華安基金：全球流動性拐點將溫和而來 債市中期仍有機會

“市場永遠在變，要懷著敬畏之心，不斷地更新知識結構才能跟上市場。投資如同長跑，不要太在乎短期凈值起伏。”談起從業20多年的心得，華安基金基金經理蘇玉平對記者表示。

有攻有守，風格穩健，憑借出色的業績表現，蘇玉平在第三屆中國基金業英華獎評選中榮獲“三年期二級債最佳基金經理獎”。值得一提的是，蘇玉平已經連續兩年在英華獎評選中榜上有名。

風險厭惡型投資者

“我是風險厭惡型投資者，要是在大牛市里我的表現未必能很好。”蘇玉平坦言。

越是市場中的“老司機”，越注重控制風險。 年初頻繁爆發信用違約事件，蘇玉平全部躲過，她將此歸結為自己運氣好。在蘇玉平賺取的收益來源中，幾乎找不到評級下沉的券種。

在當前資產荒的大背景下，缺的是好資產，不缺的是“黑天鵝”。蘇玉平認為，風險調整后的收益較低，負債端高企不下，如果承受過高風險，的確能夠博取到一定的超額收益，而一旦“黑天鵝”出現，所帶來的損失也格外沉重。

蘇玉平將這種操作困境形象地比喻成跳傘，嚴格的風控好比背在身上的那把降落傘，“閉著眼睛往下跳，那肯定是最快著陸的，但前提是不摔死。如果打開降落傘，大概率不會摔死，但也比直接跳效率低很多。這種情況還會持續一段時間。”

蘇玉平將自己也歸為背著降落傘的那一類，在選擇信用債時追求足夠的安全性，控制風險。在她看來，經濟好的時候很多問題會被掩蓋，經濟最差的時候往往也是投資風險最高的時候，一旦海水退去，誰在裸泳便一目了然。

在目前的市場環境下，蘇玉平認為，上述兩種做法盡管風險承擔不同，但其實收益差別并不大。

貨幣銀行學專業出身的蘇玉平有在保險公司擔任投資部門經理的經歷，這讓她更擅長做自上而下的配置，在市場行情到來時通過大類資產配置獲取超額收益，在風險來臨時提前做好防守。

在她看來，經過股市前期大幅波動，投資者的風險偏好也隨之降低，權益投資也需要做出相應調整，針對產品特性重新制定投資策略。

債市中期仍有機會

近期，部分券商分析師公開表示，全球流動性拐點已經到來。蘇玉平對此認為，流動性拐點會到來，但是會相對比較緩和。在這種情況下，債市或面臨調整壓力，但中期仍存在機會。

蘇玉平表示，外圍市場上，今年7、8月份以來，歐美、日本等債市收益率都出現了上行的跡象，央行放松貨幣的動作也似乎有所收斂；因為對美國加息有預期，亞洲的貨幣近期也都出現不同程度貶值。國內來看，央行在經過房地產調控之后，貨幣政策也有邊際收緊的趨勢。因此，中外因素疊加在一起，債市出現調整的跡象，交易不甚活躍。

蘇玉平認為，全球央行也意識到了過度放松流動性帶來的后遺癥，有了前車之鑒，流動性出現了收緊的趨勢。從外部看，流動性出現拐點有一定道理，但也有一定的制約，目前全球經濟都沒有明顯起色，美國此次加息的周期或比預期更長。流動性拐點會到來，但不會陡然出現，會相對緩和。此外，受外圍市場風險因素影響，中國的貨幣政策不會過分寬松，或趨于偏緊。短期來看，流動性會有一些壓力，但中長期看，因為經濟仍在底部，拐點會持續比較長的時間。

在蘇玉平看來，債市經歷了2014年、2015年的牛市行情后，在今年上半年因為信用風險釋放出現了一波調整，但后期走勢仍然較強。目前整個資產定價和大類資產配置，均受到全球央行流動性過分寬松沖擊，出現了失靈的狀態。

“債市存在一定的調整壓力，但中期仍有機會，畢竟在不確定的市場里面，債券仍存在相對確定的收益。”蘇玉平判斷。

四季度超配長久期利率債

據介紹，從2015年開始，蘇玉平管理的基金數量達到6只，兼顧了純債基金、二級債基和打新基金等。作為多面手的基金經理，蘇玉平對債市和股市均有著獨到的認識。在她看來，四季度收益相對有限。具體來看，債市較為分化，可超配長久期利率債；權益市場則可關注一些主題性機會，同時控制風險，靈活調整倉位。

蘇玉平認為，債市要應對很多不確定因素，相對比較分化，但風險仍可控。在配置上，蘇玉平以中高評級信用債為主，同時超配長久期利率債。房地產的調整或讓債市受益，她分析，經濟基本面越差，債券的價值會越高，房地產作為經濟的一個重大引擎，目前受到抑制，經濟或進一步走弱，權益市場因此受到影響，債市則算“因禍得福”。

對于上半年風聲鶴唳的信用市場，蘇玉平表示相對樂觀，認為未來信用債風險會有所緩和。年初以來的信用債違約事件讓市場一度陷入恐慌，甚至很難發出新的債券，但之后從券商風險信息披露到評級公司調整評級，各個機構和環節都進行了修補。“剛兌打破之后，大家需要一個專業應對的過程，只要事前、事中、事后都專業化、規范化，就可以把風險控制到最小。”她說。

權益市場方面，蘇玉平表示，四季度PPP、國企改革及醫藥行業存在一定機會。“有業績、估值又不高的股票仍然是稀缺的。”她說。

從2015年開始，蘇玉平管理的基金數量達到6只，兼顧了純債基金、二級債基和打新基金等。在她看來，四季度收益相對有限。具體來看，債市較為分化，可超配長久期利率債；權益市場則可關注一些主題性機會，同時控制風險，靈活調整倉位。