16個月暴漲近40％ 資產荒背景下的分級A賺錢神話即將終結？

從股票牛市中的持續高折價，到三次股債中的收益狂歡，僅有短短半年時間，分級A作為低風險品種，能夠在短短16個月中，獲得38%的收益，既受股債蹺蹺板效應的影響，又有產品結構帶來的階段性利好，更有機構資金價值發現帶來的估值回歸，這三者鑄就了一個長達一年半的神話。

中國基金報記者江沂

“作為從2013年開始參與分級A的老持有人，今年一季度市場反彈后，我的分級A賬戶就一直保持在三成以下倉位，沒想溢價到史上高位了，分級A還能漲，實話說，一年多來這波分級A的上漲，我猜到了開頭，卻完全猜不到過程和結尾。”一位分級A投資的“老司機”劉生（化名）跟記者坦言，就像2015年5月份，完全看不懂分級A動輒10%以上的折價率為何能持續幾個月，目前持續溢價交易的分級A也讓他看不懂。

“誰能想到呢，一個低風險品種，持有一年居然可以獲得超過30%的收益。”劉生感覺，過往一年多分級A投資有點像“神話”，美得不像是真的。

2015年二三季度

股災中的“避風港”

自去年6月份以來出現的三波股災，對于分級B來說，是持續的交易量萎縮，以及數次集中的下折潮和巨虧。而對于分級A的鐵桿粉絲來說，A股巨大的波動卻給他們帶來豐厚的收益。“2015年7月到9月，不到3個月的時間里，投資分級A不需要很強的擇時能力，想要賺取20%的收益并不難。由于盤中波動很大，一些盤感更強的投資者，在幾個品種中騰挪，盈利幅度可以超過30%。”一位分級A的投資者邵佳（化名）告訴記者。她2015年6月份股災之后把股票賬戶悉數清倉殺入分級A，之后并沒有盯著可能下折的分級A做輪動，而是盯住1只流動性較大的品種在盤中反復炒作，到了9月份，6月份她在股票上的虧損基本上已經彌補過來，期間收益率超過25%。

“從股票到分級A，投資思路完全不一樣，可以說截然相反，很多股票投資盈利頗豐的投資者總是存有牛市思維，總想抄底，而分級A投資則要完全相反，只有對股市較為悲觀的人，才能拿得住分級A，不然套利賺個5%就心滿意足地走了。”邵佳說，她主要是在牛市里被連續下跌嚇破了膽，不想再擔驚受怕了，投資分級A雖然盤中波動大，但相對來說存在折價，始終屬于低風險品種，對于股災中驚魂未定的她，分級A就是“避風港”，敢于把大部分資金都放在里面。

在股災中的更多分級A投資者，則更愿意追逐可能出現的下折機會，實際上，由于當時市場波動大，動輒“千股跌停”，市場關于“牛市還在不在”的爭論也很激烈，數波“下折潮”的出現，讓一些追逐下折的資金嘗到甜頭。“我參與過三波比較大的下折潮，盈利最好的那波，折算下來一周能賺5%~7%，但等到今年1月份那波股災，參與下折的資金越來越多，感覺想搶到肉是不可能了，只能啃啃骨頭。”深圳的一位金融從業者告訴記者，他發現，很多私募、公募的量化投資者也在參與分級A的投資，他們盯盤盯得緊，資金量也比散戶大，從去年年底開始，想要在盤中找到可能下折分級A的好買點，越來越難了。

2015年四季度

資金悄悄離開分級A

對于很多從股票市場退出來的投資者來說，炒完2015年9月底反彈之后，很多人就選擇離開了分級A。“很多人始終是牛市思維，在股票市場逐步企穩，特別是中小盤股又有機會之后，很多人把注意力重新轉回到股市搏殺。”有投資者告訴記者。

從集思錄分級A指數的交易額看，在股災期間，130只永續分級A成分基金日總交易額超過100億元的有20天，而2015年9月份以后，每天交易額始終徘徊在50億元以下，大多數難以突破30億元。中小盤股越活躍，分級A交易越萎縮。

