好發不好做 委外定制債基建倉壓力山大

在委外資金的推波助瀾下，債券型基金無論在發行數量還是規模上都有大幅增長。然而，大量定制基金蜂擁入市也導致債券價格不斷走高，債券的到期收益率下降，這給新成立的定制債基帶來建倉的難題。

委外定制推動

債基規模大幅擴張

今年以來，債券型基金的發行數量和規模都獲得大幅增長。Wind數據顯示，截至11月11日，今年以來新成立的債券型基金數量為296只，為去年全年發行量79只基金的3.75倍；年內債券型基金募集規模為2960.15億份，是2015年同類基金募集總份額647.56億份的4.57倍。

據中國基金報此前保守統計，委外定制基金占新發基金的四成左右，而其中又以債券型為主。委外資金蜂擁入市，同質化的定期開放債基紛紛涌現，成立時“不差錢”的債基，后續的投資面臨“好發不好做”的局面。

北京一位固收類基金經理告訴記者，近期委外資金大量入場，雖然債市有些利空消息，但大家買債券的力度依然比較大。債券價格維持在高位，即便價格發生調整也會很快拉上來，略高于市場平均票息的優質債券更會被哄搶。

北京一位中型公募債基經理也表示，和股市類似，債基規模增多，但市場上的債券是有限的，委外資金洶涌入市，把債券的價格抬上去了。因為債券收益率和債券價格是反向的，債券價格上去，債券的到期收益率就降低了。

北京一位大型公募固收類投資總監也認為，從基本面上看，當前國內宏觀經濟缺乏亮點，債券違約的壓力較大，但債市委外資金踴躍，好多產品都在通過加杠桿、買流動性差的債券來抬高收益，市場交易相當擁擠。

新債基建倉難

債券價格的拉高對存量債基收益形成利好，但給新發債基帶來了建倉難題。北京上述固收類基金經理分析，對存量債券基金來說，如果沒有新增委外資金稀釋規模的話，存量債券的收益率會更高一些。因為有新增資金過來接盤，這類產品持有的債券資產會產生溢價，從而獲得較好的收益率。他舉例介紹，如果沒有委外資金進來，五年期AA級債券的到期收益率是4%，但有委外資金進場搶券，收益率一下子達到了3.6%，當期收益率就起來了，債券基金今年的收益會好看一些。

然而，這種“寅吃卯糧”的辦法不可持續，新增債券基金以及債券到期后再投資將面臨建倉難題。“現在債券價格被拉得這么高，新的委外基金建倉會很難。”北京上述中型公募債基經理稱，“即便是存量債基，近期市場搶券的溢價一次性兌現了，后面幾年的到期收益率就下來了，市場的平均回報率也被壓低?，F在市場成立這么多委外定制債基，目前收益率處于比較低的位置，債券價格比較高，獲取收益的投資壓力會比較大。”

上述固收類基金經理也認為，委外定制基金追求的是絕對收益、目標收益，資產配置的壓力比較大。因為在去杠桿的壓力下，原來資本利得、杠桿交易的模式已經過時，而票息收益又很低，要獲得中高收益就對操作有更高的要求。“二季度末信用事件集中爆發導致債市調整，是抄底的好機會?，F在，各個債券品種的價值洼地都被挖得差不多了，缺乏顯著的收益性價比，利率債、十年期國開債、金融債的機會都比較小。”上述基金經理說。

新債基多策略增厚收益

在宏觀資產配置面臨“資產荒”、債券投資異常擁擠的情形下，新成立的債基就必須通過多策略來實現目標收益。

北京上述大型公募固收類投資總監告訴記者，基金未來配置什么資產和券種需要根據投資人的投資偏好來確定。他表示，現在配置的壓力很大，為了增厚投資收益，基金建倉時主要有以下幾種方式：一是尋找流動性稍差的券；二是加杠桿，目前公募是140%杠桿，專戶可以做到2倍；三是信用評級下沉，找一些信用評價相對較低但收益率偏高的債券；四是拉長久期做收益。

上述固收類基金經理也向記者透露，委外債基若無法達到目標收益，不排除會買入非公開發行的債券、過剩產能債等，或者參與券商的資產池模式獲取收益，這樣可以把利潤做上去。

不過，在擔心債券交易擁堵、利潤難做的同時，也有業內人士擔心委外定制債券集中到期帶來的市場風險。

北京上述中型公募債基經理認為，如果這類產品到期后繼續運作，只要資金還在，對市場影響并不大；但如果委外資金集中流出，債券價格就會迅速下降，債券到期收益率會上升。

北京上述固收類基金經理也稱，如果委外資金未來集中贖回，將導致存量債券基金凈值大幅波動，存量債基能不能扛得住是個問題。委外資金的一進一出，不僅會攤薄市場收益，也會造成債券價格大幅震蕩，未來債券投資的難度將越來越大。