新三板現(xiàn)在最需要的不是降低投資者門檻

臨近年末，新三板流動(dòng)性仍然不太理想。啃哥周邊很多朋友都提到一個(gè)改善流動(dòng)性的方法：降低投資者門檻，啃哥對(duì)此持嚴(yán)重反對(duì)態(tài)度。

如果想快速改善新三板流動(dòng)性，把現(xiàn)在500萬(wàn)的門檻降低到300萬(wàn)，或50萬(wàn)，短期是會(huì)有大量自然人入場(chǎng)，新三板流動(dòng)性的確可能會(huì)很快改善，但新三板難道要走A股的老路嗎？

啃哥認(rèn)為，如果簡(jiǎn)單通過(guò)降低投資者門檻來(lái)改善新三板流動(dòng)性，這違背了新三板設(shè)立的初衷、整體定位，低估了新三板在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要性，也低估了新三板作為中國(guó)資本市場(chǎng)增量改革版圖的重要意義。如果新三板流動(dòng)性要通過(guò)降低投資者門檻來(lái)解決，只會(huì)是一次頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，無(wú)法從根本上解決問(wèn)題的決策，也可能會(huì)是一次被輿論綁架，而沒(méi)有詳細(xì)分析調(diào)查的錯(cuò)誤決策。

新三板從設(shè)立之初就堅(jiān)持500萬(wàn)開(kāi)戶門檻不動(dòng)搖，堅(jiān)持新三板拒絕散戶化，拒絕成為第二個(gè)A股市場(chǎng)。新三板如果將門檻降低，哪怕從500萬(wàn)降低到300萬(wàn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，500萬(wàn)與300萬(wàn)并沒(méi)有本質(zhì)差別，但對(duì)于自然人投資者來(lái)講，差別非常大，一旦降低門檻，無(wú)論降低到多少，都會(huì)是一個(gè)放散戶入場(chǎng)的信號(hào)。接下來(lái)的情況可以預(yù)計(jì)，散戶入場(chǎng)后，緊接著流動(dòng)性短時(shí)間內(nèi)得到改善，然后機(jī)構(gòu)資金撤出，讓散戶陷入其中，新三板在經(jīng)歷一次流通性盛宴后，又會(huì)是一潭死水，就如同去年的A股行情。

可能又會(huì)有觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者門檻降低，散戶入不入場(chǎng)是散戶自己的事情，即使賠錢也是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨，政策何必要考慮這么多？我們都知道，目前全球發(fā)展最好的資本市場(chǎng)，如納斯達(dá)克等，都是以機(jī)構(gòu)投資者為主，95%的資金來(lái)自機(jī)構(gòu)資金，散戶更多是通過(guò)購(gòu)買基金間接入市，所謂專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來(lái)干。既然全球的趨勢(shì)都是如此，我們又何必非要走彎路？

誠(chéng)然，新三板目前最大的問(wèn)題就是流動(dòng)性，但流動(dòng)性不理想的根本原因，并非企業(yè)質(zhì)量不好，更不是缺少自然人投資者，而是缺少更多的機(jī)構(gòu)投資者。新三板目前90%的投資資金來(lái)自私募股權(quán)投資基金，而作為中國(guó)前三大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的銀行、信托和保險(xiǎn)，都基本沒(méi)有進(jìn)入新三板，沒(méi)有進(jìn)入的原因是新三板創(chuàng)新層制度正在快速完善，只有等制度完善到一定程度時(shí)，這些資金才會(huì)入場(chǎng)。

為了吸引機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)，股轉(zhuǎn)公司接連推出系列舉措，如8月3日推出《主辦券商內(nèi)核工作指引》，8月8日推出《掛牌公司股票發(fā)行常見(jiàn)問(wèn)題解答（三）——募集資金管理、認(rèn)購(gòu)協(xié)議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》的通知》，9月5日推出全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書信息披露指引（試行）》1-6號(hào)，9月7日推出《掛牌申請(qǐng)材料（股東人數(shù)未超過(guò)200人）受理檢查要點(diǎn)》，9月8日推出《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會(huì)秘書任職及資格管理辦法（試行）》，諸如此類接近20個(gè)政策規(guī)定，都指向一點(diǎn)：即快速完善新三板及創(chuàng)新層的制度，好讓更多機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。只有這樣新三板才能成為一個(gè)真正和國(guó)際接軌的市場(chǎng)，而不是用A股慣性思維再造一個(gè)投機(jī)賭博的市場(chǎng)。

所以，啃哥堅(jiān)定地認(rèn)為，新三板現(xiàn)在最需要的不是降低投資者門檻，而是快速創(chuàng)造條件，讓更多機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。

（作者系北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理）