A股期間也出現一些盤中波動，但總體而言，套利下折分級A變得很雞肋，“很多資金還沒等下折已經潛伏在里頭，我就遇到幾只，就算下折成功，扣除手續費想賺到1%都很難，前提還要是下折之后股市沒有大幅波動。”劉生告訴記者，去年9月份之后，他只是在幾只價格還算合理的分級A中來回輪動，基本上遠離了可能下折的分級A。

2016年上半年

機構資金的競技場

令劉生感覺驚訝的是，在2015年最后的幾個交易日，股市雖然還在漲，分級A卻出現了一些行情，劉生認為可能是定期折算帶來的行情，于是開始加倉分級A，沒想到一跨過元旦，這一無意識的操作給他帶來不錯的收益。

2016年的股市熔斷讓市場流動性驟降，分級A盤中也沒有交易，但對下折的擔憂令分級A出現了久違的資金流入，而這一次的資金量目的性很強，很多分級A又重新煥發青春。

實際上，記者從很多私募了解到，由于前兩次股災積累了經驗，在股市調整中，資金流入分級A的速度也越來越快。有些私募快進快出，短短兩周盈利就可超過10%。

與此同時，包括保險、券商自營等機構資金也在持續地進入分級A，對他們來說，目標收益率并不高，主要是作為“類債券”來配置，畢竟分級A不存在違約，每年有確定性的收益。根據天相數據統計，2015年年報顯示，險資持有分級A的比例為49.3%，而到今年6月底，這一比例已經達到55%，其中中國人壽配置比例提高較快，成為持有分級A最多的保險資管公司，值得一提的是，中國人壽此前在分級A領域上并無太多涉足，但通過梳理半年報數據發現，中國人壽一躍成為分級A的最大持有人。

機構資金的涌入，填平了分級A的折價率鴻溝，不少熱門品種甚至出現不小的溢價，至今年8月份，分級A的主流品種出現了普遍溢價交易。“8月份，很多做分級A的老朋友，都已經清倉休息，但一些做債券的朋友則還覺得分級A還能漲，主要的思路是，從隱含收益率看，分級A仍然有吸引力。我聽他們的，沒有賣光分級A。”邵佳告訴記者。

實際上在溢價交易后，對于分級A的投資價值，她關注的論壇上經常有爭論，看多的投資者認為市場無風險收益率的下降，分級A的溢價率理應上升，目前還有空間；看空的則認為，分級A溢價率已經到史上高位，再持有下去就風險大于收益，不值得繼續持有，但是在爭論中，分級A價格繼續提升，集思錄分級A指數從6月下旬的1400點上沖至1600點，“機構看多又做多，看空的散戶大多不敢玩了。”邵佳說。

分級基金投資門檻將提高

分級A強勢持續

實際上，令分級A強勢持續的還有一個政策因素，監管部門將提高分級基金投資者門檻的消息一傳出，令分級基金折價率持續放大，由于A、B份額存在蹺蹺板效應，分級A的溢價率水平隨之節節攀升。股票市場的地量交易，令分級B始終處于弱勢狀態，即便是市場出現反彈，分級B的反彈幅度也遠遠弱于理論漲幅，這顯示資金流出分級B的趨勢還在持續。在這樣的情況下，分級A溢價水平高企，就顯得相當合理。

“從目前看，分級A的波動與債市的關聯度更高一些，近幾天因為銀行理財產品可能的監管動態一發布，債市波動了，分級A交易價也隨之下落，且調整了好幾天，在機構主導的產品中，這一趨勢已經很明顯。”一位債券基金經理告訴記者。他認為，分級A的牛市還能持續多久，與債券牛市還能持續多久是同一個問題，“說到底，還要看貨幣政策會否出現轉折。”

無論怎樣，集思錄分級A指數從去年6月底的1127點上漲到上周一最高時的1564點，僅僅16個月，累計漲幅便高達38.78％，在資產荒的大背景下，分級A這樣的表現堪稱神奇，但上周二開始的連續調整，或許預示著，分級A一輪牛市神話正在終結。