長的封閉期比較有利于投資經理進行實盤操作。

如果是開放性的債券基金，普通債基的收益走勢一般比不過有一定封閉期的產品，但也不是說封閉期越長越好，主要還是考慮產品和個人投資流動性需求相匹配。

網友“張雷”：最近2年都是債券牛市，請問到2017年底，債券基金如何能保持這樣的成績，及接下來的美國加息對國內債券市場的影響？

周志遠：債券牛市應該從2013年底一直到現在，已經3年了。在這個長達3年的債券牛市當中，并非一直處在收益率不停下行的階段，中間也有收益率明顯回調的過程。

從投資機構的角度看，目前到2017年底，保持過去幾年的業績是比較困難的。現在一些新發債券，公開發行的可能只有3%多一點的收益，跟過去幾年已經不是同一個水平。

加上美國已經處于加息的道路之上，加息或對國內的流動性的預期帶來比較大的沖擊。很多機構現在也都是積極去擴充流動性的渠道，把資金來源做得更加充裕一些。

美元加息可能對人民幣的匯率也造成了很大的壓力。但回顧過去的幾年，人民幣目前貶值的過程，其實在修正過去幾年人民幣匯率的高估。所以，如果有渠道實現海外投資，可以去趁勢抓住這一波修正機會。但如果是在國內過日子，那我覺得這個事情就不用多想。

規模適中的

二級債基或有優勢

網友“camel”：散戶投資者多大比例投資債基比較好，債券市場違約的風險有多大，如何選擇好的債基？

周志遠：對于個人資產來說，目前投資債券基金主要還是希望獲取比銀行定存更高的收益，但確實也很難大幅地戰勝定期存款。

純債基金可以適當地比之前的倉位放低一些。在新股發行速度有所加快的情況下，參與一些具有以打新股為增強策略的二級債基應該是一個比較好的選擇。

比較優質的債券基金參與打新二級債基，合適規模最好在6~8個億左右，太大的規模目前會稀釋收益。

現在經濟仍在一個下行的通道，“兩高一剩”這些行業后續仍然是會有不少的風險個案爆出來。對于散戶來說，持有的固定收益性的產品債基或者券商的資管產品、銀行理財產品，其大量的配置基本上也是以債券為主。

怎么去選擇一個好的債基，可能投資者自身是要加強平時的功課。仔細研讀債基的季報和年報，從披露的持倉判斷投資經理個人風險偏好程度。

通過季報比較，會發現好的債基規模比較平穩，而且在持續的增長，機構、散戶都對這些債基的業績比較認可。

另外，債基的持倉個券行業也要相對地分散，不能過于集中。同時對市場行情，需要從信用債和利率債兩個方面去研讀。如果季報中基金經理的操作策略也有一些利率品種的身影，而且也把握住了報告期內利率債的這些市場行情，我覺得這個債券基金經理業務能力就會相對是比較全面的。

網友“史寅昇”：四季度一般會有固收“翹尾巴”的行情，尤其是債基和貨基，這方面您有什么觀點？

周志遠：四季度“翹尾巴”行情可能是跟很多機構的考核行為有關。很多機構也是按照年度來進行考核，在會計年度快要結束之前可能業內也都有排名的競爭。會盡量地把收益做高，甚至把一些好的品種收益能夠盡快地去進行釋放。所以確實四季度有時候整體收益表現會比過去幾個季度更加地搶眼。

但同時四季度又有年末效應。資金一旦緊張可能又會引發持倉品種的價格下跌。綜合比較考驗債券基金經理個人對流動性和收益的平衡程度。如果為了收益特意去加大杠桿，也許在資金緊張的時候反而會獲得負面的效應。

對于貨幣基金，年底或為了吸引更多的這些機構資金或者是散戶資金擴充規模，會持續釋放一些收益。所以這段時間貨幣基金整體的收益會比平時略微高。買貨幣基金的朋友可以多關注一些100億附近規模的貨基，這些產品可能會有比較強烈的去擴充規模的沖動，收益可能就會持續地進行一個釋放。

宏觀經濟與債券投資

網友“ZhuB”：請問如何通過宏觀經濟政策判斷國債利率的走勢？另外長期國債利率與大盤估值有什么聯系么？

周志遠：宏觀因素其實跟債券基本面相關度非常高。最新公布的經濟數據逐漸有探底回升的趨勢，但目前總體上來說因為受到地產的投資后續不確定性增強，后續整個經濟的基本面數據有可能在短暫的一個小的回升之后，繼續有探底的過程。所以整體上今年國債利率走勢從年初到現在收益一直是在往下走。

大家認為股市和債市有“翹翹板”效應，但目前點位相關性其實不是太高。目前整個長期國債利率基本上跟場內的7天、14天的回購利率相關性更高一點。

對很多配置類的機構來說，若把長期國債鎖定為持有到期的品種，那更多地會考慮資金成本，如果出現倒掛，長期利率比如說我們的短期資金出現了緊張，在這些債券的收益率上面就會有明顯的反應。

網友“沈晨友”：很多發達國家的債券收益都是負的，為什么還要投資呢？持有現金不是更好的策略？

周志遠：在國內這樣的環境下可能無法理解，在發達國家，銀行破產這種先例已經層出不窮。所以把錢存在銀行，對海外的老百姓來說可能并不是非常好的首選。他們寧可把錢交給政府，國債還是有政府信用在后面背書的。

海外的機構投資者去投資這種負利率的品種也不一定是要持有到期。有可能是為了做波段交易。

同時發達國家貨幣兌換也是比較自由，可能也會吸引一些海外的其他國家的一些資金進入投資。一些海外的投資者可能有考慮匯率的一些因素，也許債券收益率是負的，但是再持有一段時間之后，整個的匯率波動卻賺了匯率價差的錢。