機構：分級A還未見頂

告別長達數月的單邊上漲，上周分級A指數呈現四連陰走勢，單周跌幅高達1.15%。有機構認為，短期來看，分級A可能已經進入調整通道，當前分級A市場的流動性下降，鑒于四季度市場資金面較為緊張，不排除有機構因此賣出分級A，分級A價格承壓；此外，受政策影響，債市同樣處于調整狀態，分級A也受到牽連，但目前判斷分級A見頂仍然太早。

中國基金報記者張筱翠

去年股災之后表現氣勢如虹的分級A，近期開始明顯走弱進入調整通道，就在上周，集思錄分級A指數已經呈現四連陰的走勢，中證穩健股票上市分級基金指數單周跌幅達1.15%。不過，在業內人士看來，后市分級A的行情或仍將持續，短期如果經歷大幅調整，或帶來入市機會。另外，由于當前分級A的隱含收益率不斷下行，未來大漲局面恐難再現。

短期調整與債市表現有關

2016年是分級A的大牛之年幾乎已經成為一個不爭的事實，在大類資產的表現中分級A價格指數可謂“一騎絕塵”，Wind數據顯示，中證穩健股票上市分級基金指數年初至今的漲幅達到13.78%。不過，在剛剛過去的一周，分級A指數已經呈現四連陰的走勢，單周跌幅高達1.15%，10月26日創下年初以來至今的最大單日跌幅，跌幅達0.71%。

隨著分級A全面溢價交易，投資者對“見頂”的憂慮越來越重，是否拐點已現？

“短期來看，分級A可能已經進入調整通道。首先，當前分級A市場的流動性下降，但四季度市場資金面較為緊張，不排除有機構因為資金緊張的原因賣出分級A，因此分級A價格承壓；此外，當前債市同樣處于調整狀態，分級A兼具債券屬性，且當前處于大幅溢價交易的狀態，短期進入調整也在所難免。”中泰證券金融工程首席分析師馬剛對記者表示。

“在當前市場環境下，分級A的債券屬性發揮主導作用，在短期債市進入回調之際，分級A價格指數進入回調實屬正常，分級A價格指數的短期下跌，并不能說明分級A的行情已是‘強弩之末’”，北京一位險資背景的投資經理對記者表示。

記者梳理數據發現，盡管今年以來分級A價格指數一路漲勢如虹，但其中也經歷過幾次小幅調整。

據記者統計，今年前十個月，分級A指數單日跌幅超過0.3%的次數有9次，但每次小幅調整之后，分級A指數便會迎來一波上漲。

以今年3月底分級A價格指數走勢為例，由于一季度末主要股指表現回暖，分級A的吸引力降低，在今年3月17日到4月5日這段時期，分級A指數跌幅達1.18%，不過，歷經短暫的回調之后，分級A價格指數一路上揚的態勢不減，在隨后的兩個季度，中證穩健股票上市分級基金指數的漲幅達到9.46%。

判斷拐點來臨為時尚早

分級A指數和債券指數表現存在高度相關性，債券市場走勢才是決定分級A未來表現的關鍵所在，市場觀點傾向于認為后市債券市場慢牛格局不變，相比其他債券類資產的收益率，分級A的配置價值猶存，若短期回調幅度過大，或是介入的好機會。

“國內宏觀經濟基本面未出現明顯的觸底反彈，未來央行在貨幣政策方面保持寬松的態勢不變，雖寬松的力度方面會有所減弱，近期債市進入回調，也是對貨幣政策微妙變化的一種反應，中長期看來，資金避險情緒仍然濃厚，類固收資產對市場流動性的吸引力仍存，債券市場慢牛格局不變，未來分級A的債券屬性仍將發揮主導作用。”深圳一位債券基金經理對記者表示。

而對比當前收益率相對較高的企業債發現，當前7年期AA+企業債收益率為3.55%，而主流的、利率規則為+3.5%的分級A品種，其隱含收益率仍然約達4.5%，分級A隱含收益率較高的品種，與7年期AA+企業債收益率之間的利差，始終維持在較高水平，此外，分級A也不存在違約風險，對于機構資金而言仍具備一定的配置價值。

“債券收益率不斷下行仍然是未來發展趨勢，純債類基金的收益率太低，幾乎無法覆蓋機構的資金成本，這迫使機構投資者都開始轉向收益增強類產品，而在類固收的產品中，分級A的吸引力仍然很大， 機構資金的體量很大，一旦機構資金開始盯上這個市場，很容易就會推高分級價格指數的走勢，在市場流動性充裕、資產荒持續的市場背景下，雖然分級A指數短期可能會存在一定的回調，但中長期來看，未來分級A的配置價值還是肯定的。”深圳一家基金公司債券基金經理對記者表示。

不過，盡管中長期分級A的配置價值值得肯定，但分級A市場后市出現大漲的局面恐難出現．

“歷經短期回調，盡管分級A這趟車還有上車機會，但分級A后市的行情可能類似‘老爺車’，雖然整體表現仍會一路上揚，但上漲的幅度可能有限，畢竟各路資金瘋狂涌入之后，分級A的整體隱含收益率肯定會不斷下行，二級市場的價格波動也會不斷降低，交易價值會逐漸萎縮，未來分級A市場大漲的局面難再現。”上述北京險資系投資經理對記者表示。

整體來看，分級A的隱含收益率不斷下行。截止到目前為止，約定收益率為“一年定存+3%”的品種隱含收益率約4.33%，利率規則為+3.5%的品種隱含收益率約4.6%，利率規則為+4%的品種隱含收益率約5.0%，相比過去動輒7%、8%的隱含收益率，分級A整體隱含收益率下降是不爭的事實。