機(jī)構(gòu)：分級A還未見頂

告別長達(dá)數(shù)月的單邊上漲，上周分級A指數(shù)呈現(xiàn)四連陰走勢，單周跌幅高達(dá)1.15%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期來看，分級A可能已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整通道，當(dāng)前分級A市場的流動性下降，鑒于四季度市場資金面較為緊張，不排除有機(jī)構(gòu)因此賣出分級A，分級A價格承壓；此外，受政策影響，債市同樣處于調(diào)整狀態(tài)，分級A也受到牽連，但目前判斷分級A見頂仍然太早。

中國基金報記者張筱翠

去年股災(zāi)之后表現(xiàn)氣勢如虹的分級A，近期開始明顯走弱進(jìn)入調(diào)整通道，就在上周，集思錄分級A指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)四連陰的走勢，中證穩(wěn)健股票上市分級基金指數(shù)單周跌幅達(dá)1.15%。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，后市分級A的行情或仍將持續(xù)，短期如果經(jīng)歷大幅調(diào)整，或帶來入市機(jī)會。另外，由于當(dāng)前分級A的隱含收益率不斷下行，未來大漲局面恐難再現(xiàn)。

短期調(diào)整與債市表現(xiàn)有關(guān)

2016年是分級A的大牛之年幾乎已經(jīng)成為一個不爭的事實(shí)，在大類資產(chǎn)的表現(xiàn)中分級A價格指數(shù)可謂“一騎絕塵”，Wind數(shù)據(jù)顯示，中證穩(wěn)健股票上市分級基金指數(shù)年初至今的漲幅達(dá)到13.78%。不過，在剛剛過去的一周，分級A指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)四連陰的走勢，單周跌幅高達(dá)1.15%，10月26日創(chuàng)下年初以來至今的最大單日跌幅，跌幅達(dá)0.71%。

隨著分級A全面溢價交易，投資者對“見頂”的憂慮越來越重，是否拐點(diǎn)已現(xiàn)？

“短期來看，分級A可能已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整通道。首先，當(dāng)前分級A市場的流動性下降，但四季度市場資金面較為緊張，不排除有機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y金緊張的原因賣出分級A，因此分級A價格承壓；此外，當(dāng)前債市同樣處于調(diào)整狀態(tài)，分級A兼具債券屬性，且當(dāng)前處于大幅溢價交易的狀態(tài)，短期進(jìn)入調(diào)整也在所難免。”中泰證券金融工程首席分析師馬剛對記者表示。

“在當(dāng)前市場環(huán)境下，分級A的債券屬性發(fā)揮主導(dǎo)作用，在短期債市進(jìn)入回調(diào)之際，分級A價格指數(shù)進(jìn)入回調(diào)實(shí)屬正常，分級A價格指數(shù)的短期下跌，并不能說明分級A的行情已是‘強(qiáng)弩之末’”，北京一位險資背景的投資經(jīng)理對記者表示。

記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管今年以來分級A價格指數(shù)一路漲勢如虹，但其中也經(jīng)歷過幾次小幅調(diào)整。

據(jù)記者統(tǒng)計，今年前十個月，分級A指數(shù)單日跌幅超過0.3%的次數(shù)有9次，但每次小幅調(diào)整之后，分級A指數(shù)便會迎來一波上漲。

以今年3月底分級A價格指數(shù)走勢為例，由于一季度末主要股指表現(xiàn)回暖，分級A的吸引力降低，在今年3月17日到4月5日這段時期，分級A指數(shù)跌幅達(dá)1.18%，不過，歷經(jīng)短暫的回調(diào)之后，分級A價格指數(shù)一路上揚(yáng)的態(tài)勢不減，在隨后的兩個季度，中證穩(wěn)健股票上市分級基金指數(shù)的漲幅達(dá)到9.46%。

判斷拐點(diǎn)來臨為時尚早

分級A指數(shù)和債券指數(shù)表現(xiàn)存在高度相關(guān)性，債券市場走勢才是決定分級A未來表現(xiàn)的關(guān)鍵所在，市場觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為后市債券市場慢牛格局不變，相比其他債券類資產(chǎn)的收益率，分級A的配置價值猶存，若短期回調(diào)幅度過大，或是介入的好機(jī)會。

“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯的觸底反彈，未來央行在貨幣政策方面保持寬松的態(tài)勢不變，雖寬松的力度方面會有所減弱，近期債市進(jìn)入回調(diào)，也是對貨幣政策微妙變化的一種反應(yīng)，中長期看來，資金避險情緒仍然濃厚，類固收資產(chǎn)對市場流動性的吸引力仍存，債券市場慢牛格局不變，未來分級A的債券屬性仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用。”深圳一位債券基金經(jīng)理對記者表示。

而對比當(dāng)前收益率相對較高的企業(yè)債發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前7年期AA+企業(yè)債收益率為3.55%，而主流的、利率規(guī)則為+3.5%的分級A品種，其隱含收益率仍然約達(dá)4.5%，分級A隱含收益率較高的品種，與7年期AA+企業(yè)債收益率之間的利差，始終維持在較高水平，此外，分級A也不存在違約風(fēng)險，對于機(jī)構(gòu)資金而言仍具備一定的配置價值。

“債券收益率不斷下行仍然是未來發(fā)展趨勢，純債類基金的收益率太低，幾乎無法覆蓋機(jī)構(gòu)的資金成本，這迫使機(jī)構(gòu)投資者都開始轉(zhuǎn)向收益增強(qiáng)類產(chǎn)品，而在類固收的產(chǎn)品中，分級A的吸引力仍然很大， 機(jī)構(gòu)資金的體量很大，一旦機(jī)構(gòu)資金開始盯上這個市場，很容易就會推高分級價格指數(shù)的走勢，在市場流動性充裕、資產(chǎn)荒持續(xù)的市場背景下，雖然分級A指數(shù)短期可能會存在一定的回調(diào)，但中長期來看，未來分級A的配置價值還是肯定的。”深圳一家基金公司債券基金經(jīng)理對記者表示。

不過，盡管中長期分級A的配置價值值得肯定，但分級A市場后市出現(xiàn)大漲的局面恐難出現(xiàn)．

“歷經(jīng)短期回調(diào)，盡管分級A這趟車還有上車機(jī)會，但分級A后市的行情可能類似‘老爺車’，雖然整體表現(xiàn)仍會一路上揚(yáng)，但上漲的幅度可能有限，畢竟各路資金瘋狂涌入之后，分級A的整體隱含收益率肯定會不斷下行，二級市場的價格波動也會不斷降低，交易價值會逐漸萎縮，未來分級A市場大漲的局面難再現(xiàn)。”上述北京險資系投資經(jīng)理對記者表示。

整體來看，分級A的隱含收益率不斷下行。截止到目前為止，約定收益率為“一年定存+3%”的品種隱含收益率約4.33%，利率規(guī)則為+3.5%的品種隱含收益率約4.6%，利率規(guī)則為+4%的品種隱含收益率約5.0%，相比過去動輒7%、8%的隱含收益率，分級A整體隱含收益率下降是不爭的事實(shí)。