好發(fā)不好做 委外定制債基建倉壓力山大

在委外資金的推波助瀾下，債券型基金無論在發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模上都有大幅增長。然而，大量定制基金蜂擁入市也導(dǎo)致債券價(jià)格不斷走高，債券的到期收益率下降，這給新成立的定制債基帶來建倉的難題。

委外定制推動(dòng)

債基規(guī)模大幅擴(kuò)張

今年以來，債券型基金的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都獲得大幅增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，今年以來新成立的債券型基金數(shù)量為296只，為去年全年發(fā)行量79只基金的3.75倍；年內(nèi)債券型基金募集規(guī)模為2960.15億份，是2015年同類基金募集總份額647.56億份的4.57倍。

據(jù)中國基金報(bào)此前保守統(tǒng)計(jì)，委外定制基金占新發(fā)基金的四成左右，而其中又以債券型為主。委外資金蜂擁入市，同質(zhì)化的定期開放債基紛紛涌現(xiàn)，成立時(shí)“不差錢”的債基，后續(xù)的投資面臨“好發(fā)不好做”的局面。

北京一位固收類基金經(jīng)理告訴記者，近期委外資金大量入場，雖然債市有些利空消息，但大家買債券的力度依然比較大。債券價(jià)格維持在高位，即便價(jià)格發(fā)生調(diào)整也會(huì)很快拉上來，略高于市場平均票息的優(yōu)質(zhì)債券更會(huì)被哄搶。

北京一位中型公募債基經(jīng)理也表示，和股市類似，債基規(guī)模增多，但市場上的債券是有限的，委外資金洶涌入市，把債券的價(jià)格抬上去了。因?yàn)閭找媛屎蛡瘍r(jià)格是反向的，債券價(jià)格上去，債券的到期收益率就降低了。

北京一位大型公募固收類投資總監(jiān)也認(rèn)為，從基本面上看，當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，債券違約的壓力較大，但債市委外資金踴躍，好多產(chǎn)品都在通過加杠桿、買流動(dòng)性差的債券來抬高收益，市場交易相當(dāng)擁擠。

新債基建倉難

債券價(jià)格的拉高對(duì)存量債基收益形成利好，但給新發(fā)債基帶來了建倉難題。北京上述固收類基金經(jīng)理分析，對(duì)存量債券基金來說，如果沒有新增委外資金稀釋規(guī)模的話，存量債券的收益率會(huì)更高一些。因?yàn)橛行略鲑Y金過來接盤，這類產(chǎn)品持有的債券資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)，從而獲得較好的收益率。他舉例介紹，如果沒有委外資金進(jìn)來，五年期AA級(jí)債券的到期收益率是4%，但有委外資金進(jìn)場搶券，收益率一下子達(dá)到了3.6%，當(dāng)期收益率就起來了，債券基金今年的收益會(huì)好看一些。

然而，這種“寅吃卯糧”的辦法不可持續(xù)，新增債券基金以及債券到期后再投資將面臨建倉難題。“現(xiàn)在債券價(jià)格被拉得這么高，新的委外基金建倉會(huì)很難。”北京上述中型公募債基經(jīng)理稱，“即便是存量債基，近期市場搶券的溢價(jià)一次性兌現(xiàn)了，后面幾年的到期收益率就下來了，市場的平均回報(bào)率也被壓低。現(xiàn)在市場成立這么多委外定制債基，目前收益率處于比較低的位置，債券價(jià)格比較高，獲取收益的投資壓力會(huì)比較大。”

上述固收類基金經(jīng)理也認(rèn)為，委外定制基金追求的是絕對(duì)收益、目標(biāo)收益，資產(chǎn)配置的壓力比較大。因?yàn)樵谌ジ軛U的壓力下，原來資本利得、杠桿交易的模式已經(jīng)過時(shí)，而票息收益又很低，要獲得中高收益就對(duì)操作有更高的要求。“二季度末信用事件集中爆發(fā)導(dǎo)致債市調(diào)整，是抄底的好機(jī)會(huì)。現(xiàn)在，各個(gè)債券品種的價(jià)值洼地都被挖得差不多了，缺乏顯著的收益性價(jià)比，利率債、十年期國開債、金融債的機(jī)會(huì)都比較小。”上述基金經(jīng)理說。

新債基多策略增厚收益

在宏觀資產(chǎn)配置面臨“資產(chǎn)荒”、債券投資異常擁擠的情形下，新成立的債基就必須通過多策略來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益。

北京上述大型公募固收類投資總監(jiān)告訴記者，基金未來配置什么資產(chǎn)和券種需要根據(jù)投資人的投資偏好來確定。他表示，現(xiàn)在配置的壓力很大，為了增厚投資收益，基金建倉時(shí)主要有以下幾種方式：一是尋找流動(dòng)性稍差的券；二是加杠桿，目前公募是140%杠桿，專戶可以做到2倍；三是信用評(píng)級(jí)下沉，找一些信用評(píng)價(jià)相對(duì)較低但收益率偏高的債券；四是拉長久期做收益。

上述固收類基金經(jīng)理也向記者透露，委外債基若無法達(dá)到目標(biāo)收益，不排除會(huì)買入非公開發(fā)行的債券、過剩產(chǎn)能債等，或者參與券商的資產(chǎn)池模式獲取收益，這樣可以把利潤做上去。

不過，在擔(dān)心債券交易擁堵、利潤難做的同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心委外定制債券集中到期帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。

北京上述中型公募債基經(jīng)理認(rèn)為，如果這類產(chǎn)品到期后繼續(xù)運(yùn)作，只要資金還在，對(duì)市場影響并不大；但如果委外資金集中流出，債券價(jià)格就會(huì)迅速下降，債券到期收益率會(huì)上升。

北京上述固收類基金經(jīng)理也稱，如果委外資金未來集中贖回，將導(dǎo)致存量債券基金凈值大幅波動(dòng)，存量債基能不能扛得住是個(gè)問題。委外資金的一進(jìn)一出，不僅會(huì)攤薄市場收益，也會(huì)造成債券價(jià)格大幅震蕩，未來債券投資的難度將越來越大。