新三板現在最需要的不是降低投資者門檻

臨近年末，新三板流動性仍然不太理想。啃哥周邊很多朋友都提到一個改善流動性的方法：降低投資者門檻，啃哥對此持嚴重反對態度。

如果想快速改善新三板流動性，把現在500萬的門檻降低到300萬，或50萬，短期是會有大量自然人入場，新三板流動性的確可能會很快改善，但新三板難道要走A股的老路嗎？

啃哥認為，如果簡單通過降低投資者門檻來改善新三板流動性，這違背了新三板設立的初衷、整體定位，低估了新三板在中國多層次資本市場中的重要性，也低估了新三板作為中國資本市場增量改革版圖的重要意義。如果新三板流動性要通過降低投資者門檻來解決，只會是一次頭痛醫頭，腳痛醫腳，無法從根本上解決問題的決策，也可能會是一次被輿論綁架，而沒有詳細分析調查的錯誤決策。

新三板從設立之初就堅持500萬開戶門檻不動搖，堅持新三板拒絕散戶化，拒絕成為第二個A股市場。新三板如果將門檻降低，哪怕從500萬降低到300萬，對于機構投資者來講，500萬與300萬并沒有本質差別，但對于自然人投資者來講，差別非常大，一旦降低門檻，無論降低到多少，都會是一個放散戶入場的信號。接下來的情況可以預計，散戶入場后，緊接著流動性短時間內得到改善，然后機構資金撤出，讓散戶陷入其中，新三板在經歷一次流通性盛宴后，又會是一潭死水，就如同去年的A股行情。

可能又會有觀點認為，投資者門檻降低，散戶入不入場是散戶自己的事情，即使賠錢也是一個愿打一個愿挨，政策何必要考慮這么多？我們都知道，目前全球發展最好的資本市場，如納斯達克等，都是以機構投資者為主，95%的資金來自機構資金，散戶更多是通過購買基金間接入市，所謂專業的事情交給專業的人來干。既然全球的趨勢都是如此，我們又何必非要走彎路？

誠然，新三板目前最大的問題就是流動性，但流動性不理想的根本原因，并非企業質量不好，更不是缺少自然人投資者，而是缺少更多的機構投資者。新三板目前90%的投資資金來自私募股權投資基金，而作為中國前三大資產管理機構的銀行、信托和保險，都基本沒有進入新三板，沒有進入的原因是新三板創新層制度正在快速完善，只有等制度完善到一定程度時，這些資金才會入場。

為了吸引機構資金入場，股轉公司接連推出系列舉措，如8月3日推出《主辦券商內核工作指引》，8月8日推出《掛牌公司股票發行常見問題解答（三）——募集資金管理、認購協議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》的通知》，9月5日推出全國中小企業股份轉讓系統公開轉讓說明書信息披露指引（試行）》1-6號，9月7日推出《掛牌申請材料（股東人數未超過200人）受理檢查要點》，9月8日推出《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司董事會秘書任職及資格管理辦法（試行）》，諸如此類接近20個政策規定，都指向一點：即快速完善新三板及創新層的制度，好讓更多機構資金入場。只有這樣新三板才能成為一個真正和國際接軌的市場，而不是用A股慣性思維再造一個投機賭博的市場。

所以，啃哥堅定地認為，新三板現在最需要的不是降低投資者門檻，而是快速創造條件，讓更多機構資金入場。

（作者系北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長兼總經理）