浙商資管：未來投資定增超額收益取決于個股基本面

上周二，浙商資管總經理助理、權益投資總部負責人兼投資經理陳旻做客中國基金報，通過中國基金報組建的“基金經理路演微信群”，直接和個人投資者交流，現精選若干問題和大家分享。

定增收益取決于基本面

網友“如琢如磨”：現在由于參與者大大增加，定增價格也不便宜，定增基金的收益會不會明顯下降？

陳旻：定向增發的超額收益由三部分構成。最顯著的一部分來自于折價；第二部分來自市場因素。作為權益類標的，隨著市場的上漲，定增股票也一樣會上漲，收益率會更高。第三部分來自于個股的阿爾法，定增收益和在二級市場買股票最大的區別，在于二級市場是兩個投資者之間的預期交換行為。

股票的成交量和上市公司沒有關系。而定向增發交易的對象是上市公司，你把錢交給上市公司，上市公司通過向你發行股票而獲得這筆融資。上市公司獲得資金去做產業鏈擴張和技術的升級，或者做新產品的推廣。

另外有一些通過并購形式，跨行業擴張，或者去做行業內上下游收購兼并。這些都會使得企業基本面在定增完成之后發生巨大改變。這就是定增的阿爾法超額收益來源，本身帶著基本面改善的屬性。

在這三部分收益中，此前折價率貢獻了超額收益非常大的部分。未來折價空間越來越小，折價貢獻的超額收益收窄。

個人認為，未來定增的超額收益將更取決于市場的貝塔以及個股的阿爾法，市場的貝塔跟隨整個證券市場趨勢，主動性也比較差。對于投資者來說，未來定增項目的收益率更多取決于對單個項目基本面的研究和判斷。

整個市場平均收益率可能會有所收窄，但個體標的差異會非常大。未來定增的收益還要看在市場的哪個位置去參與定向增發。另外還看上市公司融資后到底實現了多大程度上的改變。

破發股的兩種投資思路

網友“玉禪竹”：如何評價市場定增破發的股票，以及銷售火爆的定增基金?

陳旻：定增破發其實是一種非常好的投資策略。破發分兩個階段，一種是定增還沒有實施前，破了發行的底價。一種是定增后，跌破了定增的底價。兩種對應的是不同的投資思路，有必要區分開來說。

定增前跌破底價，在定增發行前的兩個月之內，超額收益會非常的明顯。因為在發行前就已經出現了底價倒掛的情況，定增很難發行成功。上市公司如果非常希望完成這筆融資，一定會盡可能維護股價，股價高于底價，并且要出現更大的折價的空間，才能吸引機構投資者參與。所以一般在定增發行前的幾周，上市公司對股價的訴求會非常強。

對于定增后的破發，更難把握一些，需要對上市公司進行更深入的了解。很多公司希望能夠盡量地維護自己的資本市場形象，不讓投資者虧錢。但是也要看公司有沒有能力去把價格打到原來發行的位置之上。

這兩種情況都有一些指標可以參考。其中，不管定增前的倒掛，還是定增后的破發，幅度都不能特別的大。比如有一些項目在去年5000點的時候發的定向增發，現在價格出現顯著的破發，破發的幅度相對高點已經腰斬。那上市公司也沒有能力把價格再拉回去。所以要判斷出現倒掛或者出現破發的因素到底是因為市場出現了巨大的變化，形成巨大的倒掛，還是因為企業在階段性出現了一小部分的價格的倒掛。

定向增發作為權益類細分類別，在過去的10年中提供了非常好的絕對收益和相對收益。從過去10年的數據來看，定向增發只有在2011年的平均收益率是-8%，剩下的9個年度里，定增的平均收益率都是正的。這就意味著它是絕對收益屬性非常強的細分類別。此外，在過去的10年里，定向增發全部取得超越滬深300指數的收益率的表現。這意味著它也有非常強的相對收益。如果看好股票市場，買定增產品是比二級市場投資更好的選擇。